已经打了七个多月的美中贸易战虽然让中国股市去年惨崩，但步入今年情况却开始反转。根据路透社(Reuters)统计，截至2/22止，透过沪港通、深港通等股市连通机制净流入上海和深圳股市的资金超过1100亿元人民币(约164.5亿美元)，是2018年头两个月的三倍之多，让上证指数飙升至八个月高点，今年内累积涨幅近19%。本周美国总统川普(Donald Trump)确定将延后3/1贸易战休兵期限，推迟对中国输美产品再次上调关税后，更激励中国股市和人民币上涨至2018年中期以来高点。

　　此外，国际知名指数公司MSCI明晟去年11月宣布，拟调高中国A股于旗下新兴市场指数权重(扩容)，可能由现行的5%提高至20%，这对中国股市来说也是重大利多，预计可吸引逾800多亿美元的新外资投入，也将影响其他指数公司是否加速跟进调升A股权重。MSCI明晟的最终决议将于2/28公布(3/1补充：MSCI已确定将A股权重提高至20%，点此了解)，根据华尔街日报(The Wall Street Journal)今日报导，此前海外投资者已大量涌入中国科技股及中小型股，因为这些股票可能将被纳入MSCI明晟的全球基准，进而让深证综指今年迄今上涨23%，而同样在深圳、号称中国版那斯达克(Nasdaq)的创业板指数也上涨了24%。

　　不管是贸易战的和缓气氛，或是MSCI即将调高A股权重，对中国股市都是利多，不过根据路透社(Reuters)报导，部分美国基金经理人不管未来数月美中能否达成贸易协定，他们都更加看好中国，原因之一是看好中国政府加大宽松货币与财政刺激政策的力道，例如中国人民银行已下调存款准备金率、提升放贷宽松程度、进行减税与增加基础建设支出。中国1月新增贷款3.23万亿元人民币，创下单月历史新高，富国银行(Wells Fargo)资产管理师Brian Jacobsen表示，中国官方祭出的各项经济刺激政策，有可能形成正面循环并创造出令人惊喜的经济成长表现。

　　原因之二是中国股市的估值正处于低点，吸引力高于其他新兴市场国家。Causeway Capital Management新兴市场基金(CEMIX)投资组合经理Arjun Jayaraman表示，中国股市去年陷入熊市，部分原因是贸易战导致。市场上仍充斥颇多利空观点，但对于市场上信贷资金持续短缺的一些严重担忧已稍有缓解，可以看到更多贷款流向民间部门，而且经济成长的品质也有所提升。

　　骏利亨德森投资(Janus Henderson Investors)全球投资总监Ashwin Alankar表示，中国沪深300指数今年迄今累计上涨22.3%，较美国标普500指数(S&P500)的涨幅约高出11个百分点，显示全球投资人预期美中贸易谈判可望达成正面协议，再加上中国端出的众多刺激政策，将继续带动中国股市脱离熊市；过去两年相对其他市场逊色的中国股市，正出现回归正常均值的趋势。

　　安本标准投资管理(Aberdeen Standard Investments)驻新加坡投资主管Yoojeong Oh则指出，中国经济偏离去杠杆化令其担忧，但仍看好中国股市，因为其投资组合主要聚焦与中国内需市场息息相关的公司，未来几年亚洲其他地区的内需市场相关股票也被其看好。

　　另外，美国联准会(Fed)近来收敛鹰派作风，释出将暂停升息脚步耐心观察市场的鸽派讯息后，美元强势基础暂时消失，对中国在内的各个新兴市场也是一项利多。

　　不过并非所有人都对中国股市这么乐观。富比世(Forbes)最新专文指出，野村证券(Nomura Securities)驻香港资深分析师Lu Ting于2/26发布的报告中表示，市场对中国政府这次刺激政策的速度、规模、范围及效率都过于乐观，他们会警告那些过度看多的人，就像几年前警告那些过度看空的人一样。目前中国经济环境与条件与前几次刺激方案时相比已有不同，由于中国当局打击影子银行造成省籍债务激增，使得本次货币宽松和财政刺激的作用空间缩小了，而且当前的经常帐盈余减少、外汇储备下降；此外中国领导阶层在方向和战略上欠缺共识，以及共产主义与资本主义混合体的矛盾，也是变数之一。

　　野村证券的中国分析团队认为，中国经济在好转之前会先变得更糟，因为传统的宽松政策可能无法解决过去几年非市场化政策措施和对经济的干预所造成的诸多问题，通过市场化改革开放经济仍然是中国经济成长的关键，但为外资提供更多的市场准入需要时间，在中国政府更加强化其开放经济的决心之前，情况将变得更糟。

　　出于以下三个因素，野村证券认为中国政府本次刺激需求的空间可能很有限：

1. 从贸易战谈判的结果来看，中国同意保持人民币从稳定到走强，而不是走弱。但如果美国决定开征额外关税，人民币兑美元理应走弱，很难相信中国会同意在输美产品关税调高至25%的情况下，继续保持人民币升值。

2. 在承诺购买上兆美国商品后，中国不太可能继续推出新的补贴措施，尤其是农业补贴，反倒可能转而增加对科技业的既有补贴，而科技业这块正好是美国贸易战中最关切的部分。

3. 中国当局可能不会倾全力进行补贴措施，因为此举往往会导致产能过剩与供给过剩。北京已多次提到汽车和家电的采购补贴，这对非必需消费(Consumer Discretionary)区块而言是好事。

　　贝莱德(BlackRock)分析师Richard Turnill则认为，贸易战还没有结束，经济刺激措施也不会像以往一模一样。从去年底部大反弹至今，他对中国股市保持积极观点，但是风险也在不断上升，他认为投资人有理由增加投资方向的选择性，不必孤注一掷。

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