( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 )

 

我是一个金流投资者

对于金流的设定，希望能够像薪水一样

「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」

为减少单一股息的波动对于金流的影响

持股平均分散在不同的 国家 与 产品

因为美国产品多元成熟，标的以美国为主

旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡

因产品多如繁星，故选择标的以目标导向

选择配息符合持续、稳定，有成长的设定

标的包含：

REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、preferred stok & other

之后再确定标的各项资料是否值得投资

 

本篇文章标的是香港股票 - 0003 香港中华煤气

首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准

若无，因世界上的产品太多，没有继续分析的必要，直接跳过

 

中华煤气的配息历史相当持续且稳定

2011 年以前在每年的5、10月除息，11 年以后在6、9月除息

分别在年中派发每股 0.23 与年末每股 0.12

几乎每年都一样，总共每股派发 0.35

殖利率推估近年大概介于 2% - 3% 中间，并不吸引人

香港一些稳定收息的标的 ( REITS 除外)，殖利率多小于 4%

同样是天然气投资，台湾有 9908、9918、9926、9931

只看殖利率，台湾瓦斯产业比较好

但香港中华燃煤仍吸引到我的部分

是近 11 年有 10 年，每 10 股派发 1 股！

光配股的报酬率就是 10%！

为来是否持续不晓得，但机会蛮高的，至少明年乐观

另外如比较规模、业务与发展，香港中华燃煤则胜出

 

接著来看发放的股利是否健康

公司用 每股盈余 或 每股自由现金流 是否 大于 每股配息

从 2012 到 2016 末期

每股盈余 与 每股自由现金流 都 大于 每股配息

以 2016 年为例：

 57.7 ( 盈余 ) 与 66.6 ( 现金流, 0.66 x 100 ) > 35 ( 配息 ) 

   ( 盈利 = 盈余；100 仙 = 1 元 ；派息 = 配息)

 

故 0003 中华煤气的配息持续稳定且健康

当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息后

剩下的资料才值得花时间看

 

0003 中华煤气成立于 1862 年

是香港历史最悠久的公用事业与规模最大的能源供应商

最早业务全在香港，1994 年后拓展到中国内地

从事燃气生产、输送与销售

以及供水与经营新兴环保能源业务

背后的大股东是持股 41% 的 0012 恒基地产

独占公用业务、深广护城河，市值领先同业甚多

 

中华煤气是香港的垄断经营者

对于价格方面也有主导权，不用向政府申请

后来的新进者很难打入旧市场

不但拿不到许可权，管路使用权也是很大的支出

所以即使业务不成长，光是稳定就值得购买

 

业务方面

中华煤气的业务横跨幅度相当广泛，超级坚强的护城河

涵盖天然气的上、中、下游、水务、环保能源、电讯一堆项目

不仅仅只是煤气而已，所以说台湾瓦斯公司完败

 

最早 1864 年开始在香港供应煤气，之后拓展全港业务

不仅只是生产，包含配送与销售，管线布满全港

1999 年开始自行研发与代理高级瓦斯炉，提供售后服务

之后像是管线、硬体配备、针测软体、设备维护等等方面

皆为由一条龙从头吃到尾，并且能够提供服务给其他公司

并因应环保需求，开发新能源，致力减少碳排量

 

内地业务方面由 1994 年开始进入，开设第一家中山港华煤气

2002 年在深圳设立港华投资有限公司管理内地业务

至今已遍布 26 个省、自治区与直辖市，甚至旁及布局泰国

包括天然气的上中下游、自来水供应与污水处理、

天然气加油站、新兴环保能源以及电讯项目等等

 

由各项营业额的分布来看

工业、住宅与商用燃汽还算平均分布

另两家中国燃气( 0384 )与华润燃气( 1193 )则以工商业居多

 

营业额来看，2011 年开始，内地业务超过香港

由 2016 年来看，内地业务供应的营业额已快到香港的两倍以上

易高 ( 子公司 ) 新能源的部分，看起来比例慢慢地上升

依目前对于干净能源需求的趋势，或有机会提供更多营业额

 

近五年营业额、毛利率与 ROE 还算稳定

 (  股东资金回报率 = 股东权益报酬率, ROE )

 

由营运周转天数来看效率

效率跟同业比起来并没有特别显眼，或效率特高

可能因为业务跟同业比起来较复杂，但至少效率还算稳定

 

偿债能力如下

因为内地业务仍在拓展，仍需要举债投资

虽流动比率与速动比率稍低，至少总负债有控制在一个范围内

 

那再看现金与产生现金的能力如何

以 2016 年来看

现金有 114 亿，营运产生现金 84 亿，短期负债是 59 亿

这几年来看，除 2015 年外

营运产生现金流量都足以支付短期债务

看起来偿债与支付利息没有什么大问题

 

目前需要注意的风险有几个

 一是 原料的供应是否稳定与是否有更多来源

 二是 内地政治法律与环境的政策以及同业竞争压力

 

首先是原料供应方面

原先生产煤气的原料是石油脑，由 2006 年开始改为天然气

为稳定供应，在内地设立天然液化气储存点

在香港部分，煤气主要有两个生产厂，分别位于大浦与马头角

香港所需的煤气绝大部分来自大浦

生产煤气的原料由澳洲经船运输到大鹏湾天然气接收站

再经由海底管线运送到大浦

所以澳洲出问题、海运出状况、海底管线坏掉，皆会影响生产

目前虽然加重天然气的比例，但石油脑仍然持续使用

并且主要的大浦厂房能在两种原料间互相切换，以减少风险

故需要开拓多元的天然气原料供应与储存

 

此外，因为香港电力慢慢趋向以天然气为主，减少燃煤发电

香港居民也希望本地发电，减少依靠内地的比例

再加上香港的中电 ( 0002 ) 与港灯 ( 2638 ) 也需要额外气源

2016 年中电提出由两电共同兴建香港本地的海上天然气接收站

能够增加提供天然气原料的来源，并借由价格竞争降低原料成本

也可卖给中华燃煤使用或同时引进中华燃煤一起投资

这样看来可以减少发电的成本，也可增加天然气来源

原料供应的增加，对中华燃煤也是件好事

但不知目前相关进度如何，而产生的环保议题也在处理中

通常环评都是假的，伤害很难减少，补救很难有效

就算兴建，依照计划也是两年后才有可能营运，目前就再看看了

 

二来是内地各项政策与同业的竞争

政策上的利多，是内地对于碳排放量下降有明确目标

所以预计扩大天然气发电的比重

但内地政策与法律，一向是无法控制的风险

对于其他业者的竞争以及石油价格的降低

中华燃气则用调整定价来因应

此外除了煤气外，积极布局水务，成立华衍水务公司

业务包括供水、水系统维修与污水处理等

新兴能源方面则由子公司易高经营

著重于生质能源与其他新兴能源的产出、提供与开发

让集团获利多元化，能因应各种状况，减少系统风险

 

至于介入价格方面

拉出近十年历史价格，呈现缓满往上成长的趋势

虽然很多人都觉得涨太多，但个人觉得还好

购买价格可用本益比、股价净值比或股利折现法来计算

但这样算价的目的在于价差，不在于金流

故个人仍以报酬率来计算报酬

因每个产品的特性不同

只用绝对报酬率来衡量有点可惜

有些产品，即使报酬率稍低，都值得买入

故买入时除了考虑绝对报酬率外

也可以参考历史的相对报酬率

 

中华燃煤每年大致会收到 0.35 港币左右的股息

用收到的股利反推报酬率来计算

报酬率目前只在 2.1% ~ 2.2% 之间

当价格回落 10 元后，报酬率也只上升到 3.5%

拉长十年线图来看，最近大概 15 元左右就可以考虑购买了

 

公用电力中的 0002 中电控股与 0006 电能实业

市场的规则是赚钱能力反应在价格上

两者价格都是七八十元，十年线图看来成长性还不错

0003 中华燃煤看起来能够获利，业务拓展尚可

价格却仍旧低迷，不引人注意

 

我还蛮认同一种讲法，这是故意压低价格的

因为赚钱而股价增加，容易引人注目

故近几年用 每 10 股配发 1 股的方式稀释股价

让价格的上升趋缓，让股价不反应获利

持有十年中华燃煤，股数增加一倍，股价也增加快一倍

 

总结来说

0003 香港中华煤气是历史悠久、护城河深厚的公用事业

近二十年来，积极拓产各项业务，以经不只是煤气

包含天然气上、中、下游产业、水务、电讯、新能源等

获利能力与公司营运效率稳定

虽然要举债扩展，但现金准备与支付短期负债没大问题

面对发展与系统风险，中华煤气积极布局，因应变化

介入价格利用股利反推价格，在相对报酬率尚可时就可买入

股利不高是缺点，但隐藏著每 10股配 1 股的报酬

进 11 年配发 10 次，明年持续配发的机会以目前来看算高

目前大约 15 元左右就可以买入