如何看待港交所拟与伦交所合并？
港交所宣布，已向 London Stock Exchange Groupplc（伦敦证券交易所集团）的董事会提议，将香港交易所及伦敦证券交易所集团两间公司合并。
我已经把伦交所光速丑拒港交所 ，对这场金融三角恋背后的深意进行了详细分析，在另外一个问答里回答了。
如何看待 2019.9.13 伦交所拒绝港交所的收购提议？?www.zhihu.com
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===9月14日分隔符====
9月13日消息，伦交所已经拒绝港交所的合并提议，说实话，这有点太不给面子。
不过这也不奇怪，就像本文分析的那样，港交所这时候提议合并伦交所，各方面条件都不成熟。
所以合并的可能性很低。
但这么快，连洽谈的意思都没有，也未免太不给面子了点。
那么李小加所说的「时不我待」，究竟是什么原因，让港交所要这么仓促的提议合并呢？
我明天会另外再写一篇文章进行分析。
======9月13日分割线=====
1、今日分析
本周可谓是消息频出的一周。
从周末降准、到昨天QFII全面放开，到今天港交所宣布合并伦交所。
一个又一个金融领域的重大消息传出。
搞得我这周的「今日分析」专栏只能不停的针对这些消息做专题分析。
所以今天就来分析一下港交所提议与伦交所合并的事情。
2、港交所与伦交所
港交所就是香港证券交易所。
港交所的历史悠久，最早可以追溯到1891年，可谓历史悠久。
不过在这100多年的发展历程中，港交所经历几次合并、改革，变化极大。
我们现在所熟知的港交所，是1999年在曾荫权的证券改革中，将香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司、香港中央结算有限公司，这三家公司合并为港交所一家，并进行股份化，成为一家公司制的交易所。
在2000年，港交所正式在港股上市，股票代码00388。
所以，跟我们的上交所跟深交所不一样，港交所是一家股份制公司。
港交所是一家以盈利为目的的股份制公司。
所以，作为一家上市公司，对另外一家上市公司进行要约收购，是很正常的商业行为。
但交易所本身所带有的强烈金融属性，却让这样的商业行为，不得不被人赋予上一些特殊的政Z意味。
比如，港交所本身就有特殊规定，在没有香港政府的允许情况下，任何个人和组织，不得对港交所持股超过5%。
目前港交所的第一大股东就是香港政府，持股5.94%。
第二大股东是摩根大通，持股5.54%。
第三大股东是花旗银行，持股4.13%。
按照今天港交所的收盘价计算，港交所今天自身公司市值为3095亿港币。
这是港交所的一些情况。
目前港交所跟伦交所，都为世界前五大证券交易所。
所以二者如何真能完成合并，是全球金融市场一件很重大的事件。
目前世界前六大证券交易所排名如下：
第一名当然是纽约交易所，其上市公司总市值30万亿美元。
第二名则为纳斯达克交易所，总部也在纽约，其上市公司总市值10万亿美元。
这是世界唯二两个上市公司总市值超过10万亿美元的交易所。
第三名则为东京交易所，其上市公司总市值5.6万亿美元。
第四名，就是我们熟知的上海证券交易所，其上市公司总市值目前为4.7万亿美元。
第五名，则为香港交易所，其上市公司总市值，目前为3.9万亿美元。
第六名，就是伦敦交易所，其上市公司总市值为3.7万亿美元。
可以看到，香港交易所和伦敦交易所，规模相近，目前各自市值也是差不多，在国际金融的地位也是相当。
如果二者能够合并，对世界金融市场会有很深远的影响。
也难怪香蕉所总裁会对此事如此兴奋。
那么我们首先看一下，这次交易的详细情况。
3、交易细则
目前网上的新闻稿，对交易细则描述并不多，很多人不太清楚到底交易具体情况是怎么样。
为此，我特意去翻了下今天收盘后港交所的公告。
公告说得比较复杂，我简单提炼如下。
1、这是典型的港交所对伦交所发起的要约收购。
2、港交所将用现金+定增的方式，收购伦交所的所有股本。
3、伦交所的股东，每持有1股可获得20.45英镑+2.495股港交所股份。
4、收购完成后，伦交所股东所持有的伦交所股份，将全部换成港交所股份。而伦交所全部股份，则变成港交所全资持有。
5、收购完成后，伦交所全体股东，将可以持有8.8亿股港交所股份。
6、收购完成后，港交所的总股本会从目前的12.58亿，扩大到21.38亿。
7、收购完成后，伦交所全体股东，持有的8.8亿股港交所股份，占比41%。
8、港交所目前第一大股东特区政府持股比例5.94%，收购完成后，股份比例会被稀释为3.49%。
9、伦交所目前第一大股东卡达主权基金持股比例10.3%，收购完成后，将持有4.23%港交所股份，成为新港交所的第一大股东。
这个就是这次收购交易的全貌。
相信这样梳理一下，大家就有一个清晰的概念了。
港交所这次收购，要付出价值72亿英镑的现金+8.8亿股的港交所信股份，按照今天收盘价，这8.8亿股价值2164亿港币。
由于收购完成后，伦交所第一大股东卡达主权基金，反而会成为新港交所的第一大股东，而特区政府会成为第二大股东。
所以也很难说是谁收购谁，具体收购后的主导权问题，目前也暂时没从收购公告里看出来。
可以看到，港交所的公告里，很小心的用合并，而非收购，可能用意也在这里。
4、收购的好处
这个港交所公告，以及李小加在随后的公开回应里，已经讲得很清楚，也很有渲染力，大家应该都有看到新闻，这里我就不多说了，简单提一下我的看法。
这次交易如果能成功，那就是世界第一个横跨亚欧美三大时区的证券交易所。
其次，伦敦是离岸美元的交易中心，香港则是离岸人民币的交易中心。
二者的合并，有助于人民币和美元，这世界目前最重要的两大货币，进行流通。
而正如李小加所言，本次交易，对于人民币国际化，是很有帮助的。
事实上，我们从昨天的QFII全面放开，到今天港交所对伦交所提出要约收购，都可以看到，其归根结底的目的只有一个。
那就是人民币国际化。
这都是为了让人民币计价的金融资产，能在全球金融市场里占据更重要的地位。
目的，都是为了让全球金融资本持有更多的人民币资产，增强用人民币结算的比例。
所以，对于国家来说，港交所要是能完成对伦交所的收购，必然是有利的。
这是可以十分肯定的。
不过，这项交易虽然描绘起来对于香港，对于中国，都是十分的美好。
但如果想真正实施这项交易，仍然面临很多难题，最后能否成功还是充满变数。
5、交易成功的难题
我们仔细看港交所今天的收购公告可以看到。
最后面有提到一个前提条件。
这个公告描述比较晦涩，我们可以简单描述一下。
简单说，就是港交所和伦交所的合并交易，前提是暂停伦交所对Refinitiv的收购。
在今年8月1日，伦交所宣布要收购金融信息服务公司Refinitiv，交易价值270亿美元。
这笔交易的金额，不比港交所收购伦交所小多少。
所以对于港交所来说，一旦伦交所完成对Refinitiv的收购，那么新的伦交所恐怕就不是港交所能够吞得下的。
所以，目前港交所收购伦交所的最大变数，就是伦交所对于收购Refinitiv的决心。
而目前伦交所的最新回应则是，会继续推进Refinitiv的收购。
另外，这笔交易还得经过英国和中国各自监管许可。
所以，虽然愿望很美好，但最后能否收购，则还是一个未知数，目前看是比较困难的。
正如李小加今天回应最后所说的那样。
在李小加下午的这段回应里，有著深刻隐含意味的一句话是。
「在国际形势充满不确定性的情况下，目前也许不是进行巨额跨境交易的最佳时机，而摆在面前的现实是时不我待。」
这句话里，港交所总裁李小加，提到了时不我待。
究竟是什么原因，让李小加如此迫切，甚至在各方面时机都不成熟的情况下，发起这场交易？
这背后的深意，值得大家深思。
以上是「今日分析」的内容。
具体明天的股市预判，请从公众号点击第二篇文章阅读。
本文来源「星座金融」公众号。
作者：星相大白。
我每天晚上9点都会写一篇对股市的分析文章，欢迎大家关注。
1、时机：时机不对啊。中美关系，HK这个鸟样，伦交所八月一号刚宣布的270亿美元交易。早一年半年要好些，但港交所没有办法了，再不出手，就更没有机会了。
2、恶意：恶意收购无疑。没和对方董事会事先讨论，李小加去了趟伦敦，直接告诉董事会要收购，然后过连两天就公开了，这明显带有恶意。虽然说港交所、港交所发言人和李小加要强调自己「不是恶意收购」？强调公开自己的报价是为了让利益相关方都来知悉和讨论自己的报价，从而挫败伦交所正在进行的一个大型收购？大家知道，收购伦交所是一个非常敏感的交易，伦交所对于英国金融中心地位保持的重要性是不言而喻的，一个恶意收购，带来的监管上的问题，显然比善意收购要大得多。因此，无论从公关的角度，从交易监管审批的角度，还是从交易推进的角度，在现阶段强调这个收购不是恶意收购是非常重要的。
3、能成么？成功很难。毕竟监管审批，交易的价格吸引力（1/4现金，3/4股票）、交易确定性都不高。关键在于价格、交易的确定性及时间。你这个现金才1/4，自然吸引力不大；然后审批你要如何获得，你会做出哪些承诺来获得监管机构的批准？监管机构不批怎么办，你港交所股东大会不批怎么办？像中国化工收购先正达公司那样，承诺给30亿美元赔偿么？提价多少才合适，才能打动伦交所董事会？能不能让人家觉得你提供的价值比起和Refinitiv的交易更值？才能让人家和你接触起来开谈？有没有证明资金确定性的文件？如何证明你港交所未来仍然是亚太和中国的首选平台？有啥做法来保证？你在香港上市，能不能转成伦敦和香港两地主上市？而不仅仅是在伦敦挂牌？如何让监管机构信服的相信港交所收购后的数据的安全性和DL无法获得敏感信息？当然，如果最终伦交所要终止和Refinitiv的交易的话，那么港交所支付大概2亿英镑的分手费也是个必然的事儿。
4、接下来？伦交所已经拒绝。港交所绝不可能伦交所拒绝一次就不干了，还得继续加码干这个交易啊。如果他要这个情况就退了的话，那它就是「吓大」的了。而且，干交易的，大家都知道这个路数的，和泡MM一样，不能拒绝你一次你就不干了。听说过那个「禽兽不如」的笑话么？没听过找哥。这么多年，一反对就怂的，哥只见过巴菲特，就是3G资本和他在背后操纵卡夫亨氏收购联合利华，但是，那是英国政府直接跳出来反对啊！
当然，在提出增强的收购提议之前，我觉得港交所不会贸然的发动正式的恶意收购，毕竟伦交所董事会提出来的问题，是实打实的交易提议中的缺陷。不解决这些缺陷，没有股东会对这个报价感兴趣的。而且在伦交所董事会一致拒绝港交所报价之后，港交所除了继续要求和伦交所的董事会就收购提议进行商谈之外，还会和利益相关方进行商谈，比如伦交所的股东、监管机构等等。当然，在市场上适当的进行一下stake buiding,买点伦交所的股票也阔以给点压力滴。准备了这么久，不可能这么就放弃的。
5、有更好的招数么？哥可以站在中国国内并购交易的思路，给港交所出一招阴招，需要私下的秘密的进行(哈哈哈）：去找Refinitiv的股东黑石、汤森路透，把伦交所收购Refinitiv的交易先搞黄个屁的了。这一段是开玩笑，如果港交所要这么干，后果和哥无关！为啥说中国国内并购交易思路？有一次和一个国内干投行（中信）的聊，这哥们居然问我：海外并购能多给卖方钱，让卖方给返钱么？我擦，干了这么多年海外并购，从来没听到还有这种操作的！看来还是国内人才多啊。
正好微博上看到一篇文。搬运一下。
来自:兔主席
伦敦交易所怎么就火速枪毙了港交所的收购要约？
伦敦交易所（LSE）的董事会刚刚全员一致否决了港交所（HKEX）的涉及对价金额近300亿英镑的超级巨无霸并购要约。
用了大概两天时间做出这个决定呢。
LSE网上挂出了董事长Don Robert对HKEX的董事局主席史美伦及总裁李小加致公开信：
有些信息量，所以我就挑重点翻了一下。
------------------------开始------------------------
——对HKEX在两天之内就公布这个未经事先沟通临时知会的要约感到「very surprised and disappointed」（非常吃惊和失望）
——LSE忙活了半天在酝酿对Refinitiv的战略收购，此举对LSE的战略与发展有极为重大的意义，对于LSE打造成为一个领先的金融市场基础设施服务提供商至关重要。股东和市场都非常认可。而HKEX的有条件要约要求LSE终止对Refinitiv的收购
——相比之下（「in stark contrast」），HKEX的业务有极高的地理集中度，高度依赖市场交易，[合并]对LSE来说是一种显著的战略后退
——【注意这一段话】我们非常注重我们我们在中国的巨大的业务机会，极为珍视我们在那里的合作关系。然而，我们不认为HKEX能够为我们在亚洲提供最佳的长期定位/平台，也不是针对中国最好的上市及交易平台。我们非常注重我们和上海证券交易所的互惠合作伙伴关系，这是我们拓展中国机会的优选（preferred）及直接的渠道。
——收购要经过多国政府的审批，包括英国政府、美国政府（CFIUS流程）、义大利政府等等。毫无疑问，你们非同寻常的董事会机构及与香港政府的关系将会使问题变得复杂。你们所声称的交易能够「快速、确定地执行」根本不可信（simple not credible）。相反，我们认为审批流程会非常耗时，同时为确保交易成功实施所需获得的外部支持具有高度不确定性（highly uncertain）。这将对我们的股东带来极大的风险。在这种情况下你还要让我们终止收购Refinitiv……我们不认为应该向股东推荐这样的交易
——你的收购对价有四分之三是通过HKEX的股份支付，对我们的股东来说投资吸引力要显著得低，我们觉得你的股价有非常大的不确定性（inherently uncertain），而且香港目前的形势使这个不确定性更加显著。另外，我们怀疑HKEX作为长期战略通道（strategic gateway）的定位的可持续性。你们业务集中于香港，你们业务的核心特征，还有你们居于香港及在香港上市，都增加了问题的困难。
——即便一切能够成行，你给的估值也不够，比收购LSE所需的估值差远了。另外还得考虑我们通过收购Refinitiv带来的巨大价值。
——考虑到这个要约的根本性缺陷（fundamental flaws）,我们觉得没有进一步推动的价值。
------------------------完毕-----------------------
啪啪啪打脸，实在太惨了。不知道用什么词来形容。Humiliation？
大概再从意思上总结一下：
1、 首先你们发要约之前也不沟通，这可以视为某种形式的恶意收购
2、 你们在战略上、业务上都是落后的，我们收购全球金融市场数据及基础设施提供商Refinitiv这才是牛笔的举动。（大概是，HKEX可能是2.0版本的交易所，那LSE（「伦敦证券交易所集团）是在4.0、5.0往更高层次迈进的概念）
3、 香港现在正在内乱，你们的业务聚焦在香港这个地方，业务来自于香港的金融市场，又在香港上市，未来香港的地位及其在整个中国对外关系中的作用都有很大不确定性的，你们在这个时候来提收购，我们的股东怎么可能愿意接受呢？
4、 中国市场对我们非常重要啊。我们直接跟上交所合作，这是我们最好的合作伙伴，是接往中国最好最直接的通路。沪伦通轰轰烈烈，LSE政治正确，一面打击了HKEX，一面支持了中国市场和上交所
5、 你们研究过你们要经历过的审批流程么？英国、法国、义大利、美国政府都要审批的呀。潜台词现在国际形势这个样子，贸易摩擦关系没有理顺，香港和北京的关系没有理顺，西方政府怎么审批？你们研究过没有？
（注：LSE下面一个子公司是伦敦清算所（LCH），为全球13个国家政府提供债券及repo清算服务。所以，HKEX的收购，相关国家包括法国、德国、义大利、美国、英国都需要对交易进行审批）
李小加领导下的港交所在2012年成功收购了伦敦金属交易所（LME），相信这一成功交易增强了他们的信心，认为他们可以在2019年再等上新的高峰，收购更大的家伙LSE（相比之下LME就是一个小萝卜）。
但：
时过境迁，现在国际环境完全不同了。2019年不是2012年。
香港的内乱；
香港未来的不确定性；
中美贸易摩擦和急剧变化的外部环境；
英国非常注重在复杂的大国博弈中获利，总能找到自己的位置。在这种复杂的外部环境下，它绝不可能贸然行事。金融现在是香港的第一产业，基本就集中在港交所这个平台上。金融也是伦敦最重要的产业，港交所在这个时点来收购，它代表什么利益？它今天代表什么利益？明天会代表什么利益？北京会怎么看？如何处理和北京的关系？美国会怎么看？如何处理和美国的关系？这是交易所高管（一群business executives）和股东（一群商业化的投资机构）都无法解答的极度复杂的问题。对于这种有高度不确定性的交易当然不能做。
大家想一想。不要认为做这些行业的都是无所不知的天才。他们只是金融企业高管（LSE的管理层）和基金经理及投票法务（投资机构中的决策者）。这些问题你们想不明白，他们可能也想不明白。搞金融的，想不明白的事情就不要碰。
以上都涉及政治层面的、大方向的问题。在这些问题之后，才能轮到第二层面的，就是商业层面、技术层面的问题，譬如收购的逻辑、战略、估值等。第一层面不成立，就轮不到第二层面。
HKEX在这个时候收购就是不顾国际环境下的「单兵突击」，它肯定不是没有考虑，是有考虑的，譬如说可能认为，商业上自己收购LSE能够帮助业务从市场到产品上的多元化，在中美摩擦下，与英国/欧洲搭上线，寻找自己代理中国与英国/欧洲金融关系的角色或至少对冲风险，anyway，有显著的好处，这个不用说。政治上，它判断自己是一个独立、纯洁的中间人、代理人，自己对各方而言还有很大的价值，譬如认为北京会乐于见到HKEX作为「代理人」从事这个收购，LSE则会认为香港还是2012年的香港，什么内乱、香港的政治未来、中美问题，这些都不需要考虑。
如果是这种政治判断，那就是完全错误的判断。最后呈现的被动结果也说明这是错误的判断。应当说，作为一个全球最主要的金融机构与平台之一，却缺乏政治考量、大局观和必要的敏感性，有些让人吃惊。
有很多人在这次香港事件说香港缺乏有政治远见的政治家，都是企业管理者、商人、公务员，找不出政治人才，这些都是来自其他的角度的侧证。
该交易提议已经被伦交所拒绝，港交所表示失望。[1]
伦交所的拒绝申明非常完整且彻底，港交所虽然表示会继续争取，但是机会渺茫：
1）伦交所认为，港交所的并购建议，不符合伦交所的战略目标。
伦交所目前正在进行对于金融研究机构 Refinitiv（路透社原金融风险研究部门）的收购；而港交所的提案要求伦交所放弃这项收购，并不被伦交所接受。
2）伦交所认为，港交所的并购提议，存在严重的无法交付的风险。
交易会被英国、香港、美国以及义大利的政府及金融监管机构审查，其复杂程度不被伦交所认可。
个人观点：即便其他国家和地区都批准此项收购，英国政府都不可能批准。
3）伦交所认为，港交所对于股票的考虑，缺乏吸引力。
从上市公司市值来看，虽然港交所贵为世界第五大交易所（纽交所、纳斯达克、日本交易所、上交所之后），但是伦交所对于港交所的交易股票内在价值存疑，且对于其地位能否长期维持存在质疑。
4）伦交所认为，虽然溢价22%，但是依然认为估值太低。
伦交所虽然目前总市值方面位于世界第七，但是其估值可不是由港交所说的算的。
这个事情，从开始到结束不过4天时间，港交所过于激进；在并购消息刚刚出来的时候，就普遍不被评论看好。果不其然，几天之后伦交所就果断拒绝。
交易所并购，涉及的可讨论因素太多。在当前形势之下，港交所并购伦交所根本就是不可能完成的任务。
香港金管局总裁陈德霖认为，伦交所不会轻易被外资收购及合并，未来需视乎事态发展，相信伦交所的股东会小心评估任何并购的建议。[2]
最后，对于港交所最伤的，并不是伦交所的直接拒绝，而是伦交所提出，其对于中国的最佳发展伙伴，是上海证券交易所（上交所）。
我们认识到中国机遇的规模，非常重视我们在那里的关系。然而，我们不认为港交所为我们提供了在亚洲最好的长期定位，或在中国最好的上市/交易平台。我们重视与上海证券交易所（上交所）的互利合作关系，这是我们首选的、直接的渠道，可以获得与中国的许多机会。[3]
事实上，沪伦通刚刚开始不过半年时间，虽然交易的股票只有一只，但是是两个交易所互联互通的先行之路。伦交所的此段描述，其实是对于其自身对于上交所战略的维护，并且深刻打脸港交所的激进收购提议。
参考
- ^https://finance.sina.com.cn/china/gncj/2019-09-14/doc-iicezzrq5718806.shtml
- ^http://hk.eastmoney.com/a/201909161237753416.html
- ^http://news.xhby.net/index/201909/t20190915_6333000.shtml
香港本地金融圈自救而已，别的就是想多了。
我在别的问题的答案下面说过，大陆对香港金融圈的负作用早就很有意见了，从15年起就逐渐有意识的减少香港在人民币金融中的分量。
到这个时候还认为港交所的行为是中央授意的~```呵呵，你见过中央搞过这么不成熟，一出台就被否的政策么？（其实有）
港交所被拒 人民日报：中央支持外香港自己要努力?news.sina.com.cn
让人民日报说话
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