【普信观点】寻找市场反弹后的机会

重点摘要

许多市场指标皆强势反弹，但并非所有资产类别都快速恢复。
价值股已经远远落后成长股，但我们的经理人仍然看到两者都有值得投资机会。
高收益债券普遍提供吸引人的本期收益，而且某些特定市场具有上涨的潜力。

使对于我们这些在今年春天看到希望的人来说，面对疫情，市场仍保有极高的弹性。考虑到熊市的持续时间：从 2 月 19 日的历史高位下跌了大约三分之一，标普 500 指数在一个多月后的 3 月 23 日创下了谷底—这是历史上最短的熊市。然后，标普指数在 8 月 22 日创下新高，从高点到高点仅 126 个交易日—这是另一个纪录，比 1,542 个交易日的平均恢复期快了 10 倍以上。

但是，并非所有资产类别都遵循这种 V 形复苏的模式，比如价值股绩效对成长股的明显落后就是一个最好的例子。一些国际市场仍远远未回到疫情爆发前的高点，信贷市场的报酬也相差很大。以下是结合几位投资组合经理对我们现在所处位置的看法，涵盖了许多的资产类别。

在寻找新机会的同时逐步获利了结

Scott Berg 管理著我们的全球成长企业股票型基金，使他充分了解疫情如何与科技创新相结合来颠覆市场和经济。Scott 观察到，来自世界各国政府的货币和财政刺激「令人叹为观止」，并且是历史上前所未有的。仅在美国，国会就批准了总额高达 2.4 兆美元的纾困方案，占美国年度 GDP 的 11％以上，而联准会在几个月内实施的量化宽松 (QE) 更是 2008 年至 2010 年金融海啸期间的两倍。Scott 还指出，与金融海啸期间相比，当时大众对于救助跨国大型银行感到愤慨，但是目前各国政府已经能更好的分配经济刺激方案的利益了。

1Barron，2020 年 8 月 22 日，引用道琼斯市场数据。过去的绩效不代表未来的绩效。未来的结果可能有很大的差异，包括潜在的损失、反转至复苏与反弹。

尽管今年夏天股市急剧上升，Scott 仍在寻找投资机会。估值目前处于历史高档，但 Scott 认为假设全球经济持续复苏，这种估值是合理的—这种复苏可能使全球 GDP 于 2021 年中，回到疫情之前的水平。Scott 还指出，已开发国家的超低利率与新兴市场急剧下降的利率意味著估值能再提高。针对特定机会，Scott 不断地卖出投资组合中的一些大赢家，并将目光投向银行和原物料产业，这些股票在股市周期的早期阶段往往表现出色。他还对 “有人口优势的” 的新兴市场特别感兴趣，例如印度和越南，充满著年轻且快速成长的人口，而且这些国家拥有较高的经济成长率和较低的债务水平。

「… 联准会在几个月内实施的量化宽松是 2008 年至 2010 年金融海啸期间的两倍。」

在个股的反弹中寻找价值

毫无疑问，美国价值股经理人最近不必担心出售获利部位。疫情使投资人青睐网路巨头和其他与宅经济有关的公司，但其他已经在周期性压力和科技创新中挣扎的公司，成长却仍迟缓，因此成长股与价值股之间的估值差距达到了本世纪初以来的最高水位。我们的两名美国价值型经理人 Heather McPherson 和 John Linehan 认为差距最终将缩小，尽管他们并未试图预测成长股与价值股表现周期的转机点，但他们专注于利用公司的研究成果来寻找价格低于其内在价值的优质公司，这种方法与产业资产配置的决策无关，也不是一味的寻找最便宜的股票—有些股票不值钱是有原因的。

例如在金融产业，由于担忧银行的不良资产部位，估值急剧下降，而保险公司则因为疫情影响，正面临著可能提高的索赔额度。较低的利率压缩了贷款利润，并对该产业构成了进一步的压力。然而，Heather 和 John 认为特定公司具有潜在的上涨潜力。例如，某些公司有削减成本的潜力。在金融海啸之后，商业模式发生变化，在某些情况下，投资人对信贷风险的担忧可能也被夸大了。

为成长股与价值股的轮动做准备

Ray Mills 长期担任海外股票基金经理，负责投资各种成长和价值投资。Ray 目前认为，尽管成长和价值股都存在投资机会，但逐渐开放的经济最终将有利于价值股—而且历史表明，这种转变在发生时可能是剧烈的。由于这点，Ray 提醒投资人，应考虑在其投资组合中保持一定的价值股部位。

深入到各个领域和产业，Ray 对具有长期成长前景的公司特别感兴趣，但这些公司目前正面临周期性的挣扎，从而压低了其股价。例如，他目前在一些现金流量不稳定的工业股中看到了机会。Ray 还认为中美之间持续的贸易战正在为其他地区的公司创造新机会，他特别认为欧洲企业正准备从中国巨头华为手中夺走部分 5G 电信设备市场。

「… 中美之间持续的贸易战正在为其他地区的公司创造新机会。」

聚焦能度过危机的债券发行者

共同管理全球高收益债券基金的 Mike Della Vedova 认为，市场需要等到疫苗的出现，才能缓慢回归正常，并且很可能使许多高收益债的投资人受益。自从投资人在疫情初期恐慌性逃离市场以来，高收益债券利差已急剧下降。Mike 预期，假设全球经济逐渐好转，则未来几个月的利差基本上将保持稳定，这将使投资人能够继续享受具吸引力的本期收益。

Mike 认为某些产业也具有上涨的潜力。他对特定发行者特别感兴趣，它们的债券在市场疲弱的时候遭到抛售，但它们仍有潜在的现金流来度过难关。举例来说，这次疫情颠覆了全球汽车市场，但 Mike 认为一些汽车零件制造商的债券价格低廉并且有望复原。但同时 Mike 也警告，许多缺乏弹性的公司将无法生存。根据 Mike 和他团队的预估，今年大约 9% 的美国高收益债将违约，而大约 5% 的欧洲高收债也将遭受同样的命运。