先看蘇寧線上銷售規模佔比，從2015年的31%持續提升至2018年9月的59%，顯示份額越來越大。

再看線上銷售規模增長率，2014年只有18%，2015年才開始高速增長，不過近幾年發展的都不錯。對比以線上銷售為主的京東，2018年1-9月蘇寧線上銷售規模1380億，京東營業收入3272億，蘇寧大約只有京東的(1380/1.17)/3272=36%。造成差距的主要原因就是蘇寧沒有抓住2015年之前電商爆炸式增長的紅利期，對比蘇寧2014年18%的增長率，京東高達66%。蘇寧2012年年報中有一句話：「網購市場發展較快，且從長期來看互聯網的發展也成為零售行業轉型升級的趨勢。但短期內，網購市場對實體零售的影響仍然有限」，這或許顯示出蘇寧前期對零售格局變化速度的誤判。

京東營業收入增長率從2013年的67%，持續下降至2018年9月的29%，一方面是基數變大，一方面也可以說明線上規模逐漸在飽和。與之對比的是，蘇寧線下銷售規模增長率，自2016年的-4%，2017年的8%，上升至2018年9月的14%。說明線上增速放緩，線下重新發力，這對於雙線發展的蘇寧是一個利好，不過能否持續還有待觀察。

主營業務指蘇寧的老本行：家電和3C產品，包括通訊產品、小家電產品、空調產品、數碼及IT產品、冰洗、黑電產品。近些年蘇寧拓展了母嬰美妝、家居食品、日用百貨等品類，但數據統計在小家電產品中，沒有單獨列報，說明佔比還很小。

其他收入包括金融服務、安裝維修、開放平台服務收入、蘇寧物流社會化收入、自建店配套物業銷售收入等。

蘇寧主營業務佔比，2013年98%，2018年6月依然有95%，說明蘇寧目前銷售還是以家電3C為主，雖然近些年不斷拓展其他品類的銷售及其他業務，增長也比較快，但因為基數小佔比仍然不大，未來需持續跟蹤其發展情況。

3、總結：蘇寧收入分析主要關註：①總體增長率。②線上線下增長情況。③其他業務增長情況。

二、利潤分析

核心利潤=營業收入-營業成本-三項費用-稅金及附加-資產減值損失。公允價值變動收益、投資收益、資產處置收益、其他收益、營業外收入支出屬於非核心利潤，按照上表重新分類，理財收益指蘇寧夠買理財產品取得的收益，股權投資收益分為出售阿里股權收益和其他股權投資收益。

1、核心利潤率

2013~2015年為0.1%，-1.3%，-1.7%，持續下降。2016~2018年6月為-0.9%、-0.3%、-0.2%，持續好轉。2018年9月又降至-0.5%，需繼續跟蹤年報確認轉型效果。

稅金及附加佔比歷年變化不大，穩定在0.4%左右。

銷售管理研發費用佔比從2015年開始持續下降，主要是因為營收從2015年開始高速增長，規模效應的體現，但2018年9月又增長了0.4個百分點，主要是銷售費用的增加，後期需繼續跟蹤該數據。

財務費用主要來自於有息負債，而2018年9月有息負債較2017年增長了1.5倍，所以可以看到財務費用佔比也提高了0.14個百分點，考慮到蘇寧2018年大手筆的投資，短期內財務費用應該降不下來。

資產減值損失佔比2013~2017年都在0.2%左右，2018年突然升至0.6%左右，前文分析了是因為前期貸款損失準備計提比例太低，壞賬集中到今年爆發所致，如果貸款規模進一步增大，該比例也很難降下來甚至還會繼續增長。

綜上，稅金及附加佔比穩定，財務費用和資產減值損失佔比有增大趨勢，所以主要就看毛利率能否繼續提升，以及銷售管理研發費用能否降低，如此才能提高核心利潤率。

2、非核心利潤

蘇寧近幾年利潤總額中幾乎都是非核心利潤，非核心利潤中主要是出售阿里巴巴股權及子公司、門店取得收益，理財收益及其他股權投資收益佔比不大。

3、理財收益

上表中的理財類資產不包括其他應收款中的保本保收益理財產品，其利息收入應該是沖減財務費用的，不計入投資收益。收益率=收益/資產平均值。

蘇寧2013年~2018年6月的平均理財收益率為4.3%，中規中矩，理財收益在1-2億元之間，2017年有9億元是因為2016年發行股份募集到的291億暫時購買理財產品所致。隨著募集資金的使用，理財產品會相應減少。2018年6月有2億理財收益，全年預計最多4億。

4、股權投資收益

股權投資收益主要是這兩年出售阿里巴巴股權取得的收益，其他股權投資收益盈虧不定，數額也不大。不過2018年新增對萬達投資95億元列為交易性金融資產，對恆寧商業投資98億元列為長期股權投資，這兩筆投資金額比較大，對今後凈利潤的影響不確定性較大。

5、2018年凈利潤

蘇寧在三季報中預計本年凈利潤為75.8~80億，其中物流地產基金收購子公司股權影響凈利潤8.6億，對華泰證券投資由可供出售金融資產更改為長期股權投資影響凈利潤5.7億，另外前三季度凈利潤為55.9億，所以第四季度扣除上述影響後的凈利潤為(75.8~80)-8.6-5.7-55.9=5.6~9.8億。

前三季度凈利潤55.9億，扣除出售阿里股權對凈利潤的影響56億後，凈利潤為-0.1億。按照上述的預計，第四季度業績有所好轉。

6、總結

蘇寧利潤可以分為三部分，核心利潤，理財利潤，股權投資利潤。核心利潤代表主營業務；理財利潤比較穩定，金額也不大；股權投資類資產較多，所以對利潤影響也會比較大。利潤分析主要關註：①核心利潤率何時轉正。②股權投資對利潤的影響。

完結。

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