本週個人持倉爆了一個「雷」，分眾傳媒的半年報中，其經營現金流、應收賬款、三季報業績預期等等均不符合市場預期，分眾在公佈半年報後的第一個交易日大幅低開，以近跌停價收盤。分眾傳媒在公佈與阿里巴巴戰略合作後，一路走低，其市盈率也跌至20倍PE左右。當然，這些也是在分眾上半年極為靚麗的其他數據諸如營收、凈利潤、毛利率等數據公佈的同時。

其實，我對分眾半年報的解讀是十分利好，分眾在競爭對手的壓力下，終於開始大幅前進，原來的日子安逸、滋潤（其實現在也很滋潤），現在分眾終於展現出自己十分狼性的一面，簡單的說，就是在四個月的時間，跑馬圈地，做了過去兩三年的體量。先看下歷年的年報、中報數據。

2016年年報

截至2016年末，公司已形成了覆蓋全國約290多個城市的生活圈媒體網路，其中自營樓宇屏幕媒體約為22.5萬臺，覆蓋全國約90多個城市和地區，加盟樓宇屏幕媒體約1.1萬臺，覆蓋31個城市和地區；自營框架平面媒體約115.8萬個，覆蓋全國48個城市，外購合作框架平面媒體覆蓋61個城市，超過32.8萬塊媒體版位；影院媒體的簽約影院超過1530家、銀幕超過10000塊，覆蓋全國約290多個城市的觀影人羣；賣場終端視頻媒體約5.4萬臺，主要分佈於華潤萬家、家樂福、物美等大型賣場及超市約2,000家。作為中國最大的生活圈媒體平臺，公司已經成為貼近消費者生活的核心媒體平臺，成為消費者生活的一個組成部分。

2017年半年報

截至2017年6月末，自營框架平面媒體約114.5萬個，覆蓋全國48個城市，外購合作框架平面媒體覆蓋59個城市，約5.2萬塊媒體版位。

2017年年報

截至 2018 年 3 月末，自營電梯電視媒體約為 31.3 萬臺，覆蓋全國約 93 個城市和地區，加盟電梯電視媒體約 1.1 萬臺，覆蓋30個城市與地區。自營電梯海報媒體約 128.6 萬塊，已經覆蓋全國約 117個城市，外購合作電梯海報媒體覆蓋 145 個城市，約22.4 萬塊媒體版位。

2018年半年報

截至 2018 年 7 月末，公司已形成了覆蓋約 300 多個城市的生活圈媒體網路。其中，自營樓宇媒體在售點位共約 216.7 萬臺，覆蓋全國約 201 個城市和地區以及韓國的 15 個主要城市；可發布加盟電梯電視媒體約 1.1 萬臺，覆蓋全國 35 個城市和地區，外購合作電梯海報媒體超過 17.4 萬個媒體版位，覆蓋 143 個城市；影院媒體的簽約影院超過 1900 家，合作院線 38 家，銀幕超過 12,600 塊，覆蓋全國約 300 多個城市的觀影人羣。作為中國最大的生活圈媒體平臺，公司已經成為城市消費者生活的一個組成部分。

對比這幾份年報中的文字與數字，大致可以推斷出以下幾點商業邏輯：

1、分眾在2018年3月末，自營樓宇媒體的點位大致在128.6+31.3=160萬臺左右（樓宇媒體主要包括電梯電視媒體和電梯海報媒體兩類），而到了2018年7月份，自營樓宇媒體的點位大致到了216.7萬臺，這中間增長了近60萬臺的自營樓宇媒體，增幅高達近40%。而這個速度、幅度是分眾傳媒僅僅在四個月之內幹出來的，飛火流星，大幅擴張。而16、17甚至18年年初，分眾在自營樓宇媒體上也只是每年10萬+的速度小幅慢跑。

2、分眾更加聚焦了，更加的聚焦樓宇媒體這個領域，分眾在樓宇媒體的發力圈地，會留給競爭對手更小的生存空間，這是商業領域的博弈與競爭了，但最終會逐漸的反映到股票的二級市場上來。

3、也正因為這種超快的發展速度，公司的半年報諸多數據比盡如人意，比如企業的經營現金流，企業的應收賬款，還有最最拿出來說事的，公司三季報凈利潤增長速度。三季報的凈利潤增長速度其實用商業的邏輯很好的解釋，公司大幅擴張，很多點位還來不及招商，而廣告費本身會存在提前一到三個月的時間投放預約。

至於應收賬款，這應該是不用太多擔心，分眾合作的企業大多是頭部企業，是500強企業，就今年八月份以來，分眾先後瀘州老窖、波司登、阿里、芝華士沙發、居然之家、ppmoney，蟹太太等合作。頭部企業，大客戶，沒必要太多糾結於應收賬款的事。

4、逆勢擴張的企業絕對值得關注，這個可以類比我的另外一支持倉股——桐昆股份，桐昆股份在幾年前PTA價格低谷，滌綸長絲價格低谷時，逆勢擴張，依靠行業的低谷將一票競爭對手悉數出局，從而在行業景氣到來時，賺的盆滿缽滿，並且構建了極為強大的護城河以及極高的市場佔有率。

分眾今年凈利潤估計增長25%左右吧，明年個人預計增長速度為30%-50%，如果這輪股災加上烏合之眾的無釐頭情緒能夠把分眾帶到15倍PE，那麼搞不好我真的會去拿桶接！

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