鑑於康美藥業和歐菲光，去年康得新這種侮辱智商，欺騙投資者的財務造假。實在讓在這個財務圈子裏工作五年的註冊會計師感到憤恨，欺騙可以，但是把我們當成白癡就是不行。

我本身也是一位股民，看到康美藥業22萬股東被套，感覺有責任來寫一篇防雷手冊給大家，讓大家在以後的投資中儘量少的碰到雷區。

作者：產志君

來源：初善投資

我們儘量從實際中的科目出發，而不是講理論，來給大家呈現哪些科目企業造假的可能性大。記住如果出現文章的危險情況，希望大家留一個心眼，有造假的可能。即使現在沒有爆發，後期爆發的可能性非常大，我們的目的是通過對這些科目的分析，儘量遠離這些公司。

本文意在指出造假的高發科目，旨在預防其風險的發生，並非是用已經發生的案例進行提醒。

一、應收賬款：企業“造假”的重災區

應收賬款俗稱“白條”，指的是客戶先拿貨，過一段時間後付款，這就產生了“應收賬款”。雖然說這是企業的資產，但是真正的錢掌握在別人手裏，應收賬款積累的越多，對企業那是非常可怕的。一旦出現客戶不還貨款的情況，那麼企業只能把這些應收賬款覈銷掉，計提壞賬準備，導致其資產大幅度的減值。

我們可以通過以下指標預防應收賬款風險。

1. 應收賬款本期未回款比值過大

應收賬款本期未回款指企業本期確認收入形成但未被收回的那部分現金。

海康威視 2016 年年末應收賬款餘額爲 112.43 億元，2015 年年末應收賬款餘額爲 81.26 億元，應收賬款本期增加額爲 31.17 億元。需要注意的是，應收賬款本期增加額的同比大幅增加對企業來說是一個危險的信號，表明企業對下游的賒銷信用越來越寬鬆，回收銷售貨款的能力越來越弱。

應收賬款本期增加額與本期收入的比值（未回款比值）更能代表企業回款能力的強弱。本期未回款比值越大，表明企業在當年基本上沒有收到多少現金，採用的是賒銷方式做生意；未回款比值越小甚至爲負值（應收賬款本期增加額爲負）代表企業的回款能力越強。此比值每年的趨勢代表着企業每年回款能力的強弱變化。通過對企業各年度未回款比值的比較也可以知道企業在銷售收款環節的能力大小。

海康威視在 2011 年到 2017 年未回款比值穩定在 10%左右，這樣的比值表明企業當年產生的收入裏只有 10%沒有收到貨款，即銷售回款速度上非常快，基本上不會出現大量貨款拖延收回的事情。

如果海康威視的未回款比值一年比一年高，或者此比值非常的高，就證明企業回款的力度出現問題。客戶並不積極的與企業進行結算，更多的是拖欠企業的貨款。長此以往企業收不到貨款，會導致企業的經營週轉缺少資金，經營效率低下。

2. 客戶集中度過高。

客戶集中度高是最可能是出現應收賬款損失的高發地帶。雖然在財報裏企業不會過分對客戶集中程度高過分的提及，但不得不說這是投資者需要關心的重點。企業很多時候出現利潤虧損和現金流的斷裂與此有很大關係。

作爲一家知名企業，四川長虹在應收賬款管理的缺失讓其創下了鉅虧37 億元的記錄，這是因爲企業大客戶無法及時還款造成的。四川長虹 2003 年應收賬款年末餘額較上年末上升 20.36%，主要是由於本年度國外購貨商如 Apex Digital Inc.等應收賬款增加所致。

從 2003 年的應收賬款賬齡分佈以及前五名單位情況可以看出，Apex Digital Inc.佔據應收賬款期末餘額的絕大部分。到了2004年Apex Digital Inc.公司出現問題選擇破產，四川長虹這些應收賬款完全的成爲了壞賬。四川長虹對截至 2004 年末應收 APEX 公司的貨款餘額 463,814,980.60 美元採用個別認定法計提了較大比例的壞賬準備計 313,814,980.60 美元，摺合人民幣 2,597,289,686.94 元。若仍按賬齡分析法計提壞賬準備，計提金額爲 43,579,788.21 美元，摺合人民幣 360,688,117.14 元。該項會計估計變更對 2004 年度利潤總額的影響數爲 270,235,192.39 美元，摺合人民幣 2,236,601,569.80 元。

也就是說這一家企業讓四川長虹從天堂到了地獄，從前企業業績的大幅度增長靠這家企業，現在業績鉅虧也是這家企業造成的。回頭看，APEX 公司完全成爲了四川長虹的絕對大客戶，一旦不還錢，四川長虹哭都來不及。

3. 賬齡越久越不好

客戶集中度、應收賬款大幅增長和賬期拖得越久都是應收賬款的危險因素，造成應收賬款的減值。特別是賬齡這塊，平時投資者不會太注意。隨着時間的推移，下游客戶可能因爲財務狀況惡化或者遺忘導致超過了信用期，造成了對企業的長時間欠款。此時在應收賬款餘額上並沒有發生變化，但企業按客戶所賒欠的款項期限就形成了層次不同的應收賬款。

比如德賽電池，其2017年應收賬款餘額高達36億，淨資產只有18億，一旦大額減值，就可能資不抵債。但是看明細發現應收賬款基本都是6月以內因此只計提了151萬元的壞賬準備，可以說微乎其微了。

再比如去年初善君說過中利集團的應收賬款，公司2017年應收賬款餘額高達103億，其中超過一年的應收賬款高達29億，尤其是2到3年賬齡的高達20億，計提壞賬準備6億，如果這20億收不回來，下一年度又會計提4億壞賬準備，就可能是利潤的大殺器。於是我們看到公司2018年計提資產減值損失損失9.16億，直接導致公司虧損超過2億元。

4.壞賬準備計提政策越保守越好

壞賬準備是根據計提比例計提的，一般情況下，壞賬準備計提政策一經確定，不得隨意改變。但是如果有明確證據表明可以改，那麼還是可以改的，這就成了調節利潤的一個手段。初善君之前有詳細說過，這裏不多說了。關注壞賬準備計提時就要了解企業的壞賬準備計提政策，並關注同行業對比等。

總結：可想而知，對於賬期越短的‘白條子’，企業還是有信心收回的。如果是那種長期不還的‘白條子’，產生的原因自然是客戶不願意付款導致的。賬齡的時間越長，企業收回欠款的風險就越大。當然這不僅僅會造成回收的風險，還會導致企業資金運營的風險，試想一下企業的錢都在別人手裏，就是不給你。長此下去企業的資金必然越來越少，經營出現困難。

二、存貨

存貨是一個被束縛的‘現金’，這次的康美藥業的會計差錯，簡單的來說董事長可能傳達的是這樣的意思：我可能把現金紮成一捆捆的放在倉庫裏了，你們儘可以放心。錢還在的，只是不放在銀行，放在了倉庫，當然，考慮康美藥業的實際情況，那麼可能是種在地下的人蔘或者在建的房地產。

所以說理解存貨，更多的是從‘被束縛’住的現金着手，一旦存貨增長幅度過快，企業或者市場沒有傳達出企業的產品銷售正旺的行情，那麼很有可能是出現了存貨的積壓。存貨多無非是兩個原因：一是市場需求太好了，我得多備貨；二是市場需求慘淡，錯誤估計了市場行情，導致企業存貨生產多了賣不出去。

1. 存貨積壓導致減值

這次歐菲光的業績變臉主要原因就是大幅計提庫存壞賬，當然從事態的發展看歐菲光並沒有涉嫌造假的意思。只是做法太難看，讓投資者始料未及。從公司發展看，接到的訂單和確認的收入都是真實的，前5大供應商如華爲之流也不可能配合歐菲光造假。

只不過存貨確實不值錢了，手機行業的技術替代和提升是非常快的。一旦競爭者或者自己發明了更好的技術，能夠實現商業化運作，大量的運用。那麼以前在倉庫裏的產品就會變得很廉價，這種減值是正常法律合規的範圍。

歐菲光錯就錯在說假話，掩蓋事實。說的是年報先預告大幅增長，結果年報出來那一天通殺，事先沒有一點提前信息。

2. 人爲調節的嫌疑

這個主要針對的是ST企業爲了重新盈利，會將企業能夠減值的項目加大計提的力度。導致企業產生鉅額的虧損，爲以後的盈利挪出大的空間。中國船舶在2016-2017連續兩年虧損，公司股票被上交所於2018年4月24日起實施退市風險警示，股票簡稱變更爲“*ST船舶”。

如果我們看看這兩年企業是如何計提存貨減值的，就可以清晰看出其人爲調節的嫌疑。

2016年全年存貨跌價損失37.46億元，佔存貨平均賬面餘額的22.22%。2017年在上年已經大幅減值的情況下，又繼續大幅計提存貨跌價準備。全年存貨跌價損失26.33億元，佔存貨平均賬面餘額的18.13%。值得一提的是這兩年公司的資產減值損失幾乎全由存貨跌價損失構成。

2017年年報資產減值損失部分

到了2018年一季度企業的財務報表顯示，一季度末公司資產減值損失爲-9140萬元，其主要變動原因爲存貨跌價準備轉回。同時一季度公司扭虧爲盈，淨利潤爲7198萬元。若剔除當季轉回的減值損失，公司依舊沒有擺脫虧損，也就是說公司“虛盈實虧”。

這一波操作，作爲財務人員，我給滿分。做的有理有據，沒有什麼大的疑點，企業也是明牌，讓投資者抓不到什麼把柄，只能生悶氣。

3.當行業低迷時，存貨減值風險高

如果投資者買入的是週期型公司，在週期低估時，存貨價格不斷下跌，那麼存貨大概率是要發生減值的。比如以鋼鐵業的馬鋼股份和太鋼不鏽爲例，馬鋼和太鋼7年間共計提存貨減值損失67億和54億元，但是兩家計提存貨減值最高的年份都是2015年，因爲那年鋼鐵業最不景氣。

所以現在看到很多週期行業漲的很好，比如豬週期、雞週期等，但是萬一遇到不景氣的時候，存貨、固定資產等都有可能計提大額減值呢。

4.存貨週轉率持續降低

存貨佔比過高，存貨週轉率降低，且有計提存貨減值前科，初善君把這三點作爲預防存貨減值的另外一個必要不充分條件。

什麼意思呢？你想到了獐子島嗎？想到了皇臺酒業嗎？可以在對比一下歐菲光，基本都滿足這個條件。

滿足這個條件意味着公司存貨存在積壓，且越來越大。

三、商譽減值

2018年可以說是商譽減值的大年，這是因爲源於商譽減值政策的影響。2019年1月4日，財政部會計準則委員會討論了商譽減值改攤銷的問題。大部分委員認爲，攤銷(每年按比例減少)比減值(按“意願”計提)能更好地實現商譽減記至零的目標，而且成本低便於操作，有利於投資者理解，可增強企業之間會計信息的可比性。

就這樣2018年只要是一個企業，都會考慮商譽的減值。在商譽攤銷政策還沒有落地之際，上市公司們急中生智，集中大額計提，來一個一筆勾銷，免得夜長夢多。也可以看出商譽減值是很隨意的，並不是那麼的嚴格。

商譽的由來是企業收購了一些公司，用高於公司的淨資產價格進行收購，那些溢價就成爲了上市公司的商譽。所以說商譽越多，企業在收購過程中支付的溢價也就越高。我們不能因爲上市公司買的貴，支付了過高的溢價，就說要減值。不乏那些增長潛力非常高的企業收購企業爲上市公司帶來非常巨大的盈利，只不過比例實在太少了。過高的商譽更是如此，如果收購十家企業可能只有一家有很好的盈利，那麼這樣的盈利也無法阻擋其他公司導致的商譽減值。

宋城演藝在2016年主要因爲收購網上直播平臺“六間房”使得公司當期的商譽餘額達到24.17億元，當時的六間房淨資產僅0.38億元。

宋城演藝在2017年的淨利潤爲10.69億元，六間房貢獻了近27%的利潤。六間房這個直播平臺和鬥魚、YY直播等其他直播平臺存在着一定的競爭關係，也可以說競爭是十分激烈的。

直到2018年8月31號的那份重組方案，使得宋城演藝將六間房的風險轉移出去。這是企業面對商譽減值做的比較好的一次，避免了投資者出現大的損失。具體細則如下：

1、六間房作價34億，密鏡和風作價51億，組成一個85億的集團公司。

2、重組後六間房本應占股40%，但是會轉讓不低於10%（8.5億）的股份給第三方。

3、完成前兩步後，宋城2015年在六間房上25.67億的投資可以拿回不低於22.18億現金（轉讓25%股權8.5億，4年利潤13.68），商譽被移除，轉成25.5億的對外投資。

如上操作後，六間房的投資風險完全化解。

關於商譽減值大家可以在看看初善君之前的文章：商譽，您必須知道的八件事；如何看待財政部商譽新規：商譽離攤銷法還有多遠；一文看懂商譽的前世今生：旦攤銷，無數公司面臨鉅虧或退市（鏈接）。

四、過度資本化導致無形資產減值

樂視網2017年報顯示，公司虧損138.78億，會計事務所提出非標意見。主要原因是對2017年的各大資產計提了減值。具體如下圖所示：

樂視網的無形資產，主要是影視版權類資產，減值損失32.8億，是資產減值損失的一個重要部分。

爲什麼會出現這樣大比例的無形資產減值損失，主要是因爲樂視網過分的將研發投入進行了資本化處理，導致無形資產增長實在太快。沒有成熟的技術或者專利計入到無形資產裏，後期如果出現競爭力的下降，那麼無形資產減值就不可避免。讓我們看看這些年樂視網的研發投入，多少進了無形資產裏面。

可以看到樂視網的研發投入非常大，這一點也是好事，企業不斷的創新纔會有未來。但是這樣高比例的資本化，我讀報表還真的沒見過幾家。意味着樂視網的研發70%都取得了非常好的成果，這一點就有點騙人了。如果研發的成功率這樣高，企業也就不會出現退市，造假的危機。

高比例資本化理論上是可以的，但是實踐的過程中是不行的。企業的研發總體上是摸着石頭過河，像樂視網這樣的研發，相當於踩着石頭過河，成功的概率太高了，基本上研究一個項目成功一個。這樣的情況長久下去，其他的同行還有的玩嗎？

這是爲什麼初善君一直強調研發支出資本化是一個風險點，因爲誰也不知道這些計入無形資產、開發支出的資產負債表科目什麼時候轉入利潤表，再來一次洗澡。

五、大量關聯交易

這一點也出現在樂視網上，所以我建議讀者好好讀一下樂視網的各年度財報。可以說將企業的危機因素全部囊括了，要什麼樣的雷就會出現什麼。

上市公司及其控股子公司與關聯方之間發生的交易就是關聯交易。既然是關聯方，那就和上市公司有着千絲萬縷的聯繫，其之間的交易就容易讓人覺着有很大的貓膩。如果關聯交易佔得比例過高，那麼企業出現危機的可能性就會變大。

神霧環保是一家向高污染高能耗企業提供工業爐窯節能減排系統解決方案，在2016年成爲市場的牛股。但仔細看2016年公司的年報，前五大客戶佔了當年銷售總額的94.38%，而神霧環保自己就在年報上承認當年前五大客戶銷售額中關聯交易佔年度銷售總額的比例爲57.93%。

第一大客戶爲烏海神霧煤化科技有限公司（聽名字就是關聯方），經工商信息查詢，該客戶由神霧集團間接持股25%，屬於母公司神霧集團關聯方。2016年第二大客戶新疆勝沃能源開發有限公司，銷售金額高達10.36億元，佔銷售總額的33.14%。

第五大客戶，前稱爲“包頭神霧煤化科技有限公司”，也跟神霧環保有着密切的關係，關聯交易沒有任何疑問。

也就是說企業的業績是靠着集團的那幫兄弟支撐的，說的不客氣一點就是挖空集團其他企業的資產來支撐神霧環保的高增長。這樣的高增長是虛的，沒有將東西賣給真正的客戶。最後神霧集團旗下兩家上市公司神霧環保與神霧節能股價應聲下跌，並受到了深交所關於公司關聯交易的質詢。公司受到質疑後，一年時間左右下跌80%以上。

關於神霧環保，其實初善君在剛開始寫公衆號時就預警過:從合同角度四問神霧環保。

在減值方面，除了企業的貨幣資金外，只要是資產都存在減值的可能。其中應收賬款、存貨和商譽的減值尤其嚴重。固定資產、無形資產和在建工程和其他一些資產的減值有一定的風險，但是沒有像這三各科目這樣嚴重。始終要記住的是不管任何的資產都會出現大幅度減值的風險。如果大家有興趣可以查一下這些資產減值和一些案例，非常的有趣。

六、有息負債過高

銀行借款、應付債券這些負債多了也會影響企業的經營，造成企業經營的不穩定。試想如果企業的經營都是靠銀行、債權人借錢才能維持，不僅要支付鉅額的利息，還要隨時擔心這些金融機構隨時的回款。一旦出現這樣的事情，企業根本沒辦法經營下去。

有息負債率=有息負債/總負債。這個指標是衡量公司有息負債佔比多少的，而通過這一個比我們就可以清楚的知道一家公司的負債質量，一般來說當然是越少越好。要知道企業的經營就是要獲取其他企業的款項，形成自己的無息負債，例如預收賬款和應付賬款等。這些纔是企業對產業鏈產生價值的財務表現，這些獲取不了那麼企業在產業鏈中處於和弱勢的地位。想要經營下去只能通過有息負債的支持，大大加深了企業爆發經營危機的概率。在這點做的好的企業非格力茅臺莫屬。

可以看到格力電器的高資產負債率主要是因爲應付類科目佔據了總負債的大部分餘額。在 2011—2017 年經營性流動負債的佔比很高，所以說一家在經營活動中獲取很多現金流的企業跟大幅缺乏現金流的企業一樣，資產負債率都很高。區別在於有超強獲取現金流能力的企業在負債端更多的是經營性流動負債，大幅缺乏現金流的企業在負債端更多的是銀行的借款和有息債務。

當然大部分A股上市公司是沒有這樣好的財務結構的，希望大家找到了儘量排除掉。剩下的也就都是很優質的企業了。

七、大存大貸

在這點上康得新和康美藥業可謂是一個活生生的案例，自從康得新造假確定後，我對企業的大存大貸這個問題了有了更深刻的瞭解。很詫異的就是上市公司明明有大筆錢卻不用，放在賬上就吃點利息。但是在外面又欠了一屁股的債，利息更高。怎麼看也不是正常人能幹出來的事情，所以這樣的大存大貸就非常的可疑。

最嚴重的大存大貸是那種存款高於借款的企業，很明顯企業要那麼多的借款並非是爲了經營。如果用於經營企業肯定會使用這一部分借款，導致存款降低。存款大於借款的大存大貸很難解釋的清楚，企業的嫌疑非常重。

在康得新在發佈2017年年報之時，便收到了深交所中小板公司管理部的問詢函。問詢函第一條便提出，2015年至 2017年末，公司賬面貨幣資金分別爲100.87億元、153.89億元、185.04 億元，佔總資產比例分別爲 54.92%、58.24%、54.01%，同期有息負債（短期借款+長期借款+應付債券）分別爲 50.59億元、57.05億元、110.05億元，同期發生的財務費用分別爲3.05 億元、2.30億元、5.53億元。

八、實控人股票質押比例過高

這樣的情況在A股也是一個經常性的現象，實控人股票質押比例過高。股票質押在一般情況下是公司實控人進行融資的手段，是一件好事。但是如果公司實控人過多的質押股份，會形成很大的風險，一方面在於其經營上缺錢，一方面一旦股價低於質押價格，很可能遭遇平倉，使得股價進一步的降低。一個是經營上出現問題，一個是股價出現閃崩，兩方面都不好。

奧瑞德在2018年5月初發布公告：實控人股份遭到全部凍結，股權質押出現問題。緊接着公司的股價出現三個跌停。這還沒有結束，在五月中旬，奧瑞德發佈公告說實控人的質押股份出現平倉危險，進一步加大市場的恐慌，股價連連下跌。

查詢上一年的年報可以看到;2017年年報我們發現，公司實控人爲左洪波、褚淑霞女士，兩人持有的股份幾乎都用於質押，質押比例過高，已經接近100%。

當然要全面認識企業的風險需要考察每一個科目，將這些科目結合一起看。或者還有一些例如企業高管頻繁變動、一次性收益過高、銷售費用不匹配等等，總之企業挖的坑非常的多，講三天三夜都說不完。只是在這裏將一些非常重要的風險點指正出來，望大家在以後的投資中儘量去迴避。

點擊閱讀原文與雪球菌一起穿越牛熊↓↓↓