來源：格隆匯

　　鳳凰衛視（2008.HK）在 3月26日晚間披露2018年全年業績，實現收入40.63億港元，同比增長2.7%；年度溢利5.61億港元，同比增長7.77%；公司2018年稅前利潤爲7.78億港元，同比增長27.5%；公司擁有人應佔溢利2.44億港元，每股基本盈利4.88港仙，宣派末期股息每股1港仙，派息率爲20.48%。

　　在財務指標方面，資產負債率約爲28.8%，較上一年下降0.8pct。鳳凰的2018年的流動比率及速動比率非常接近，約爲3.1倍，較2017年的2.3倍，有顯著提升，這方面同時反映在流動性資產/總資產的比率爲69.9%，較2017年的該指標54.2%，大幅增加15.7pct，說明鳳凰的資產流動性質量改善明顯。

　　從鳳凰衛視的分部業務利潤貢獻來看，互聯網媒體及戶外媒體對總體利潤水平的貢獻度最大。截至2018年12月31日止，其互聯網業務收入爲16.91億港元，同比輕微減少2.4%，該業務所產生的營業利潤約爲7.27億港元，同比大增60.2%；戶外媒體業務所對應的收入爲8.23億港元，同比增長14.1%，該業務所產生的營業利潤約爲1.43億港元，同比增長19.6%，戶外媒體業務所獲得的營業利潤已連續多年保持穩定增長。

　　而從鳳凰衛視的上下半年的業績對比可發現，其下半年的業績情況，較上半年有着明顯變化。下半年明顯好轉，從這裏，我們可以感受到一個明顯的轉折。

　　2018年，是鳳凰衛視實施三年戰略升級轉型的完整的第一個財年。回顧這個目標，就是要依託鳳凰衛視品牌力與專業精神、打造以內容運營爲核心、跨界融合發展的、國際領先的高科技全媒體集團。在這一年中，公司的財務表現與這個轉型升級的過程是相協調、相匹配的，鳳凰在2018年下半年業績發生轉折的勢頭明顯，有望延續到2019年，所以在未來，值得關注新趨勢和新變化還有很多，鳳凰在經歷過重生後，勢必飛翔得更高更遠更快。

　　絕佳機會和最成功投資：出售一點資訊股權，真實回報變現

　　鳳凰衛視曾於2019年2月25日上午10時9分起向港交所申請臨時停牌，以待發出有關公司非全資附屬公司鳳凰新媒體（FENG.N）可能出售其於Particle Inc.的權益及載有公司內幕消息的公告。鳳凰衛視持有鳳凰新媒體54.51%股份，對Particle Inc.（一點資訊）實際權益爲20.51%。

　　3月26日，鳳凰衛視發佈集團出售待售股份的交易公告。公告顯示，2019年3月22日，鳳凰衛視間接非全資附屬公司鳳凰新媒體與買方Run Liang Tai Management Limited訂立了股份購買協議(爲獨立第三方)。根據協議，鳳凰新媒體有條件地同意轉讓待售股份給買方。

　　此次交易的待售股份包括（1）境外待售股份，即鳳凰新媒體持有開曼公司的32%股權，總計199,866,509股開曼公司股份。（2）境內待售股份，即陳明在北京一點網聚科技有限公司持有的約37.169%股權。買方應付的現金交易代價包括：（1）4.48億美元(約34.944億港元)作境外待售股份之代價；（2）人民幣3,719,167元(約4,351,000港元)作境內待售股份之代價。

　　此次交易的買方Run Liang Tai Management Limited成立於2016年4月27日，主營業務爲投資控股。交割後鳳凰衛視將持有開曼公司餘下的5.63%股權。據悉，鳳凰新媒體根據意向書條款已收悉1億美元(約7.8億港元)的現金保證金。

　　作爲一點資訊大股東的鳳凰全力支持一點資訊優化股權結構，拆除VIE架構，爲其迴歸國內A股或科創板上市創造充分的條件。交易完成後，鳳凰保留了一點資訊5.63%股份，並作爲其重要股東繼續支持一點資訊發展，分享其繼續發展成長的成果。

　　對於鳳凰自身來說，外界普遍認爲，該時機出售所持的一點資訊的股權，是一個絕佳的機會，既賺取到投資增值，又迴流到很大一筆現金，爲應對後續發展及更好投資機會打下了很好的基礎。在過往，鳳凰在一點資訊上的投資收益或增值一直是通過賬面上的公平價值變動來體現，而本次交易安排是真金白銀的收益實現，任何投資，只有在退出時，纔會真正體現到本質利潤及真實回報。最起碼這一次，鳳凰是真真切切地，把現金拿回來、拿到手了。

　　“我們欣然宣佈團隊已經達成一個重要的里程碑。”鳳凰的首席執行官劉爽先生如是說。

　　鳳凰的首席執行官劉爽先生在公司內部信稱“我們早期對一點資訊的投資是鳳凰網創立以來最大的單筆投資，也是迄今爲止最成功的投資之一。隨着4.48億美金投資收益的實現，我們的業務將更加聚焦，戰略佈局將更加清晰，未來用來投資併購的彈藥將更充足。”

　　他認爲“一點（資訊）獲取了巨大的用戶基礎，並與中國領先的手機製造商建立了非常緊密的關係。我們確信一點（資訊）將爲我們的投資帶來可觀的回報。我們亦期待我們在Particle的餘下利益可讓我們共享一點進一步的增長。自建議交易而來的重大現金注入將有助於推動我們自己的增長引擎並通過戰略投資機會擴展我們的產品線和內容。”

　　預計鳳凰衛視將於交割時，於2019年12月31日止年度獲得約22.93億港元的關於出售事項的未經審覈收益(稅項及開支前)。由出售項目衍生的淨收益預計爲4.09億美元(計算方式爲交易代價減去估計交易成本及就出售事項收益應付相關所得稅)，將以現金、存款或短期投資形式持有，而這將反映在下一財年的報表上。

　　鳳凰再次加碼在線閱讀領域，開啓新投資儲備

　　鳳凰衛視於2019年3月1日宣佈，公司以代價約爲人民幣1.44億元透過間接非全資附屬塵寰科技收購目標公司易天新動25.5%股權，股權轉讓協議交割後，塵寰科技將擁有易天新動總計51%股權，天音控股（000829.SZ）全資子公司天音通信將繼續擁有易天新動49%股權，集團將取得易天新動的控制權。

　　據瞭解，易天新動主營業務爲網路文學，互聯網資訊服務，利用互聯網提供音樂美術娛樂產品，遊戲產品，動漫產品，互聯網文化產品的展覽比賽活動及開設電子公告服務。其擁有並營運塔讀文學，一個在中國的移動應用程式及網路文學平臺，目前服務超過100萬每日活躍用戶。

　　塔讀文學與鳳凰旗下原有的翻閱業務(鳳凰新媒體擁有的網絡閱讀平臺)的協同效應將有利於易天新動繼續擴展它們的用戶基礎，及強化它們在發展知識產權方面及IP儲備方面的綜合實力，令鳳凰加快其內容戰略及優化其收入結構。

　　“科技和融合”已成爲鳳凰烙印，現今的關鍵價值標籤

　　（1）“鳳凰的內容、阿里的產品”，打造互聯網媒體新天地

　　鳳凰衛視在2018年11月19日發佈公告稱，鳳凰衛視與阿里巴巴簽署戰略合作備忘錄。

　　雙方將整合彼此優勢資源，深化拓展內容產品商業化的新模式和新空間。阿里巴巴將發揮在雲計算、大數據、人工智能等技術領域的優勢，與鳳凰衛視展開全方位合作，推動鳳凰衛視的數字化轉型。

　　經過23年的耕耘，鳳凰衛視作爲最具國際影響力的全媒體集團，其產業佈局已涵蓋電視廣播、移動互聯網、戶外媒體、OTT平臺、社交媒體、APP及出版等多種媒體形態，相關多元化已延伸至動漫、遊戲、數字科技、文創、雲技術服務、教育、展覽等領域。

　　而阿里巴巴則是全球領先的互聯網企業，已在電子商務、普惠金融、雲計算及大數據、文化娛樂、智慧物流等領域形成了立體化產業佈局，並引領帶動着行業發展。在互聯網時代，阿里巴巴正致力於成爲新經濟發展的基礎設施提供者。

　　所以鳳凰與阿里的全面戰略合作，即是鳳凰轉型戰略的既定方向，同時亦是雙方優勢共享，醞釀和開創行業革命性變革的重要契機。

　　未來，鳳凰衛視和阿里巴巴還將充分挖掘和發揮各自的資源和品牌優勢，探索在跨界創新、資本投資、中臺技術共享、達摩院科創轉化與傳播等領域的合作可行性。阿里把自身對科技最前沿的探索拿出來與鳳凰分享，鳳凰優勢性的內容和平臺自此將在互聯網領域全面滲透及下沉得更深。

　　“鳳凰的內容、阿里的產品”，既是雙方品牌力交互輝映，也是兩者交換對科技與時代理解的藝術作品，雙方合作的起點定位高遠，勢必引發了業界及互聯網媒體產生新突破與行業革命的重大想象。

　　（2）“5G+4K+VR+AI”新模式，鳳凰全面融合新趨勢

　　在兩會期間，鳳凰衛視通過5G網絡進行更高質量的視頻傳輸和直播，並利用4K超高清視頻及VR技術，進一步豐富和創新全國“兩會”新聞報道的形式。早在今年2月份，北京鳳凰中心就已經快速部署和搭建了5G網絡，通過華爲設備調試場景，實現了網絡的升級和優化，順利完成了5G網絡的環境測試。鳳凰衛視應該是國內，乃至全球，最早實現5G升級和應用的新媒體集團。

　　鳳凰一直都在積極嘗試科技與媒體的融合與創新。鳳凰衛視的《設計家》、《中國新移民》等多檔電視節目，也都先後推出4K超高清的傳輸內容。

　　2018年，全新推出的《鳳凰大健康》節目，也引入全球首個虛擬智能醫生助手Emma，對健康科普話題進行人工智能AI的互動。

　　當今，5G、4K、VR、AI等新信息技術趨勢是科技創新和發展的重要探索，這也爲媒體的轉型和升級提供了發展的契機。

　　爲順應技術變革和媒體迭代發展，2018年鳳凰衛視推動媒體和科技的跨界融合與發展，不斷地拓展傳媒的產業鏈和價值鏈。

　　在投資角度，鳳凰衛視依然儲藏着大量隱蔽價值，而其內涵價值亦等待釋放

　　首先，鳳凰衛視的品牌具備很大的價值。媒體平臺的品牌價值，代表的不但是公信力和影響力，也爲該媒體平臺產生的內容及其傳播效果帶來增值效果，這種自帶流量的增值效果在數字化信息時代是具備變現價值的。也就是說，鳳凰衛視的品牌價值，預計會通過其產品及內容的產生和傳播轉化爲公司長期的現金流流入。

　　鳳凰衛視強調了要實現公司三年升級轉型目標，必須要鳳凰品牌與高端媒體內容爲依託，借力前沿數字技術，跨界融合發展，對具有價值、有可持續發展商業模式的項目進行孵化與持續投入。所以，鳳凰品牌對公司的行業地位，內容價值的商業轉化，乃至實現產品的品牌溢價都是至關重要的。

　　世界品牌實驗室(World Brand Lab)發佈了2017年《中國500最具價值品牌》報告顯示，有35家傳媒品牌入選中國最具價值品牌榜。其中CCTV以人民幣2322.72億元的品牌價值榮登傳媒行業榜首，人民日報（568.59億元）、鳳凰衛視（518.75億元）分別位居第二和第三的位置。而2018年同樣的評選機構發佈更新報告顯示，鳳凰衛視的品牌價值獲進一步提升至605.96億元，增長幅度爲16.8%，行業地位及品牌力得到鞏固。這裏的605.96億，代表着是鳳凰的無形價值。

　　第二，鳳凰衛視的所持現金及物業資產價值。截至2018年12月31日，鳳凰衛視的賬上現金、受限現金、存款及已抵押銀行存在四項合計約24億港元。預期一點資訊的交易交割完成後，2019年度鳳凰將獲得約22.93億港元迴流。所以，在沒有新增現金投資項目的情況下，預期公司接近持有46-47億港元的現金等價物。投資物業這一塊，現在賬上記錄對應的資產最主要的是被譽爲北京新地標的鳳凰國際傳媒中心，實際可用面積爲7.4萬平方米，假設4.37萬平方米的商用面積計算（按60%折算），使用直接比較法，按地段約能得出30億港元的重估值，綜合來說，通過對上述提及的硬資產進行梳理，給出76-77億港元的價值評估，應該是合理的。

　　鳳凰衛視出售一點資訊股權後，第一次嘗試了投資項目迴流變現帶來的好處，開啓了對具有價值、有可持續發展商業模式的項目進行孵化與持續投入的新發展模式。未來，隨着鳳凰衛視逐漸實現數字化與高科技的升級轉型，不斷融合新技術週期出現“5G+4K+VR+AI”新趨勢，衍生出各種全面的信息傳播及內容產生新模式和新投資機會，將會給鳳凰衛視的估值迴歸和內涵價值釋放帶來新的價值定位，而不僅停留在僅體現出其現金價值或隱藏價值折現。轉型目標正在路上，但鳳凰的經營業績已經有轉折跡象，截至2019年3月29日收市，鳳凰衛視以賬面淨資產爲基礎的PB約爲0.79倍，仍低於1倍。當轉型成功之時，正是鳳凰體現內涵價值的時候，而2018年業績發佈後，我們認爲鳳凰很大可能或將迎來戴維斯雙擊，而修復1倍PB或硬核資產現金價值僅是迴歸正常估值過程之中的中途休息站。