【白馬研報】華東醫藥：司業績超預期，研發投入高增長
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事項：公司公佈2018年年報，實現收入306.63億元，同比增長10.17%；實現歸母淨利潤22.67億元，同比增長27.41%；實現扣非後歸母淨利潤22.36億元，同比增長28.52%；EPS爲1.55元。分配預案爲10派3.3轉2。
其中2018Q4單季度實現收入74.59億元，同比增長16.89%；實現歸母淨利潤4.58億元，同比增長57.79%；實現扣非後規模淨利潤4.52億元，同比增長73.98%。Q4業績超預期。
平安觀點：Q4增速超預期，帶動全年業績高於此前估計。2018Q4公司實現收入74.59億元，同比增長16.89%，高於前3季度的8.17%；實現歸母淨利潤4.58億元，同比增長57.79%，高於前3季度的21.48%。2018Q4的超預期表現帶動全年業績超過此前估計，2018全年實現收入306.63億元，同比增長10.17%；實現歸母淨利潤22.67億元，同比增長27.41%，略超過此前預計的23%左右的增速。
2018年公司毛利率28.99%，較2017年提升2.89個pp，預計主要受兩票制影響，其中Q1-Q4單季度毛利率分別爲31.65%、29.10%、27.79%和27.35%，呈現逐步回落態勢，主要原因是商業部分逐步復甦，而商業部分毛利率低於工業，帶動整體毛利率回落。2018年公司費用率19.15%，較2017年提升1.74個pp，主要受兩票制導致銷售費用提升影響。
工業維持高速增長，主要品種仍舊強勢。工業部分：2018年收入82.38億元，同比增長24.03%。中美華東收入82.08億元，實現淨利潤18.60億元，分別增長24.13%、39.24%，分別較2017年提升2.41和17.67個pp。利潤增速高於收入增速主要原因有：1）公司大力開拓基層，而基層營銷費用相對較低；2）公司收到稅收優惠抵扣約4000萬；3）公司採取大品種戰略，規模效應進一步提升等。商業部分：2018年收入223.49億元，同比增長5.47%，增速持續回升，Q4開始基本達到兩票制同比口徑，預計2019年增速在10%以上。華東寧波受中低端玻尿酸激烈競爭影響，2018年增速放緩，收入17.41億元（+6.03%），淨利潤2.29億元（+11.71%）。國際醫美部分：Sinclair實現收入7602萬元，虧損400多萬，2019年或將保持良好增長態勢。
研發投入高增長，後續在研品種望加快落地。2018 年公司研發費用 7.06 億元，同比增長 52.90%， 預計 2019 年研發費用保持 30%以上增速，金額達到 9 億元以上。仿製藥方面，複方奧美拉唑、西 格列汀二甲雙胍、阿那曲唑、卡泊芬淨等均已提交申報生產，均有望在 2019 年獲批。後續曲格列汀、 利奈唑胺、伊馬替尼、卡格列淨等多個品種均處在預 BE 或 BE 階段，2020 年底前全部完成申報， 未來 2 年將是公司高端仿製藥品種密集落地期。創新藥方面，利拉魯肽進入 3 期臨牀，有望年底申 報上市；邁華替尼進行 2 期臨牀，其中罕見基因突變有望根據 2 期臨牀數據在 2020 年提前申報上 市；DPP-4 抑制劑 HD118 已完成 1 期臨牀，預計下半年開展糖尿病患者的 PK/PD 試驗；口服 GLP-1 創新藥 TTP273 正在與 CDE 溝通並修訂臨牀方案，預計 2019 下半年開展 1 期臨牀橋接試驗。
盈利預測與投資評級：由於公司業績略超預期，我們將公司 2019-2020 年 EPS 預測由 1.87 元、2.31 元提升爲 1.93 元、2.37 元，同時預計 2021 年 EPS 爲 2.92 元，當前股價對應 2019 年 PE 僅 16.8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）核心產品銷售不及預期：目前公司兩大核心品種都達到 20 億元以上，基數較大。同 時考慮到帶量採購未來可能納入公司品種，相關品種存在銷售不及預期可能；2）研發進度不及預期：公司目前有較多在研品種，且包括多個新藥品種，研發難度高、風險大，存在研發進度不及預期的 風險。3）外延併購風險：公司現在積極進行國際化佈局，如收購英國醫美標的 Sinclair，有一定的 不確定性。（研報摘自平安證券）
聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。
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