根據年報分析投票的結果，萬華化學高居榜首，但是萬華化學的年報爽約了。

　　萬華化學本來預報是本週發佈年報，後來推遲到4月23日，一般推遲發佈年報的，都應該警惕。考慮到萬華化學由於吸收合併萬華化工導致並表單位發生了巨大變化，公司的財務人員及事務所的審計人員的工作量增加不少，所以這個推遲可以接受。

　　· 正· 文· 來· 啦·

　　據說，山東籍在外上學的大學生經常被同學問，你會開挖掘機嗎？

　　其實，除了挖掘機技術佔據世界領先水平，山東還有一個非常龐大的行業在全國遙遙領先，那就是化工。

　　山東是全國唯一一個化工行業主營收入超過3萬億的省份（2017年），山東境內的化工產業在2017年合計貢獻利潤1800億元。

　　而同期中國石化，坐擁央企之利，攜旗下遍佈全國以及海外的數百個分子公司，也不過實現了2.36萬億的營收，利潤總額866億元。

　　也就是說，山東境內的化工企業，如果整合成一家上市公司的話，規模趕超中石化，盈利能力是中石化的兩倍。

　　截止最新交易日（3月20日），山東最大市值的上市公司就是一家化工企業：大名鼎鼎的萬華化學。

　　這家公司位於美麗的海濱城市煙臺，在省會濟南和萊蕪市合併之前，煙臺是山東省內GDP排名僅次於青島的第二大城市。公司的主打產品是MDI，化學名爲二苯基甲烷二異氰酸酯，是生產聚氨酯的主要原料。聚氨酯是一種新興的有機高分子材料，被譽爲“第五大塑料”，因其卓越的性能而被廣泛應用於國民經濟衆多領域。產品應用領域涉及輕工、化工、電子、紡織、醫療、建築、建材、汽車、國防、航天、航空等。

　　全球 MDI 需求結構中以建築行業爲主，約佔 50%；冰箱、反應注射模塑各佔12%、13%。國內 MDI 的需求結構主要以家用電器爲主，建築環保約佔 18%，和全球在保溫材料方面的應用差距較大。主要原因是因爲發達國家通過一系列環保法案，聚氨酯材料替代聚苯乙烯材料進程加快。

　　由於中國環保要求的加強，MDI的需求量與日俱增。

　　目前國內 MDI 主要用於冰箱領域，佔比約 45%，遠高於全球在冰箱領域 12%的水平。消費升級的需要，冰箱的增長還在持續。隨着生鮮配送行業的大規模發展，冷鏈運輸對MDI的需求量也會越來越大。

　　因爲用途廣泛，因此MDI的需求量極大，萬華化學則是MDI的全球“一哥”，佔據全球總銷量的22.5%，國內MDI產量的60%以上。

　　一、2018年業績快報

　　然而，作爲化工產品，其價格特別容易受到原油價格以及國際市場環境的影響。公司發佈的2018年業績快報顯示，這一年，公司的業績不太盡如人意。

　　2018年度，公司實現營業收入6,062,119.34萬元，較上年增長14.11%；營業利潤1,608,498.18萬元，較上年減少5.16%；利潤總額1,597,778.02萬元，較上年下降4.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1,061,037.99萬元，較上年下降4.71%。

　　營收增幅尚可的情況下，利潤略有下滑。主要原因就是全球範圍內MDI價格的降低。

　　2018年12月份，MID價格一度跌到11000元/噸，給萬華化學帶來巨大的壓力。

　　二、吸收合併萬華化工

　　2018年9月，萬華化學發佈公告，萬華化工上市通過證監會批覆，實現集團化工資產整體上市。公司本次交易吸收合併萬華化工 100%股權， 發行價格 30.43 元/股，合計發行股份數量爲 17.16 億股。本次交易後萬華化工持有的萬華化學 13.10 億股股票將被註銷，實際新增股份數量爲 4.06 億股。萬華化工持有的 100%BC 股份、萬華寧波25.5%和萬華氯鹼熱電 8%的股權將注入到上市公司中，實現萬華旗下化工類資產的整體上市，並解決了萬華實業 2011 年收購 BC 化學後一直存在的同業競爭問題。 主要資產 BC 公司 100%股權 2018-2021 年承諾業績爲 3.82、 1.89、 1.90、 1.92 億歐元，萬華寧波 25.5%股權 2018-2021 年承諾業績爲 13.11、 9.88、 9.39、 9.49 億元。

　　本次重組後，萬華化工之股東由間接持有萬華化學股權從47.92%變更爲直接持有萬華化學股權54.65%；上升了6.73%；換句話說，本次重組的代價就是以“萬華化工其他資產”作價123.41億元換取萬華化學重組後6.73%的股權，或者換一種說法，以“萬華化工其他資產”作價123.41億元換取萬華化學重組前14.83%的股權。

　　在此多說一點上市公司的非上市體系的故事：爲了到股市上圈錢，中國的許多公司上市的時候先對資產進行剝離，做出一套漂亮的財報來上市，被剝離出來的通常都是劣質資產，比如破舊的房屋、瀕臨退休的員工、虧損的業務等。這些資產重新註冊一個公司，成爲上市公司的關聯公司（上市部分叫做某某股份公司，非上市部分叫做某某集團公司的情況非常多，參照中國石油、中國石化）。

　　優質資產上市後，一方面通過關聯交易反哺非上市公司，進行關聯方利益輸送（儘管關聯方利益輸送是證監會明令禁止的，但都是事實上存在的）；另一方面隨着時間的推移，非上市公司有可能業績出現好轉，從而可以重新被上市公司吸收合併。

　　三、2018年三季報裏的信息

　　由於公司尚未發佈年報，快報的信息量並不大，因此以2018年的三季報爲例，可以窺見一斑。

　　1、資產負債率不斷下降。

　　資產端。

　　公司營收增加的同時，應收賬款大幅下降。作爲化工行業，這是很難能可貴的，公司對應收款的管理非常到位。

　　存貨暴增。2018年三季報的存貨高達84億，較2016年漲了一倍。一般來說，存貨增加的情況，表哥是要提醒大家留意的，這裏修飾利潤非常容易，但是萬華化學的存貨比較特殊，因爲MDI的價格接近冰點了。公司決策層憑經驗在賭價格回升，所以囤積了許多存貨。

　　負債端。

　　長短期借款都大幅下降，同時預收賬款較大幅度增加。

　　說明即便是在市場價不斷降價的過程中，公司的產品還是比較受歡迎的。這也正是行業龍頭老大和全產業鏈的實力所在。

　　2、財務費用下降

　　由於長短期借款的下降，公司的財務費用隨之下降。

　　3、經營性現金流量

　　從經營性現金流量淨額來看，公司歷年來對資金回籠都非常重視，淨現比相當不錯，這也彰顯了公司領導層的穩健經營理念：公司上市是來靠經營賺錢的，不是靠平臺來融資的。

　　四、多元化經營的MDI帶頭大哥

　　表哥讀過幾份很特別的年報，爲什麼說特別？是因爲它們的市佔率都已經接近了極限，摸到了天花板。

　　比如安琪酵母，國內市佔率超過50%，在表哥認爲安琪酵母再不進行多元化發展即將陷入瓶頸的時候，安琪酵母埃及分公司紅紅火火的開張了。

　　再比如格力電器，零售環節市佔率接近40%，董小姐做手機做電飯煲甚至嘗試做電動車，來開拓格力的新產品，在表哥認爲增幅乏力的時候，格力搭上了消費升級的順風車，業績繼續上漲。

　　所以，情感專一的上市公司也有它的盈利之道。走出國門往往要比嘗試多元化發展更容易。

　　MDI做到極致的萬華化學，怎麼繼續發展呢？

　　中國的，世界的。

　　萬華選擇了走出國門和多元化發展兩條腿走路，目前公司已在美國、巴西、匈牙利、日本、韓國、印度、土耳其、俄羅斯、迪拜共九個國家設立分子公司。同時產品線繼續擴大，除了MDI，TDI、石化產品的佔比越來越大。

　　2019年，價格低迷的MDI市場傳來了好消息，一度跌到11000/噸的MDI漲到了15000/噸，考慮到萬華化學三季報囤的那80億的存貨，這又能增加多少利潤啊！