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 文 / 巴九靈（微信公衆號：吳曉波頻道）

一年一度的巴菲特股東大會結束了。

對於投資者來說，每年僅有兩次機會能夠看到或聽到股神巴菲特對下一波投資機會和股市行情的看法：一次是他爲伯克希爾·哈撒韋股東所撰寫的“致股東信”中，還有一次，就是公司股東大會上發表的演說。

作爲全球最有名的投資人，巴菲特每年的複合回報率超過20%。他從一開始就堅定奉行“價值投資”的理念。

今天，我們從管理學角度來聊一聊，巴菲特所堅持的價值投資背後的理論。

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巴菲特現在的身家大概是850億到1000億美元，在全球富豪的排名大概位居第三。

1941年，他11歲，開始跨入股市。然後他考入了哥倫比亞大學商學院，拜在著名的投資學理論專家格雷厄姆的門下。

在格雷厄姆門下，巴菲特學了很多東西。他學到了格雷厄姆對於投資的一個核心主張——反對投機，他主張通過分析企業的盈利情況、資產情況和未來的前景等因素來評價股票，而不是通過一些隨機的信息或新聞。

巴菲特在過去這幾十年裏，每年的投資複合回報率超過20%。這就是他堅持格雷厄姆價值投資的結果，這也是一個非常了不起的成就。

那麼巴菲特成功的祕訣在哪裏呢？他的祕訣可能有很多，最重要的一個祕訣就是他堅信有效市場假說的理論。

有效市場假說這個理論是尤金·法瑪在1970年提出的。

他對有效市場的定義是這樣的：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那麼這樣的市場就是有效的市場。

在進一步解釋有效市場之前，我們來稍微介紹一下尤金·法瑪這個人。

尤金·法瑪是美國著名的經濟學家，他是芝加哥經濟學派的成員之一，他的研究方向是現代投資組合理論和資產定價理論，因提出了有效市場假說而聞名於全球。也正是因爲在這方面的貢獻，他於2013年獲得了諾貝爾經濟學獎。

現在回到有效市場假說這個理論。

一個市場是否有效，有兩個標誌：第一是價格是否能夠自由地根據有關信息變動；第二是一個證券的有關信息能否充分地披露和均勻地分佈，使每一個投資者在同一個時間內得到等量等質的信息。

如果一個證券市場符合這兩個標誌，那麼這個證券市場就是有效的市場。在有效的市場中，投資者在買賣股票時會迅速、有效地利用可能的信息，所有已知的影響因素都已經反映在股票的價格中了。

進一步講，有效市場理論基於下面這三個假設：

第一個假設，市場在收到新的信息以後，它的股票可以立即調整到新的價位。

第二個假設，新的資訊的出現是隨機的，好的壞的資訊都是相伴而來，不是說好的一條條來或者壞的一條條來，那樣的話就不是隨機的了。

第三個假設，市場上許多投資者都是理性而且追求最大的利潤，而且每個人對股票的分析是獨立的，不受相互的影響。

法瑪教授又進一步地把有效市場理論延伸下去，他將有效市場理論分成了三種：一種叫做弱勢效率，一種叫做半強勢效率，一種叫做強勢效率。

弱勢效率是說，目前的股票價格已經充分反映了過去股票價格所提供的各種信息。所以投資人沒有辦法再運用各種辦法對過去的股票價格進行分析，然後來預測未來的股票價格，因爲所有過去股票價格所反映的信息都已經反映在現在的股票價格上了。

半強勢效率是說，現在的股票價格已經充分反映了所有的公開信息。所以投資者無法再利用信息的分析對股票進行價格預測，然後獲取高額的回報，因爲所有的信息都已經反映在股票價格上，所以你再怎麼分析也是沒有用處了。

強勢效率是說，目前的股票價格充分反映了公開和未公開的所有信息。雖然有些信息沒有公開，但是投資者能夠通過各種渠道獲得。比如說財報，比如公司對未來產品研發的走向和戰略伙伴的選擇等等。

那麼聽到這裏大家一定都意識到了：有效市場的假設在理論上是存在的，在現實生活中是不可能存在的。

如果說有效市場假設是成立的，那麼股票市場的價格是不可預測的。

不管你怎樣對股票的價格進行分析，都是徒勞的；任何對股票的技術分析都是無效的，股票的價格只是由股票公司內在的價值所決定的，這是這個理論的一個核心點。

現在股票市場不要說做不到強勢效率，就連弱勢效率也做不到，所以我們纔會看到有很多投資者能夠一直做得比市場好。

他們可能有一些別人沒有的信息，他們可能會有一些別人沒有的分析能力，但是這樣的人絕大多數都是曇花一現，今年做得好了明年就不一定好，因爲其他投資者也能會很快地趕上他們。

他們掌握的信息其他投資者也會很快掌握到，他們掌握的分析方法，其他投資者也會很快掌握到，所以他們短期內能打敗市場。

從長期看，比如從幾十年來看的話，有效市場假設其實是可以成立的。長期在一個窗口裏看，信息是可以做到充分地溝通，沒有任何人的資訊和分析能力能夠長期專有，所以一個股票的價格長期就必須迴歸價值。

所以沃倫·巴菲特能年復一年獲得超過別人平均水平的投資回報率，就是因爲他堅信有效市場假設這個理論，堅信價值投資，不在乎短期的股票價格的波動。所以長期以來他的投資回報率非常高，使他成爲全世界最好的投資人，沒有之一。

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