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作者 | 長風

流程編輯 | 安安

2019年4月26日，龍巖卓越新能源股份有限公司（以下簡稱卓越新能）的科創板上市申請獲得上交所受理，成爲福建省第三家衝刺科創板的企業。

卓越新能屬於廢棄資源綜合利用業，公司是一家集科研、生產於一體，專業從事利用廢動植物油（地溝油、潲水油、酸性油脂）生產生物柴油、工業甘油、生物基材料等新能源綠色環保產品的企業。

一、股權架構

公司前身爲龍巖卓越新能源發展有限公司（以下簡稱卓越有限），由葉活動和羅春妹（菲律賓國籍）夫婦於2001年共同出資設立。

2005年，葉活動在英屬維爾京羣島註冊設立了特殊目的公司CBI，通過CBI收購卓越有限全部股權，並計劃在境外上市融資。

2006年，CBI在英國AIM市場上市。上市後，CBI未進行過增發、配股等再融資行爲，也未引入過任何的期權計劃，直至發佈全面要約回購公告爲止，無任何除普通股外的外發股份。

2010年，由於CBI股價連續走低，CBI董事會認爲其業務發展及成長潛力未能在股價上得到充分體現，且維持上市的成本較高，經綜合考慮決定將CBI從AIM退市，CBI要約回購其他在外發行的股份後，完成從AIM退市。

公司於2011年完成股改，並於2014年在國內A股市場申報IPO，直至2018年初才進行了預披露更新，但之後等來的結果卻是IPO被否了。

截止目前，公司的控股股東爲卓越投資，卓越投資的股東葉活動、葉劭婧，香港卓越的股東羅春妹爲一致行動人，其中葉劭婧爲兩人的女兒，三人同爲公司的實際控制人。

本次發行前，三人通過卓越投資和香港卓越間接控制公司發行前100%的股份。

在發行前實際控制人控股比例高達100%且發行後仍處於絕對控股地位的架構下，公司上市後如何防止在經營管理中出現“一股獨大”的局面，如何有效保護中小股東的合法權益，確實是一道繞不過的坎。

二、公司業務

公司自創立起一直專注於以廢油脂生產生物柴油及深加工產品等方面的技術研究開發，經過十多年來的發展，公司在廢油脂製取生物柴油領域積累了一定的經驗，形成了一套能適用國內廢油脂特點的生物柴油生產工藝體系，廢油脂甲酯化率及利用率較高，產品滿足歐盟市場要求並向其大量出口。

公司目前形成了以生物柴油爲主產品，以生物酯增塑劑、工業甘油等爲附屬產品的業務結構。

1、生物柴油

生物柴油是國際上公認的可再生清潔能源，主要用於動力燃料和生物基材料領域。

公司目前擁有生物柴油年產能超過22萬噸，公司根據碳鏈、冷凝點、色號等特徵將生產的生物柴油劃分爲2#、3#和4#等不同型號產品。

其中，2#產品根據客戶對含硫量、冷凝點、碘值、色澤等指標的不同要求，分別銷往歐洲市場、國內環保型增塑劑市場以及船舶和工程機械燃料市場；3#產品部分銷售給對色澤要求較低的增塑劑客戶，或銷往工業鍋爐燃料市場；4#產品則主要作爲公司的鍋爐燃料替代煤炭，降低生產過程中的碳排放，部分對外銷往工業鍋爐燃料市場。

2、生物酯增塑劑

生物酯增塑劑是以中短鏈飽和佔比較高的生物柴油深加工的一種無毒、環保、可降解的新型增塑劑，主要用於PVC製品、塑膠跑道等領域。

公司目前擁有生物酯增塑劑年產能達到2.4萬噸，其產品由於不含苯環、多環芳香烴等物質，已逐步在環保健康製品領域得到青睞。

3、工業甘油

工業甘油是由生物柴油生產過程中的副產物進一步加工而來，屬於企業提高廢油脂綜合利用，實現生產過程無污染物排放的深加工產品。

公司目前擁有工業甘油年產能達到0.8萬噸，其產品用途廣泛，比如作爲化學中間體用於塗料、樹脂、造紙、製革等以及汽車防凍劑等。

三、財務分析

1、收入穩步增長

公司2016年至2018年實現營業收入分別爲4.66億元、8.73億元和10.18億元，增長較快。

公司近3年來主營業務收入分別佔比99.66%、99.88%和99.83%，均在99%以上，說明公司的主營業務突出。

公司的主營業務收入按產品類別來區分，可以劃分爲生物柴油收入、生物酯增塑劑收入和工業甘油收入。

公司近3年來實現生物柴油收入分別爲4.05億元、7.89億元和8.71億元，佔營業收入的比例分別爲86.87%、90.39%和85.57%，佔比最高，是公司的主導產品。

公司近3年來實現生物酯增塑劑收入分別爲0.48億元、0.57億元和1.14億元，實現工業甘油收入分別爲0.12億元、0.26億元和0.32億元，均一路走高。

公司隨着生物柴油產量增加而帶來工業甘油產量的提升，另外，公司的生物酯增塑劑產能從2016-2017年的1.2萬噸增加至2018年的2.4萬噸，導致公司工業甘油及生物酯增塑劑貢獻的收入呈現上升趨勢。

公司的其他業務收入金額和佔比均較小，不再分析。

公司自2016年取得歐盟生物柴油ISCC認證後，即開始批量出口。在全年出口的口徑下， 2017-2018年生物柴油出口貢獻金額佔全部生物柴油銷售收入的85%以上。

由於歐盟生物柴油市場的需求量大且有強制添加標準和相關鼓勵政策，因而其產品價格相對內銷要高且較爲穩定。公司在銷售時會優先考慮外銷需求，這使得公司的外銷佔比較大。

而隨着公司生物柴油產能的增加和內銷價格的回升，公司內銷生物柴油貢獻的收入比例也有所提升。

需要注意的是，如果未來我國生物柴油行業出現波動、市場需求疲軟、或者原材料供給不足導致產能利用率降低等，進而導致公司經營業績出現大幅波動，公司可能會面臨一定的經營風險。

2、毛利率水平偏低

公司近3年來主營業務毛利率分別爲15.81%、9.95% 和15.68% ，毛利率水平整體偏低，主要系公司所處生物柴油行業目前的特性所致。

由於公司原材料供應商主要以個人經營爲主，公司向其採購原材料無增值稅進項，在計算應交增值稅時，本應由上一環節負擔的增值稅稅額沒有辦法進行抵扣，這相當於提高了公司的原材料成本，進而拉低了公司毛利率。

國家出於稅收公平，以及鼓勵和支持行業的持續良好發展，對包括生物柴油行業在內的資源綜合利用行業實現增值稅即徵即退的行業普惠性政策，公司將該部分收益於“其他收益”中進行列示。

3、期間費用率走低

公司近3年來期間費用合計分別爲0.54億元、0.86億元和0.91億元，佔當期營業收入的比例分別爲11.61%、9.86%和8.95%，佔比一路走低。

隨着公司規模的擴張，公司費用規模也相應有所增加，不過由於公司出口業務佔比高和單批次出口量大，使得公司當年收入增幅大於同期的費用增幅，特別是管理費用因公司生產管理的不斷成熟，經營規模擴張帶來的規模效應體現，使得公司管理費費率下降較多。

其中，公司近3年來研發費用率分別爲5.73%、4.42%和4.69%，約爲收入的5%左右，佔比較爲穩定。

4、政府補助貢獻大

公司近3年來取得的政府補助金額分別爲4,369.28萬元、9,061.68萬元和9,634.15萬元，佔當期利潤總額的比例分別爲84.41%、146.77%和69.19%，可以看出，公司的利潤對政府補助存在較高的依賴性。

公司取得的政府補助主要來自增值稅即徵即退款項。根據財政部、國家稅務總局發佈的《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》（財稅 [2015]78 號）規定，生物柴油企業在銷售自產的綜合利用生物柴油時，實行增值稅即徵即退政策，目前該政策的退稅率爲70%。

公司利用廢油脂生產銷售生物柴油，屬於生物柴油企業，符合增值稅先徵後退的政府補助政策。

5、營運效率較高

公司近3年來應收賬款週轉率分別爲30.99次、12.80次和18.60次，變動較大。

公司出口業務佔比和單筆業務金額較大，因此出口業務每年12月份執行訂單的期末回款情況會對期末應收款水平產生較大影響，從而導致公司的應收賬款週轉率波動較大。

公司近3年來存貨週轉率分別爲3.74次、5.58次和4.78次。公司2018年的存貨週轉率有所下降，主要系2018年12月公司碼頭油罐倉儲的生物柴油重要的待執行訂單在次年1月才完成發貨裝船離港，且訂單量大，使得公司2018年末的發出商品較多所致。

整體上來說，公司的資產運營效率相對較高。

6、逐步輕資產化

公司2016年末至2018年末的非流動資產分別爲3.05億元、3.16億元和3.58億元，佔總資產的比重分別爲50.60%、45.47%和43.80%，佔比逐年降低，公司資產呈現出逐步輕資產化的趨勢。

公司的非流動資產主要爲與生產經營密切相關的房屋及建築物、機器設備及運輸工具等固定資產，在建工程以及土地使用權等。

7、償債能力較強

公司近3年來的資產負債率（母公司）分別爲24.08%、23.47%和22.35%，一路走低，公司的資產負債率整體水平較低，說明公司的償債能力較強。

公司近3年來的流動比率分別爲6.79、5.29和3.08，速動比率分別爲4.13、2.98和1.78，公司的短期償債壓力較小。

四、結束語

公司本次募集資金投資項目“年產10萬噸生物柴油（非糧）及年產5萬噸天然脂肪醇項目”如果能夠順利實施，將進一步擴充公司的產能，提高公司廢油脂的綜合利用率，增加產品附加值，從而提升公司的整體盈利水平。

END