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作者 | 番茄飯

流程編輯 | 安安

一、公司簡介

廣東嘉元科技股份有限公司，原名爲廣東梅縣梅雁電解銅箔有限公司，系經梅縣工商局覈准設立的企業，成立於2001年9月29日。該公司總部目前處於梅州市梅縣區雁洋鎮文社村。

（資料來源：公司官網）

嘉元科技於2015年10月掛牌新三板，2019年3月25日，公司公告中宣佈爲實現公司業務的長足發展，籌集資金擴大產能產量，公司擬首次公開發行人民幣普通股股票並在科創板上市。

公司已於2019年4月15日提交申報稿，我們一起來看看這家公司的情況。

1、主營業務及營收構成

嘉元科技主要從事各類電解銅箔的研究、生產和銷售，其主要產品爲超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，用於鋰離子電池的負極集流體，是鋰離子電池行業重要基礎材料。同時，公司還生產少量PCB用標準銅箔產品。

（資料來源：招股書）

該公司主要產品演變歷程如下所示，銅箔有越來越薄的趨勢。

（資料來源：招股書）

該公司產品可以分爲鋰電銅箔和標準銅箔兩類，其中鋰電銅箔營收10.75億元，佔總營收的93.24%，標準銅箔0.78億元，佔總營收的6.76%。具體營業情況如下所示：

（資料來源：招股書）

按地區來看，該公司業務主要集中在福建省和廣東省，目前在這兩省的營業收入合計約佔總營收的四分之三，其他省份的營收佔比較低。

（資料來源：招股書）

2、股權結構

嘉元科技股權結構如下圖所示。該公司實際控制人是廖平元，其控股的嘉元實業持有嘉元科技36.59%的股份，嘉元實業另一位股東是廖財興，是廖平元的父親。

（資料來源：招股書）

二、行業情況

1、 產業鏈

銅箔，按製造工藝的不同可以分爲電解銅箔和壓延銅箔，其中又以電解銅箔爲主，全球90%以上的銅箔均爲電解銅箔。電解銅箔是覆銅板(CCL)及印製電路板(PCB)、鋰離子電池製造的重要的材料。

（資料來源：網上資料整理）

電解銅箔現階段的製造，主要以銅料爲主要原材料，通過硫酸溶解，製成硫酸銅溶液，再在陰極輥中將硫酸銅電解液通過直流電的作用電沉積製成原箔，然後根據實際需要情況進行表面處理，最後進行分切得到成品。

嘉元科技外購的原材料主要是銅線和硫酸。銅線和硫酸屬於大宗採購商品，公司與供應商建立合作關係來採購銅線和硫酸。

該公司營業成本中，直接材料佔主營業務成本的比例分別爲71.58%、78.03%和81.39%，主要爲銅線和硫酸等化學試劑。製造費用佔主營業務成本的比例分別爲23.01%、17.29%和14.28%。

（資料來源：招股書）

該公司主要客戶是寧德時代、寧德新能源、比亞迪、孚能科技、星恆電源等鋰離子電池製造商。

從公司2018年大客戶名單中可以發現，寧德時代是該公司最大的客戶，佔公司營業收入的37.41%，其次是寧德新能源和比亞迪，分別佔營業收入的17.65%和13.14%。

前三大客戶佔營收的比例合計達到68.20%，說明嘉元科技存在一定的大客戶依賴性。

（資料來源：招股書）

2、銅箔行業發展情況

早在1937年，美國新澤西州Perth Amboy的Anaconde制銅公司就開發出工業化生產的電鍍銅箔產品，這比壓延法生產銅箔更加方便，因此被大量用作建材產品，用於建築上防潮和裝飾上。

20世紀50年代，美國Yates公司從Anaconda公司脫離，專門生產PCB用的銅箔，美國Gould公司也相繼投產電解銅箔的生產。

50年代末期，日本引進美國的銅箔生產技術，誕生了多家銅箔生產廠家，如三井（Mitsui）、古河（Frukawa）、日礦（Nippon Mining）。

20世紀70年代，美國Yates和Gould公司先後退出亞洲市場，日本公司通過併購Yates和Gould，獲得了最尖端的電解銅箔生產技術。日本銅箔工業在技術、產量和市場份額方面均超過美國。

目前，銅箔供應商主要分佈在亞洲地區。日本三井金屬是全球最大銅箔廠，分佈於日本、臺灣、美國、法國和馬來西亞各地。

據中電協銅箔分會的統計，2011-2016年，全球銅箔產能沒有明顯增長跡象，但是產能利用率呈上升趨勢，從2011年的59.3%上升到2016年的80.1%。

（數據來源：中電協銅箔分會）

我國銅箔產能從2011年的23.3萬噸提高到2016年的32.9萬噸，複合增長率72.%，國內產能約佔全球產能的一半，產能利用率高於全球平均水平。

（數據來源：中電協銅箔分會）

根據中國電池網的統計，2017年，國內電解銅箔產能38.33萬噸，2018年將達到45.34萬噸。

銅箔按下游應用主要分爲電子電路銅箔（覆銅板CCL、印製電路板PCB）和鋰電銅箔（動力類鋰電池、消費類鋰電池、儲能用鋰電池）兩大類，我們可以從這兩方面來了解銅箔需求。

先看PCB行業。PCB在下游領域如通訊電子、消費電子、汽車電子、工業和醫療電子等領域的應用增速有限。根據Prismark預測，未來中國及全球的PCB產值增速都將徘徊在3%左右。

（資料來源：Prismark，2018年2月）

再看鋰電行業。按鋰電行業終端應用劃分，銅箔可分爲3C電池、動力電池、儲能電池。

雖然新型3C數碼市場如無人機、可穿戴設備等近年來發展迅速，但市場體量仍然相對較小，對電子電路銅箔整體需求的影響有限。鋰電銅箔需求的增加，主要來源於新能源汽車的興起。

新能源汽車電池的負極材料上需要大量的鋰電銅箔作爲負極材料的集流體。2018年我國新能源汽車銷量125.62萬輛，其中純電動車98.40萬輛，同比增長51%。

（數據來源：Choice）

電子電路銅箔需求增長緩慢，加上新能源汽車的興起，我國鋰電銅箔的產量佔銅箔總產量的比重越來越大。

（資料來源：中電協銅箔分會）

新能源汽車的增長推動了鋰電銅箔在動力電池中的使用。根據GGII統計，動力電池所用銅箔增長較快，2018年約爲6.15萬噸，佔當年鋰電銅箔用量的66.9%，預計未來隨着電動車的發展，其佔比會越來越大。

（資料來源：GGII）

我國銅箔近幾年產量的全球佔比均在50%以上，但是在高端銅箔方面，生產技術、設備製造技術以及市場份額均被日本所壟斷。全球主要高檔電解銅箔供應商包括：三井金屬、日本能源、古河電工、福田金屬以及日本電解五大公司。

我國高端銅箔產能不足，一定程度上依賴進口。近幾年，銅箔進口量有逐年減少的趨勢，但進口占比依然有三成左右。

我國銅箔出口量則相對少很多，而且也呈現下滑的趨勢。從進、出口單價來看，我國銅箔主要進口高端產品、出口低端產品。

（數據來源：中國海關信息網）

本文選取諾德股份和超華科技的相關信息與嘉元科技進行對比。需要提一下的是，嘉元科技營業收入全部來自於銅箔，而諾德股份和超華科技的營業收入還包括一些其他業務。諾德股份和超華科技銅箔業務收入佔總營收的比例如下：

（資料來源：Choice）

產能方面，諾德股份青海諾德工程項目在2018年竣工投產，使該公司銅箔產能增加至4.3萬噸，其中鋰電銅箔產能佔比八成以上。

另外，據其2018年年報披露，該公司在國內動力鋰電銅箔領域的市場佔有率超過30%，國內排名第一。

據超華科技2018年年報披露，其銅箔產能目前1.2萬噸，預計年產0.8萬噸的電子銅箔二期工程已進入設備安裝階段，該公司產能將達到2萬噸。

另外，超華科技未來還有2萬噸高精度電子銅箔的規劃，如果達成，則該公司未來產能將在4萬噸左右。從超華科技的新增產能和規劃來看，公司側重於電子銅箔，而非動力鋰電銅箔。

嘉元科技目前產能1.6萬噸，本次募集資金的目的之一也是增加0.5萬噸的新能源動力電池用銅箔產能。

從嘉元科技2018年產品營收構成及產能新增規劃來看，該公司側重於動力電池用的鋰電銅箔。需要一提的是，嘉元科技近幾年產能利用率都較高，2018年達到95.10%。

（資料來源：招股書）

除了上述三家公司，未來有擴產計劃的公司還有十多家，計劃新增的產能從數千噸到上萬噸不等。

根據電子銅箔協會資深顧問祝大同的統計，預計2019年國內有12.9萬噸的電解銅箔新增產能，其中PCB銅箔產能新增3.1萬噸，鋰電銅箔產能新增9.8萬噸。

三、成長性分析

1、營業收入：同比增速加快

嘉元科技近三年營業收入同比增速呈上升趨勢。該公司2018年營收11.53億元，同比增速104%，在三家公司中最高，另外兩家公司則出現了不同程度的下滑。

（資料來源：Choice）

銅箔營收規模方面，嘉元科技小於諾德股份，而大於超華科技。諾德股份2018年銅箔營收同比減少約一成，而嘉元科技和超華科技實現增長。

（資料來源：Choice）

2、扣非歸母淨利潤：增速高於營收增速

嘉元科技2017、2018兩年的扣非歸母淨利潤增速符合營業收入增長的趨勢，且略高於營收增速，情況良好。

（資料來源：Choice）

對比來看，除了諾德股份2018年的表現，三家公司的扣非歸母淨利潤整體在增加。2018年表現最好的是嘉元科技，達到1.74億元，約是另外兩家公司的三倍。

（資料來源：Choice）

四、盈利能力

1、毛利率：略高於另外兩家公司

銅箔產品毛利率方面，2015年-2018年期間，嘉元科技都高於諾德股份和超華科技。三者毛利率變化趨勢相近。

（資料來源：Choice）

2、淨利率：遠高於另外兩家公司

淨利率方面，嘉元科技將諾德股份和超華科技甩在身後。當然，產生明顯區別的原因，除了各家公司總營收中的銅箔營收佔比不一樣，導致受其他業務影響，公司對費用的控制水平也是一大因素，這點請看後面的分析。

（資料來源：Choice）

3、淨資產收益率：遠高於另外兩家公司

嘉元科技淨資產收益率遠高於另外兩家公司，近三年都在20%以上。2018年嘉元科技的淨資產收益率達到28.68%，而諾德股份和超華科技分別只有4.58%和2.04%。

（資料來源：Choice）

4、經營活動現金流量淨額

在經營活動產生的現金流淨額方面，諾德股份展現了規模大的優勢。嘉元科技反而在三者中最小，2016-2018三年，每年都排末位。

（資料來源：Choice）

五、營運能力分析

1、存貨週轉率：嘉元科技最快

嘉元科技的存貨週轉率整體好於諾德股份和超華科技，雖然2017年有一定下降，爲6.24次，但依舊高於諾德股份的4.63次和超華科技的2.77次。2018年，諾德股份和超華科技與該公司的差距進一步拉大。

（資料來源：Choice）

2、應收賬款週轉率：嘉元科技最快

嘉元科技的應收賬款週轉率明顯諾德股份和超華科技，獨一檔的水平。但是，近幾年呈下滑的趨勢，從2016年的11.66次下降到2018年的7.40次。而諾德股份和超華科技在2018年都低於3次。

（資料來源：Choice）

六、償債能力分析

1、資產負債率：嘉元科技最低

根據2018年各家年報披露，諾德股份總資產72.83億元，嘉元科技10.13億元，超華科技27.69億元。嘉元科技總資產最少，資產負債率也最低。諾德股份各年的資產負債率都較高，2018年爲66.28%。

（資料來源：Choice）

2、帶息負債：各有高低

三家公司均有不同程度的帶息負債。諾德股份2018年的帶息負債達到36.68億元，其中短期借款27.67億元，佔75%。

該公司大量的帶息負債也帶來了高額的利息支出，參看後文。嘉元科技的帶息負債規模最小，2018年只有2.14億元，但有增長的勢頭，其帶息負債中短期借款所佔比例也是三者中最低的。

（資料來源：Choice）

3、速動比率：嘉元科技實現趕超

在2017年及以前，嘉元科技速動比率處於0.6以下，低於另兩家公司，而在2018年實現反超，且速動比率達到1.31，對流動負債的償還能力大大提升。

從財務報表來看，是流動資產中的應收票據及應收賬款增長明顯，由2017年的10.22億元增長到2018年的22.70億元，流動資產也由25.67億元增長到37.74億元，而存貨還略微減少。流動負債變動不大，由2017年的21.06億元增長到2018年的22.42億元。

（資料來源：Choice）

七、研發支出

研發支出方面，諾德股份投入最多，2018年接近一個億，而嘉元科技投入最少，只有0.38億元。三家公司近三年的研發投入都呈增長趨勢。

結合各家公司營收規模來看，嘉元科技在2015-2017年的研發支出/營業收入的比例最高。而2018年低於另兩家公司，其原因在於三家公司營業收入的增長速度不一樣。

2018年，諾德股份營業總收入23.21億元，同比減少8.52%，超華科技營業總收入13.93億元，同比減少3.14%，而嘉元科技營業總收入11.53億元，同比增長103.68%。

（資料來源：Choice）

八、費用率分析

1、銷售費用率：整體呈下降趨勢

銷售費用率方面，三家公司都比較低，且整體呈下降趨勢，其中，嘉元科技最低。超華科技在2018年的銷售費用率有所上升，原因是該公司營業收入略有下跌，而銷售費用增長了34.4%。

超華科技的銷售費用從2017年的2,227萬元上漲到2018年的2,993萬元，其中租賃費、廣告及市場推廣費、差旅費合計增加了1,444萬元。

（資料來源：Choice）

2、管理費用率：各有增減

管理費用率方面，三家公司近兩年波動不大，2018年都在5%以內。而嘉元科技在2018年營收翻倍的情況下，使管理費用率進一步下降，2018年只有1.62%。諾德股份和超華科技在2018年的管理費用相比上年同期變化不大，在總營收微跌的情況，管理費用率略有上升。

（資料來源：Choice）

3、財務費用率：諾德股份較高

三家公司的財務費用中，利息支出佔主要部分，基本決定了財務費用的規模。諾德股份財務費用率在三家公司中最高，近三年在9%左右。

嘉元科技財務費用率最低，近兩年在2%左右。超華科技的財務費用率略高於嘉元科技，但近三年呈上升趨勢。

（資料來源：Choice）

結束語

嘉元科技主要從事新能源汽車鋰電池銅箔的研發、生產和銷售。目前國內鋰電銅箔產能迅速擴大，以應對新能源汽車發展的需求。

但該公司目前在鋰電銅箔行業中還沒有明顯的規模優勢，未來是否能在衆多廠商中脫穎而出，還有待市場檢驗。

還有一個問題，按照這個速度和趨勢，未來新三板還能剩下什麼公司？

END