價值陷阱一般容易出現在像鋼鐵、水泥、煤炭、化工等週期性的股票身上。

一般來講，一隻股票市盈率越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的投資價值就越大;反之則結論相反。但一旦你因爲鋼鐵、水泥和化工板塊的低估值而買入，你很可能已經陷入了“價值陷阱”當中。

價值陷阱一般容易出現在像鋼鐵、水泥、煤炭、化工等週期性的股票身上。投資者往往購買了低市盈率，但是實際上盈利能力即將下滑的週期類股票。

週期類企業的一般特點，是當行業處於弱勢週期時企業的盈利能力較差，每股的收益很低，表現出來的市盈率很高。

反之，當行業位於景氣週期時，企業的盈利能力大增，每股的收益很好，從而造成市盈率較低。

但這種頂峯的盈利能力是不可持續的。貌似非常便宜的股票，很容易能在企業業績下滑後變得昂貴，這就是所謂的“價值陷阱”。

因此週期股不能採用市盈率進行估值。企業市盈率低的時候，反而是最危險的時候，企業市盈率高的時候，反而是比較安全的時候。

以萬華化學(600309.SH)爲例，萬華化學是全球規模最大的MDI生產企業，它與巴斯夫、科思創、亨斯邁和陶氏，5家企業佔據了全球MDI產能的90%，形成了寡頭壟斷。

從MDI價格來看，供給和需求的擴張和收縮起到了決定作用，但油價和煤炭價格也對MDI的價格形成重要影響，兩者是MDI的重要原料。這也因此造成了MDI產品鮮明的週期性和萬華化學業績的週期性。

2012-2015年週期低點時，油價持續走弱，MDI原材料苯的價格下跌顯著，MDI價格最低曾跌至1萬元/噸以下，而從2016下半年開始，原油價格走高對MDI價格形成支撐，MDI的價格一路上漲，一度達到4萬元/噸以上，創出歷史新高。週期高點和低點的價差高達3倍。

從業績和估值上來看，2015年業績低點時，萬華的營收下降了11.75%，淨利潤同比下降了16.33%，ROE位於10年內的最低位，彼時萬華的市盈率爲21.8倍;而2018年，萬華的業績在2017年高景氣的基礎上再創新高，前三季度的ROE達到32.09%，而其平均市盈率僅爲9.13倍，最低甚至一度到達5倍。

變換的週期

當行業位於長期的繁榮或者蕭條時，週期性的拐點總會在某一時刻到來。

不同行業的週期有長有短，其影響因素也各不相同。例如房地產是典型的週期性行業，受到經濟週期、金融條件、人口增長等因素影響，一般認爲一個典型的房地產週期長度約爲18年。而石油行業的業績則主要受到國際油價的影響，而形成了週期性，這個週期顯然要更短。

投資大師彼得林奇認爲，汽車和航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學公司都是週期型公司，甚至國防工業公司的行爲也像週期型公司，因爲他們的盈利隨着各屆政府政策的變化而相應上升與下降。

與此同時，週期的長短也在不斷的變換當中。石油行業的例子說明，由於國際油價的無序變動，石油行業的週期更無序和難以掌握。唯一不變的是，其週期性始終存在。當行業位於長期的繁榮或者蕭條時，週期性的拐點總會在某一時刻到來。

以汽車行業爲例，福特公司在衰退時期虧損高達數十億美元而在繁榮時期盈利又高達數十億美元，交替性地大盈大虧，呈現出典型的週期特徵。

汽車公司業績表現受到經濟形勢的直接影響，一旦消費者的收入增長放緩及對預期收入的不確定性增強，就會直接減少對這類非必需商品的消費需求，是典型的週期行業。

在過去十幾年間，中國汽車行業的發展並未完全遵循成熟市場的週期性規律，汽車行業的資本回報率一直較爲可觀，行業快速成長的同時，盈利也在持續地增長。

即使是2008年的經濟危機，國內汽車銷量也錄得6.7%的增長，原因就在於其趕上了中國經濟和汽車消費蓬勃發展的機遇。

這與戰略專家邁克爾·波特“足夠多的增量市場可以減少週期特性”的判斷相一致。但特殊的市場情況只能推遲週期頂點的到來，而不是使其未完全消失。

長安汽車(000625.SZ)近幾年的業績和二級市場表現就是一個典型的例子。2014年是長安汽車近10年的業績高點，加權ROE達到34.2%。其營收增速爲37.5%，淨利潤增速達到116%，其估值也達到了之前5年以來的新低。

但其業績高點時並非買入好時機，隨着2014年財報發佈，業績兌現，長安汽車的股價在2015年4月最高漲至23.12，但隨後便步入了漫長的下跌區間。

尤其是2018年，乘聯會數據顯示，2018國內狹義乘用車全年零售銷量2237.9萬輛，同比下降5.7%。長安汽車2018年前三季度的淨利潤下滑接近80%，長安汽車的PE達到近5年以來的新低。

但作爲週期股，當企業市盈率最低的時候，往往是投資者最難賺錢的時候。

一旦經濟增長企穩，消費者對未來的預期穩定，收入得到保障，對於汽車等非必需商品的消費需求將會顯著提升，拐點纔會到來。

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