本文是一篇財務管理論文，本文基於現金流視角分析了房地產企業財務風險以及產生風險的原因，並就如何基於現金流進行風險控制開展全面深入的研究分析，在綜合運用科學分析和有效管理措施的基礎上提升企業財務風險管理水平，從而積極有效的降低企業財務風險，為企業穩定發展乃至社會經濟穩定創造有利環境。

1 緒論

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

（1）我國從上世紀 80 年代開始實施改革開放政策，逐步完成經濟體制的社會化轉型，構建起完善的市場經濟，為企業經營發展創造了所需的市場環境。隨著市場化改革的不斷推進，企業的經營環境發生了巨大變化，經營自主權不斷提升的同時企業的經營風險也不斷加大，導致企業的經營難度不斷上升。相較而言，企業的風險管理水平落後於其整體發展水平，導致我國企業的財務風險相對較高，在缺乏積極有效的風險管理與控制措施時更易受到財務危機的影響。隨著企業管理理念和方法的創新發展，現金流逐漸成為企業財務風險管理的重要指標之一，是實現企業穩健發展的重要保障。對於很多國外知名的跨國企業而言，以資金管理為核心的財務管理已經成為企業經營管理的關鍵工具，財務管理是現代企業健康發展的重要保障。可以說，現金流管理已經成為企業防範財務風險，實現自身穩健發展的重要任務。

（2）萬達地產的案例具有時效性和代表性。近幾年來，房地產行業成為我國經濟的支柱產業，為國民經濟的快速發展注入了強大動力，並且呈現出顯著的行業帶動效應。隨著我國房地產行業的迅速發展壯大，萬達地產已經成為房地產業的領先企業之一。

（3）該案例具有可研究性。作為商業地產的領軍企業，萬達地產從重資產模式向輕資產模式轉型的決策值得很多地產企業借鑒。2017 年 7 月，萬達地產又分別向富力地產和融創房地產集團售出價值 199.06 億元的萬達 77 家城市酒店全部股權，和價值 438.44 億元的十三個文旅項目的 91%股權。萬達地產的這些大舉動不斷吸引著社會各界的關注。與此同時，國家不斷加強對房地產行業的宏觀調控；而且銀監會也下令中資商業銀行調查近年來大舉進行海外投資的一批公司的貸款情況，受調查企業是包括萬達地產在內的 4 家企業。上述宏觀政策的變化和調整使得我國房地產企業的市場狀況與外部環境發生了顯著變化，也使得以萬達地產為代表的我國房地產企業呈現出日益嚴重的財務風險。

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1.2 國內外文獻綜述

1.2.1 國外文獻綜述

國外很多著名的專家學者自上世紀 30 年代開始，便對企業財務風險的識別及管理的細則進行研究，如今國外關於財務風險成因的研究已取得了一定的成果，較為完善。Altnan（1968）建立了企業財務困境預測模型，此模型將流動比率等指標作為變數。Swary（1980）建立了一個用於預測企業破產的模型，此模型研究發現在企業將要破產的四年之內，其股票市場的收益率方差與正常運營的公司存在明顯的差異；並且在企業臨近破產之際，其股票市場的收益率方差變化非常顯著。

國外專家學者也從現金流的視角下對財務風險進行了深入分析。Berver （1966）建立了財務預警模型，該模型採用單變數預警分析方法，對近十年間近百家由於財務問題而破產的企業進行分析，將這些公司的財務比率按照從大到小的順序進行排列，採取二分類檢驗法尋求最低臨界點數據，由此發現，企業現金流與總負債的比例是一個能夠很好的預測企業經營好壞的標準，而且精準度高達90%。 Blum（1974）基於多變數分析方法建立財務風險預警模型，通過分析企業的現金流量來識別和預測企業潛在的財務風險，實踐表明，此預警模型的準確率高達 70%。

在國外已有的內部控制理論中，兼顧財務風險與內部財務控制的理論是最受我國企業管理界認可與接受的理論觀點。該理論的提出者是 Laura f. Spir，在對企業內部財務風險進行重新解釋和界定的基礎上形成。本研究以現代社會學理論為基本工具，對企業財務風險同內部控制的內在關聯進行研究分析，明確財務風險識別對企業內部財務控制的重要性，在準確把握風險本質的基礎上為企業內部財務控制提供科學依據，從而為企業財務風險管理提供一種科學有效的工具。

博森（1915）所提出的「經濟晴雨表」為經濟波動問題方面的課題研究提供了一種全新的思路。自 1919 年以來，人們開始把能夠檢測經濟波動狀態的晴雨表工具逐漸應用於財務風險的識別與評估工作中。20 世紀 90 年代初，美國 COSO 委員會首次對企業內部控制這一概念進行了論述，為企業內部控制提供了一個科學指導。在此基礎上，COSO 對相關概念進行了修改和補充，首次明確了企業風險評估對企業內部財務控制的重要意義。

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2 相關概念及理論概述

2.1 現金流理論

2.1.1 現金流概念

現金流這一概念目前形成了多種不同的定義。國際會計準則委員會認為，現金流屬於現金及相關等價物的運動過程，具體表現為流入與流出兩種基本的運動。基於上述定義，現金流量具體可分為現金流入量、現金流出量、現金凈流量等三種不同的形式。現金流向則體現了現金的運動軌跡，從起點指向終點。現金的流入與流出是彼此對立的一對概念，是以特定主體為對象描述的一種現金運動模式。因此，對於不同的主體而言，同一現金流動可能分別屬於流入、流出等不同的表現形式。例如，對於債權人而言，現金的流入同時也代表著借款人現金的流出。在具體研究中，通常以資金的使用者為主體對現金流向進行界定。現金流點則體現了現金運動時所對應的具體時間。對於企業生產經營而言，每一筆現金流都將對應著特定的時點。上述現金流量、現金流向與現金流點也成為當前企業現金流研究與管理的基本要素。

財務管理領域的現金流量區別於會計核算體系內的現金。現金流量將作為企業資金動態管理的前提基礎，也是企業資產價值評估分析的前提條件。基於來源的差異，現金流量具體可分為籌資形成的現金流量、投資形成的現金流量與經營相關現金流量等不同的形式。具體來說，企業發行債券、股票等融資行為所產生的現金流量均屬於籌資形成的現金流量；而投資形成的現金流量則具體表現為長期投資收益、固定資產購建、無形資產等項目；經營相關的現金流量則來源於企業生產經營活動所形成的資金運動。

2.1.2 現金流管理概念

現金流管理具體以現金流量為對象，是企業財務管理的核心內容之一，具體以企業日常生產經營、投融資活動為運動載體，是全面系統的對企業特定期間內的資金運動進行科學預測、規劃、管理與控制的各項工作的集中體現。現金流管理的主要內容集中於同現金流運動有關的各項企業經營行為，是對企業資金運動進行全面、科學管理的重要工具。

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2.2 財務風險理論

2.2.1 財務風險

財務風險是現代企業最基本的一種風險要素。不同學者從各自不同的角度出發對財務風險進行了分析和論述。目前較主流的理論觀點為：

一是基於風險的不確定性特徵，根據財務風險的實際結果與預期目標之間的差異情況將其細分為正風險、負風險與無風險等類型。企業的財務風險集中表現為到期債務能否順利償還的不確定性。也就是說，若企業不存在債務，則就不會發生財務風險；

二是基於資本結構、籌資行為對財務風險進行定義。財務風險表現為企業資金使用、融資過程中可能存在的風險。具體分為資金運用時無法實現資金預期收益目標、資金無法按期收回、現金流入較低等問題以及融資過程中出現資本結構欠佳、資金利用率較低導致的債務無法順利償還的風險。根據以上定義，企業的財務風險將與其資金運動與融資活動密切相關，並且其風險會隨著資金的運動而運動。

由以上兩種定義可知後一種的概念更加全面科學。因此，在本課題研究中，具體將財務風險定義為企業融資、資金運用過程中所存在的各類風險可能。

2.2.2 財務風險管理

財務風險管理是風險管理的一個分支，是在以往的風險管理經驗和現代科學技術發展的基礎之上建立起來的管理科學。財務風險管理是指經營主體對其整個經營過程中存在的風險進行分析、識別和評價，並及時採取有效的措施來進行防範、控制和處理，以保障企業的經營活動能夠正常開展，保證其經濟利益免受損失。財務風險管理由風險識別，分析與控制等環節組成，其目標是有效降低財務風險，減少企業損失，因而，制定財務風險管理策略尤為重要。由於企業內外環境不斷變化使得風險具有不確定性，所以財務風險管理是一個動態的過程，因此，在財務風險管理實施的過程中，應該根據財務風險狀況的變化，及時調整風險管理方案，對偏離財務目標的行為進行修正。

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3 萬達地產現金流現狀 ............................ 11

3.1 萬達地產概況 ............................ 11

3.1.1 萬達地產簡介 ......................... 11

3.1.2 萬達地產組織架構 ............................ 11

4 萬達地產現金流財務風險識別 ........................... 20

4.1 經營環節財務風險識別 ......................... 20

4.2 籌資環節財務風險識別 ................ 21

5 萬達地產現金流財務風險控制對策 ...................... 30

5.1 經營風險控制措施 .............................. 30

5.1.1 增強營運能力及創新能力 ....................... 30

5.1.2 完善財務風險管控體系和預警機制 ...................... 30

5 萬達地產現金流財務風險控制對策

5.1 經營風險控制措施

5.1.1 增強營運能力及創新能力

萬達地產應當致力於提高自身的核心競爭力，在重資產模式與輕資產模式並行的情況下，把握方向，做好做強自身的主業。一方面要加強重資產模式下對銷售回款以及存貨的管理，在縮短應收的同時儘力延長應付的期限，以保障資金回收的效率。另一方面，由於輕資產模式下萬達地產將項目的建設交給合作方，而自己負責後期的管理，這更加要求萬達具有強大的管理能力，要嚴格把控合作方的資質，其確保基礎設施建設配套。商業地產行業競爭激烈，大悅城、萬象城等項目使得競爭加劇，只有不斷創新，開發新的產品，緊跟消費者的需求，優化商業組合方式，創新多元化的產品和服務，萬達地產才能適應市場的瞬息萬變。作為輕資產模式下的組織者，萬達地產雖不用參與到開發建設的環節，但是必須加強其自身的營運能力的培養，才能確保其品牌優勢，保證其之後項目的招商引資，保障企業經營創造現金流的能力。

5.1.2 完善財務風險管控體系和預警機制

通過建構財務風險管理部門，來增強管控系統的有效性。一是建立穩定的崗位管理制度，崗位與人員匹配，通過設立合理崗位職責來規劃風險控制方式，做到人崗合一，各部門人員許可權明確，以責任承擔制度為保障，定期考核崗位人員，

保障管理部門先進性與權威性；二是將各個崗位職責明確，讓企業員工認識到崗位工作的重要性；三是以完善管理信息系統為基礎，將風險問題儘早識別，並知會部門負責人，通過部門經營實際特徵來選擇合適的應對模式，減少信息流通不暢帶來的風險問題。

另外，萬達地產要進一步完善現金流風險預警機制。根據萬達地產現金流情況，萬達地產現金流風險應急系統設計如圖 5-1 所示：

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6 結論與展望

本文通過對萬達地產實際經營情況的分析，將其現金流管理、流量、流向、流速等問題作為重點研究對象，經過統計論證後認為目前財政狀況整體健康，財務風險突然爆發概率較低，但是由於各個研究項目隱性問題較大，在未來出現財務風險危機的可能性很高。由此可見，萬達地產應該將相關問題重視起來，制定相關制度來控制現金流量穩定性問題。根據萬達地產實際經營情況，本文針對各項風險及相應對策的研究結論如下：

（1）萬達地產現金流風險

經營風險——萬達地產各指標周轉狀況的改善並沒有改變企業營業能力較低的現狀，說明企業運營能力非常有限。另外，企業當前銷售額雖然處於增長狀態，但是增長速度有明顯下降的趨勢，主營業務收入增長幅度比凈利潤增長幅度低，這些都表示企業經營結構有待優化。銷售收入現金比降低的情況，表示現金使用有效性很低。這些問題的存在都說明，萬達地產當前的發展空間有限，特別是重要指標達不到行業標準，導致在以後的經營生產中，依舊要面臨很大風險。

籌資風險——萬達地產流動比率、速動比率經過測算，其數據比行業平均標準低很多，具體原因在於：1）流動資產存貨變現周期長，變現能力短期內無法提高，造成償債能力不高；2）資產負債率在行業平均標準及以上，明顯有增加趨勢，表示企業長期償債能力不足； 3）對萬達地產長期/短期償債能力進行分析後，本文發現萬達地產的現金流動負債比、現金負債總額比等，在各年都是負值現象，這說明企業當前經營活動現金凈流量無法滿足長短期債務的支付，只能通過其他籌資渠道來獲得資金，雖然能夠將償債壓力緩解，其償債方式科學性不足，如果有失敗那麼會直接導致資金鏈斷裂。

投資風險——萬達地產在轉型輕資產的進程中，項目投資存在不合理的情況，而且增減資發生頻繁，這是導致投資收益波動情況較大的根源，這說明企業投資風險主要來自於投資不穩定問題。而且，萬達地產現金支付能力比一直處於 1 以下，現金收入對相關債務的抵減後，投資、分紅等資金無法實現合理的彌補，一定要通過其他籌資手段來實現滿足。由此可見，萬達地產對投資項目的選擇和規劃有待加強。

參考文獻（略）

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文章——2019-2-28

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