在QE时代，金融市场投资最重要的就是资金。为何股市的本益比可以维持在高档？因为有资金泛滥。为何现在利率如此低落？因为资金泛滥。投资人如此关心FED在9月是否升息，都是因为这影响著热钱与这些泛滥资金的移动。中国人民银行在8/11意外调整人民币中间价定价机制，人民币10年来涨势转为贬值，引发金融市场动荡。因为市场发现，资金环境已经悄悄的改变。

 

所谓量化宽松，是FED每个月持续买进美国公债。现在人民币贬值，中国人民银行减少外汇储备，来对人民币汇率进行干预，这个行为是在卖出美国公债。除了中国人民银行外，新兴国家同样面临汇率大幅贬值的情况，他们的央行也在使用外汇储备干预本国汇率；此外，由于油价低落，沙乌地阿拉伯也正在抛售外汇储备，以填补预算缺口以及其日益走弱的汇率。当全球央行的外汇储备总额开始下降，整个量化宽松反向机制就已启动。

 

目前全球贸易量持续萎缩。原物料出口国因原物料价格低落，而出口大幅衰退；亚洲出口国，出口也持续衰退。这让未来一段时间，全球央行外汇储备总额都处于下降趋势。资金环境改变，股市的估值也会改变，预期股市将无法享有过去几年这么高的本益比。而且有许多新兴国家将面临一些难题：资金出走，国内资金环境紧缩；原物料下跌，出口衰退，汇率贬值；汇率贬值引发的通膨，以及央行需要升息避免汇率过度贬值。简言之就是产业衰退加上资金紧缩。「新兴市场」-这些过去两年全球经济成长的动力，已成为拖油瓶，也会拉低其他成熟国家的经济成长。基于这些可能的演变，我们认为未来FED可能重启新的量化宽松。

 

在8月股市大跌之前，包含美股、德股、日股、香港等等股市都仍处于长期多头趋势。但在8月份大跌之后，所有的股市都跌破200日均线，跌破这个主要使用来判定长期趋势的指标。而跌破的时间点就是8/20~8/25这段伴随著庞大卖压的恐慌时刻，这反映著大量资金改变了方向。

 

美国股市自2011以来首次出现10%的回档修正，而2012以来所有的修正，都在很短的时间内就快速的上涨回去，这次跌下来后的时间早已超越以往。以技术分析的角度，预期这波修正不会这么快结束。

 

从估值上来看。大陆股市依然昂贵，扣除金融、地产与矿业，多数股票本益比依然是30~60倍。香港股市本益比看来虽不高，也是因为地产股、中国的银行股与国企股将本益比拉低。其中，一些值得投资的消费类股如：青岛啤酒、蒙牛乳业、康师父、恒安国际等消费股，其本益比过去五年来第一次低于20倍，投资价值将浮现。美国股市中，也发现一些值得投资的产业如：资产管理公司、美国运通、化工类股。

 

目前，我们偏向空方。依然看空新兴市场以及高收益债券。若市场再有一波修正，将是逐步买入现金流量良好价值股票的机会。