巴菲特：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪
點擊藍字關注△ 回覆“1”領取今日日籤和福利大禮包
內容來源：本文爲機械工業出版社新書《濤動週期錄》讀書筆記，筆記俠經授權發佈。
作者簡介：任澤平，恆大集團首席經濟學家兼恆大經濟研究院院長
封面設計 & 責編 | 麗麗
第 3550 篇深度好文：4265 字 | 7 分鐘閱讀
讀書筆記•宏觀趨勢
本文優質度：★★★★★ 口感：醋泡葡萄乾
筆記君說：
未來是否可以預測？
生命和研究的意義是什麼？
終極意義是什麼？
一、未來是否可以預測？
這個謎一樣的問題長期充滿爭議，有時就好像我們在談論占星術。
但當我們開始探索經濟週期和人性本質的世界時，這顯然有助於我們理解甚至掌握事物發展的規律，以讓決策更加正確。
這個世界沒有水晶球，但是少數人確實通過努力擁有了洞悉事物規律和人性本質的能力，從而與衆不同。
增長與波動是宏觀經濟研究的兩大主要命題，也是經濟形勢分析最基礎的框架體系。
潛在增速決定了經濟運行的均衡趨勢，經濟週期決定了經濟運行的波動態勢。
正如季有春夏秋冬、人有生老病死一樣，週期是客觀存在的。
雖然每次的長度和深度不完全相同，但經濟總是從繁榮到衰退周而復始地發生着，每個人都身處其中，“歷史不會重演，但總押着同樣的韻腳。”
▲ 長按圖片保存分享給需要的人
因此，我們有可能採用歸納法、演繹法，在一定概率下推斷未來。
研究經濟週期有兩大目的：宏觀調控和資產配置。
宏觀調控的核心是分析經濟形勢並實施反週期操作，通過採用財政政策、貨幣政策等方式進行削峯填谷式的操作，促進經濟平穩運行。
在反思大蕭條時，誕生了凱恩斯主義，而伯南克在研究大蕭條時聲稱找到了避免大蕭條的辦法，2008年以後美聯儲採取QE進行貨幣再膨脹，開啓了美國歷史上最長的經濟復甦。
美林投資時鐘是資產配置領域的經典方法，通過對經濟增長和通貨膨脹兩個指標的分析，將經濟週期分爲衰退、復甦、過熱、滯脹四個階段，並依次推薦債券、股票、大宗商品、現金。
美國、中國等國的歷史數據驗證了投資時鐘的有效性。
知識點補充：美林投資時鐘
美林投資時鐘理論是一種將“資產”“行業輪動”“債券收益率曲線”以及“經濟週期四個階段”聯繫起來的方法。
該理論按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟週期劃分爲復甦、過熱、滯脹、衰退四個階段，如下圖所示：
現代經典經濟週期理論歸納出幾大典型商業週期：短波的農業生產週期（又稱蛛網週期），揭示的是農業對價格的生產反饋週期，1年左右；
中短波的工商存貨週期（又稱基欽週期），揭示的是工商業部門的存貨調整週期，3年左右；
中長波的設備投資週期（又稱朱格拉週期），揭示的是產業在生產設備和基礎設施的循環投資活動，10年左右；長波的建築週期（又稱庫茲涅茨週期），主要是住房建設活動導致的，30年左右；
超長波的創新週期（又稱康德拉耶夫週期），由創新活動的集聚發生及退潮所致，60年左右。週期類型見下表。
表1週期類型類型常用名稱學術名稱長度原因
經濟週期運行包括驅動因素和放大機制。初始的驅動因素包括太陽活動、過度投資、有效需求不足、創新、政策衝擊等，放大機制包括乘數加速數、抵押品信貸、貨幣加速器（即商業銀行的順週期行爲）、情緒等。
在經濟週期研究領域，可謂羣星璀璨、百家爭鳴，涌現出了各種流派和理論。
凱恩斯強調有效需求，認爲私人投資是整個週期過程中的易變和不穩定因素。
凱恩斯反對古典理論關於產品和就業市場出清的假設，認爲由於工資和價格存在剛性，市場很難自我實現均衡，因此必須藉助政府“有形的手”進行干預。
熊彼特強調創新和企業家精神，一種創新通過擴散，刺激大規模的投資，引起了經濟繁榮，一旦投資機會消失，便轉入了衰退。
由於創新的引進不是連續平穩的，而是時高時低的，這樣就產生了經濟週期。
更重要的是，熊彼特綜合前人的論點，提出經濟週期是由多種週期力量疊加而成的：
60年左右的“康德拉季耶夫週期”，10年左右的“朱格拉週期”，3年左右的“基欽週期”。這是最早系統論述的經濟週期。
達里奧強調債務週期，認爲經濟像機器一樣運行，大多數經濟活動主要由以下三大力量驅動：生產率增長趨勢線、長期債務週期以及短期債務週期。
圍繞趨勢的主要波動是由於信用的擴張和收縮——信用週期。
短期債務週期又稱商業週期，主要是通過央行政策來控制，當通貨膨脹過高或者增長過快時實行緊縮政策，當相反條件存在時則實行寬鬆政策。
長期債務週期產生於債務的增速快於收入和貨幣的增速時，直到債務償付成本過高時才結束。
去槓桿是一個減少債務負擔的過程。去槓桿的過程一般會通過以下組合方式來進行：
①債務減免；②緊縮，減少支出；③財富再分配；④債務貨幣化。
蕭條是去槓桿化下的經濟緊縮階段，蕭條通常通過中央銀行印刷貨幣以使大量債務貨幣化來結束。
好的去槓桿應是溫和通貨膨脹去槓桿，而不是惡性通貨膨脹去槓桿或通貨緊縮去槓桿。
二、不變的是人性
索羅斯、巴菲特、席勒等更重視人性因素。雖然時代變遷，但人性像山嶽一樣古老。
人們在諸多領域存在集體非理性，在經濟繁榮時過於樂觀和自信，認爲好日子會一直持續下去，自己做出正確決策的能力高人一籌；
而在經濟衰退時則又陷入悲觀，認爲經濟低迷將一直持續下去，懷疑自己的決策能力。
人類社會這種集體非理性、羊羣式的從衆心理、把短期趨勢看成長期趨勢的現象從未消失過，明顯驅動和放大了經濟波動。
所以，在經濟運行、股票市場、房地產市場、匯率市場等人類參與的社會領域，均廣泛存在明顯的羊羣效應，而其結果必然是“在絕望中重生，在猶豫中上漲，在瘋狂中崩潰”，周而復始。
巴菲特說，“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，尋找低於內在價值的好公司好股票，購買並持有。
▲ 長按圖片保存分享給需要的人
索羅斯的反身性理論認爲，人對世界的認識是存在侷限的，當“投資偏見”在互動中不斷強化併產生羣體影響時，就會推動市場朝單一方向發展，最終必然反轉。
周金濤先生是國內經濟週期研究的開拓者和優秀代表，並且將理論用於實際預測，敢於給出明確的觀點，並取得了優秀的成績，留下了“人生髮財靠康波”“人生就是一場康波”等經典名言。
周金濤根據週期嵌套理論對2016年大宗商品行情的精準預測，對2018年流動性危機的前瞻性判斷等，都一一得到了驗證。
他認爲：
這是用康德拉季耶夫理論進行人生規劃。60年運動中，會套着三個房地產週期，20年波動一次，一個房地產週期套着兩個固定資產投資週期，10年波動一次。
一個固定資產投資週期套着三個庫存週期。所以，你的人生就是一次康波，三個房地產週期、九個固定資產投資週期和十八個庫存週期，人的一生就是這樣的過程。
“週期終將幻滅，但在此之前我們仍將經歷一次康波，雖然輪迴纔是永恆，但週期的奧義是對過程的追逐，所以，週期研究的核心是對過程的描述，如果不是對過程的珍視，對週期的一知半解只能永世沉淪。”
“週期品的魅力就在於，你明知道它有來臨的時候，但真正來臨的時候依然讓你心潮澎湃。”透過這些文字，我們感受到了他堅定的信念和豁達的性格。
知識點補充：周金濤的理論框架
在2012年的研究報告《週期之輪1.定位》中，周金濤擴展了熊彼特的三週期嵌套理論，將房地產週期納入這一嵌套模型中，形成“四周期”嵌套框架。
主要結論是長波衰退背景下的增長中樞下移、房地產週期尋底的不確定性、中週期的資本性支出動力不足以及短週期去庫存過程。
簡單而言，房地產週期、資本支出週期以及庫存週期都處於一個同時向下的過程，能否扭轉趨勢、實現經濟週期觸底回升，動力的復甦將至關重要。
在研究報告《週期之輪2.動力》中，周金濤進一步討論了週期的驅動力量問題， 技術進步、房地產銷售與投資、資本性支出、庫存分別是上述四周期的主要動力源泉，貨幣則是一個關鍵媒介。當前經濟週期仍處於下行過程中，各種驅動力量仍未復甦。
經濟復甦之前， 通常按照“非製造業投資→房地產銷售→M1→庫存→設備投資→房地產投資”這樣一個順序漸次復甦，之後經濟開始復甦。從配置節奏上，也應密切關注這幾個驅動力量的復甦以及復甦的強度。
對於普通人來說，我們應該理解的基礎內容是：康德拉季耶夫週期60年運動中，會套着三個房地產週期，20年波動一次，一個房地產週期套着兩個固定資產投資週期，十年波動一次。
一個固定資產投資週期套着三個庫存週期。所以，你的人生就是一次康波，三次房地產週期，九次固定資產投資週期和十八次庫存週期，人的一生就是這樣的過程。
周金濤認爲，康波的長度暗合中國人講的六十甲子。
某種意義上看，人生的財富由康波註定，因爲康波的本質表現是價格的波動，而人生的財富積累根本還是來源於資產價格的投資或投機，人生髮財必然是靠康波，康波就是人生的財富規劃。
人要根據自己一生的生命歷程，在精力合適的階段，利用經濟波動的價格變化，通過在低點買入資產、在高點賣出資產而盈利，靠價格波動掙錢。
我在2014年預測“5000點不是夢”之後，和周金濤先生都在2015年下半年判斷中國經濟將見底，提出“經濟L型”。
當時周金濤看多商品，提出2016年“大宗商品將出現年度級別的反彈”；
我看多房地產，提出“一線房價翻一倍”“房地產週期長期看人口、中期看土地、短期看金融”。
周金濤先生對週期、商品、市場策略等領域的研究框架和心得日趨成熟，成爲同行的良師益友。
知識點補充：周金濤關於當前經濟週期及大宗商品、房地產等的判斷：
按照周金濤的分析，第五次康波自1982年起進入回升階段，1991年之後進入繁榮，我們定位主導美國繁榮的高點爲康波繁榮的頂點，即2000年或2004年。
2004年之後，康波已經確認了從繁榮向衰退的轉換，而經歷了2008年的康波一次衝擊之後，2015年之後康波或向蕭條轉換。
周金濤認爲，目前大宗商品價格處於一個長期的低點附近。以大家對世界經濟週期運動的理解，這個長期低點的確認需要三年以上的時間。
就房地產週期來說，周金濤認爲2014年是中國房地產週期的高點，2015到2016年一線城市核心區域房地產由於B浪反彈而出現暴漲，到2017年上半年左右，中國的這次反彈會結束。
2017、2018年房價是要回落的，2019年房價會是一個低點。
三、生命和研究的意義是什麼？
可惜天妒英才。生命和研究的意義是什麼？我們來過，愛過，恨過，然後像風一樣逝去。
無所從來，亦無所去。舍離一切執着，心無所住。幸運的是，由周金濤先生的同事和弟子整理出版了其生前研究的成果，留下了寶貴的財富。
面對未來，我們對世界也包括對人類自身的認知都是十分有限的，何況更難的是知行合一。
有人把簡單的事情做到極致，收穫了一個時代；有人號稱算無遺策以大師自居，卻始終作壁上觀。人生是一趟心靈的偉大旅程，是無盡的探索。
人生有七個階段：嗷嗷待哺的嬰兒，滿面紅光的學童，哀歌的戀人，長鬍子的士兵，身經百戰的將軍，戴眼鏡的政治家，返璞歸真的賢者。
終極意義是什麼？心即理，知行合一，事上磨鍊，致良知。
我們每個人對世界的看法，其實都是各自內心修煉的影子。你信仰什麼，就看見什麼。
*文章爲作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。
筆記俠好課推薦：
管理學之父彼得·德魯克說過一段名言：“企業的經營成果在企業外部，在企業內部只有成本。”
但德魯克沒有明確指出的是，企業的經營成果在企業外部什麼地方？又以什麼樣的方式存在？
定位理論則對此給出了明確的回答：企業經營的核心成果在顧客的心智中，左右着顧客的選擇，這個核心成果，就是品牌。
6月1日-6月2日上海
馮衛東、張雲兩位大咖聯授
一次爲你講透“品類+品牌”
或許更能讓你省下幾百上千萬的試錯成本、少走幾年彎路
原價12800元/人（5月12日前報名，享早鳥價9800元/人）
並贈送馮衛東老師的線上課《升級定位24講》
紙質版彩印畫冊 -- 定位課件
僅限500人（席位有限，限企業一把手報名）
有關本次課程的任何疑問，請加定位課-班長，
瞭解諮詢掃碼海報加班長
嘿，你在看嗎？