工商时报【Chuck McKenzie富达国际日本总裁】

全球金融危机十周年之际，很大程度上由于雷曼兄弟破产的影响，进一步突显了风险管理在资产管理行业中不同面向的重要地位。而十年间市场发生的一系列变化，也为下一场金融危机埋下伏笔。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产，这一事件可以说普遍被视为「第二次大衰退」的开端。作为第二次大衰退的核心问题，尽管抵押贷款行业的许多问题此前早已显现，但雷曼兄弟的破产却使这些问题真实且集中地爆发出来。那么过去十年中，究竟哪些东西发生了根本的变化？

从正面的角度方面来看，雷曼兄弟事件后，银行体系变得更加强健。为抑制承担过度风险，不论是在激励机制还是激励规模层面，奖金制度已在很大程度上得到修改，特别是在欧洲。同时，对于消费者的关注也日益上升，沟通更加积极，透明度有所提升，也让银行、经纪商和资产管理公司所销售产品更符合消费者的投资目标。

很大程度上由于雷曼兄弟破产的影响，更突显了风险管理在资产管理行业中各方面的重要地位。无论是在业务管理、投资组合管理、资产管理公司及投资顾问对投资管理企业的评估，以及消费者对投资产品的评估和选择等领域中，风险概念已渗透到各个层面，由始至终受到重视。

通过更传统的投资组合管理工具可以发现，如今在投资管理行业中为人熟知的风险概念，包括下行风险、波动性、关联风险、透明度，以及实际回报与所述理念和投资流程的归因性等，皆是雷曼事件中所涉及的重大风险因素。

虽然风险管理的意识和能力有所提升，然而，如今我们仍面临一些重大挑战和风险：

其一，过去十年，全球债务水准提升41％（2018年237兆美元，2008年167兆美元），而信贷品质则出现下降，如目前不超过12个国家拥有AAA级债务评级。随著量化宽松政策退场和负债水准增加，这种情况可能会恶化，例如美国公共债务与GDP比重从65％上升至105％，类似情况也在欧洲出现。

其二，在量化宽松政策下，一些央行资产负债表内的资产上升至15兆美元，同一时期的利率水准达到历史新低，如果体系再次受到冲击，则几乎没有可能通过进一步降息来实现刺激经济的目的。

其三，在两种极端之下的民粹主义反映了民众对实际工资增长乏力的集体不满，这一情况给各国政府造成的挑战，使他们不得不形成统一战线应对全球危机－可以说，「国际秩序」在英国脱欧、美国贸易和外交政策以及东西方紧张关系等一系列事件的影响下有所削弱。

其四，另一方面，更宽松的信用评等计算方法，以及美国抵押贷款行业中对于收入的定义变得更加宽松，都将让信用评等较低的潜在购房者更有可能获得抵押贷款。这是一种以美国为中心的变化，即围绕过度放贷而在全球范围内带来影响更广泛的忧虑，这种忧虑有可能在包括中国在内的世界及许多主要国家和地区出现，还有可能在一些政治阵营中创造出「此类事件将重复发生」的情绪。

最后，许多投资银行现在都已成为商业银行的一部分，归由美国联准会所管辖。总体来看，监管和资本缓冲标准在一定程度上有所改善，但如果出现另一场金融危机，想要帮助商业银行摆脱困境可能比仅帮助一家投资银行更加困难。

如果另一场全球金融危机或者类似事件再次发生，上述因素可能会导致情况比十年前更加棘手。我们曾经历过危机，但并不意味著它不会再次降临。