分众传媒刚刚发布了一季度的业绩预告，利润大幅下降65%-75%，无数分众股东顿感天雷滚滚。那么，真的分众要凉凉了么？从长期的公司视野看，又是如何呢？本文我们从几个关键点讨论下：

　　作者：谷雨轩

　　来源：雪球

　　其实分众的利润下滑在2018年四季度就已经明显开始了，利润下滑50%，只不过大家都更关注年度，所以对此感觉不太明显。

　　分众2017年底资源点位应该是不超过180万个，2018年迅速扩张，媒体点位在260万+，也有说280+的，反正是大幅扩张了50%。媒体点位扩张50%+，收入只增长了20%，如果按照以往的成本来核算，2017年收入120亿，利润总额是72亿，单季度成本简单计算为12亿，那么扩张后的2018年四季度的营收37亿，对应利润总额应该是37-12*1.5=19，然而，4季度实际净利润是10.18亿，睡前利润总额应该是12.3亿左右。问题来了，那不到7亿，去哪里了？如果能够回答这个问题，大概也就能回答2019一季度的利润大幅下滑的原因。

　　营收增长，利润下滑，问题必然出在中间成本上，而中间成本我们按照扩张幅度同比增加了50%后仍然不能弥补，这不到7亿的差距，就应该不是人员扩张等线性增加的支出所能解释的了。

　　问题出在哪里呢？我个人判断，有三个原因：

　　1.应收账款坏账计提。分众的应收坏账计提非常严格，超过3个月就计提，超过7个月直接计提30%，超过390天，计提75%，非常狠毒，而2018年经济形势不好，分众也放松了账期，我怀疑，在会计上，分众仍然严格计提了，所以，这是第一个重要影响因素。严格的计提，是不是这笔钱就收不回来了呢？当然不是，计提之后分众该收还是会收，并不影响债权关系，我个人认为这些计提的钱，绝大部分还是会收回来，然后可能会在二季度以后反哺利润。

　　2.严格的折旧。分众的折旧，也是比较严格的。

　　也很粗暴吧。看官可能会问，以前不也这么计提么？2017年之前，点位资源是多年积累下的，扩张相对平缓，所以一定有相当一部分的资产早就折旧为0了。2018年新增的这些资产，就要开始按照严格的计提标准来了，所以也对2018-2023年的利润造成冲击，尤其在2018-2019折旧跟上来了，营收还没上来的时候，就好比一口气生了三个孩子，都张口要饭，而赚钱能力没提升，苦啊。2018资产扩张遇上严格的计提，应该是影响业绩的第二个因素。

　　3. 第三个原因，是我的猜测。我猜测分众的扩张步伐没有停止，还在继续。因为分众提出了扩张到500万终端的目标，这个扩张目标应该对应的时间就是2018-2020年间，现在点位才不到300万，应该还没有偃旗息鼓。不过我判断，分众会放缓扩张，毕竟每年扩张50%，股东吃不消不说，市场也吃不消，拿下的点位挂刊率上不去，浪费不是。

　　好，我们反过来想一下，如果分众一年扩张了不到百万点位（约30万部电梯），成本就如此攀升？那么新潮传媒一年电梯部比分众还多，需要砸出去多少银子？一年会亏损多少？如果新潮真如宣传的扩张了那么多点位，新潮还能熬多久？

　　我个人认为，新潮宣传的70万部电梯，纯粹是瞎扯淡，实际上恐怕20万都没有，否则新潮融资的那点钱，早就烧完了，根本活不过2018年。

　　再深入想一下，分众传媒的扩张，短期看业绩下滑，但是到底是拓宽了护城河，还是变窄了护城河？