分衆傳媒剛剛發佈了一季度的業績預告，利潤大幅下降65%-75%，無數分衆股東頓感天雷滾滾。那麼，真的分衆要涼涼了麼？從長期的公司視野看，又是如何呢？本文我們從幾個關鍵點討論下：

　　作者：穀雨軒

　　來源：雪球

　　其實分衆的利潤下滑在2018年四季度就已經明顯開始了，利潤下滑50%，只不過大家都更關注年度，所以對此感覺不太明顯。

　　分衆2017年底資源點位應該是不超過180萬個，2018年迅速擴張，媒體點位在260萬+，也有說280+的，反正是大幅擴張了50%。媒體點位擴張50%+，收入只增長了20%，如果按照以往的成本來覈算，2017年收入120億，利潤總額是72億，單季度成本簡單計算爲12億，那麼擴張後的2018年四季度的營收37億，對應利潤總額應該是37-12*1.5=19，然而，4季度實際淨利潤是10.18億，睡前利潤總額應該是12.3億左右。問題來了，那不到7億，去哪裏了？如果能夠回答這個問題，大概也就能回答2019一季度的利潤大幅下滑的原因。

　　營收增長，利潤下滑，問題必然出在中間成本上，而中間成本我們按照擴張幅度同比增加了50%後仍然不能彌補，這不到7億的差距，就應該不是人員擴張等線性增加的支出所能解釋的了。

　　問題出在哪裏呢？我個人判斷，有三個原因：

　　1.應收賬款壞賬計提。分衆的應收壞賬計提非常嚴格，超過3個月就計提，超過7個月直接計提30%，超過390天，計提75%，非常狠毒，而2018年經濟形勢不好，分衆也放鬆了賬期，我懷疑，在會計上，分衆仍然嚴格計提了，所以，這是第一個重要影響因素。嚴格的計提，是不是這筆錢就收不回來了呢？當然不是，計提之後分衆該收還是會收，並不影響債權關係，我個人認爲這些計提的錢，絕大部分還是會收回來，然後可能會在二季度以後反哺利潤。

　　2.嚴格的折舊。分衆的折舊，也是比較嚴格的。

　　也很粗暴吧。看官可能會問，以前不也這麼計提麼？2017年之前，點位資源是多年積累下的，擴張相對平緩，所以一定有相當一部分的資產早就折舊爲0了。2018年新增的這些資產，就要開始按照嚴格的計提標準來了，所以也對2018-2023年的利潤造成衝擊，尤其在2018-2019折舊跟上來了，營收還沒上來的時候，就好比一口氣生了三個孩子，都張口要飯，而賺錢能力沒提升，苦啊。2018資產擴張遇上嚴格的計提，應該是影響業績的第二個因素。

　　3. 第三個原因，是我的猜測。我猜測分衆的擴張步伐沒有停止，還在繼續。因爲分衆提出了擴張到500萬終端的目標，這個擴張目標應該對應的時間就是2018-2020年間，現在點位纔不到300萬，應該還沒有偃旗息鼓。不過我判斷，分衆會放緩擴張，畢竟每年擴張50%，股東喫不消不說，市場也喫不消，拿下的點位掛刊率上不去，浪費不是。

　　好，我們反過來想一下，如果分衆一年擴張了不到百萬點位（約30萬部電梯），成本就如此攀升？那麼新潮傳媒一年電梯部比分衆還多，需要砸出去多少銀子？一年會虧損多少？如果新潮真如宣傳的擴張了那麼多點位，新潮還能熬多久？

　　我個人認爲，新潮宣傳的70萬部電梯，純粹是瞎扯淡，實際上恐怕20萬都沒有，否則新潮融資的那點錢，早就燒完了，根本活不過2018年。

　　再深入想一下，分衆傳媒的擴張，短期看業績下滑，但是到底是拓寬了護城河，還是變窄了護城河？