美聯儲加息預期引爆樓市泡沫

就在前天即　2011年10月18日　，美聯儲主席伯南克對外聲稱，美聯儲有可能上調基準利率來打破資產泡沫。自次貸危機以來，美聯儲實行定量寬鬆政策，中央銀行向銀行體系提供充裕的流動性，美國聯邦基金利率節節下降，直到現在幾乎接近於零。但是，由於美國的經濟衰退是結構性問題，貨幣政策不能改變美國經濟的基本面。結果，量化寬鬆政策不僅沒有刺激經濟復甦，反而引起全球性的不可忍受的通脹。此外，利率的快速下調促使遊資拋售美元資產，美國面對著巨大的資本外逃壓力。

最為嚴重的問題是，美元價值一路狂貶，將導致美元信用的急劇下滑，嚴重影響到美元的世界儲備貨幣地位。美元地位是美國軍事霸權的根蒂，美國軍事霸權則是美元的後盾。在美元仍然被全世界接受的前提下，美國在全球給地巡航的艦隊與700多個軍事基地的軍費只要通過發行更多的美元即可支持。而美國在南聯盟、伊拉克、阿富汗、巴基斯坦等地的戰爭費用並不需要由美國政府買單，均以美元為紐帶轉嫁給其他國家。

正所謂「槍杆子本位制」（參見天津社會科學院出版社2011年出版的《世界金融五百年》下冊第174頁）。一些國家以買諸如美國國債之類的美元資產的方式在，意圖在戰略上綁定美國，與美國形成一榮俱榮、一損俱損的連帶關係。而美國則用美元全世界來掠奪資源與財富，用飛機、導彈與航母來保證美元與石油的直接聯繫，以維護美元霸權與美國金融霸權的地位。美國的軍費開支每年7000億美元，佔美國GDP的5%以上。此外，美國中情局每年開支達500億美元，國土安全部每年開支為450億美元。美國整個軍費開支比中國、俄羅斯、英國以及其他北約國家全部國防的開支總和還要大。一旦喪失了軍事上的霸權，美元霸權就土崩瓦解。

但凡事終有度。通過弱勢美元過度對其他國家抽血的過程不可能長期持續。搖搖欲墜的美元終將讓那些擁有美元外匯儲備的眾多國家懷疑過多的美元儲備將引起過高的風險。那些所謂外匯儲備財富可能像溫水煮青蛙一樣逐漸喪失，與此同時，美元也將喪失霸權地位。這是一個同歸於盡、玉石俱焚的自殺行徑。

對美元的疑慮正在全球蔓延。在中東，2007年5月，科威特停止將本國貨幣第納爾與美元掛鉤的做法，採取了一籃子貨幣掛鉤政策。在東亞，二戰之後，日本自民黨完全由美國控制，是美國在日本實施間接統治的代理人。自民黨支持美國在日本的軍事存在。他們往往宣稱，亞洲的格局平衡需要美國的軍事力量介入，希望美國越來越強大。而日本民主黨則是日本本土勢力，不受美國控制。他們認為，日本對美國依存過度，極力呼籲美國從沖繩撤走所有駐軍。2009年，隨著美元信用跌入谷底，日本自民黨被民主黨取而代之，菅直人擔任首相。菅直人一上台便呼籲以亞洲貨幣取代美元作為儲備貨幣。2011年，民主黨野田佳彥擔任首相後。立即與韓國總統李明博舉行首腦會談，商定將兩國的貨幣互換規模擴大至700億美元。在歐洲，法國總統薩科齊在2010年世界經濟論壇上提出新的全球貨幣解決方案以取代美元。而中國、俄羅斯、泰國、馬來西亞等許多國家則用實際行動減少了外匯儲備中的美元比例。其中，最讓美國決策層感到頭疼是，海灣產油國紛紛對美元的價值產生懷疑，都在討論替代美元儲備的方案。如果海灣產油國的目的達成，將對美元的世界貨幣地位起到釜底抽薪的作用。

面對美元霸權地位的動搖，美國主流媒體《外交事務》雜誌在2009年9月與10月刊登了加州大學伯克利分校艾肯格　林　教授的一篇文章。該文指出，美元的世界貨幣地位在未來將不可避免的消失。這代表了美國主流精英群體對美元地位喪失的擔憂。因此，無論如此，美國決策層不可能以放棄美元世界貨幣地位的代價來維持零利率政策以刺激消費與經濟復甦。

在這種國際與美國國內的新形勢下，美國決策層只有華山一條路——強勢美元政策——放棄超低利率政策來扭轉美元弱勢。美國通過加息與各種政治、軍事和經濟手段（如攻擊歐元）來推動美元升值，讓國際資本流回美國形成實體經濟的生產能力。同時降低國際市場上的商品價格，一面降低實體經濟所需的原材料價格，一面拉動美國消費。但是，美國實體經濟復甦要葯走過一段漫長而艱巨的道路。因此，就目前來看，利率本身倒並不一定是最重要的。金融投機大師索羅斯曾講過，匯率的作用遠大於利率。利率的變化很大程度上只是改變市場對利率預期的信號，從而影響到匯率，最終改變資本的流向。伯南克最近的言論便是在給市場一個信號——一個加息預期的信號。

只要美國能保持美元的堅挺與高實際利率（不太嚴格地說，名義利率減去通脹率即為實際利率，以這個演算法，國內銀行存款的實際利率為負數），即便財政赤字與貿易赤字不斷增長，也能保持資本不斷迴流美國。資本流入本社那就是一個自我強化的過程，只要資本開始流入美國，美元將不斷走強，這將吸引更多的資本流入，從而使得美元愈加強勢。

那些貿易順差國也將不得不提高利率，以阻止資本的大量外流。最壞的結果如天津社會科學院出版社2011年出版的《世界金融五百年》一書所說，「實際上，匯率並不能解決美國的貿易與財政雙赤字問題。由於美元霸權，美國可以向其他國家無節制地以美元舉債。美國外債又通過其他國家對美國的貿易順差轉化為物質財富。而其他國家的財富以美元資產的形式積累的財富無非在美國人的掌控中。美國只需操縱美元匯率，先貶值後升值便可削弱債權國，甚至將債權國轉化為債務國……因此，貿易不平衡僅僅是美國的一個借口而已。」（《世界金融五百年》下冊，第165頁）當然，不是所有貿易順差國都會遭遇厄運，比如德國在上世紀70-80年代便順利度過全球資本流回美國的難關。

要像德國一樣幾十年如一日地保持強勁的經濟增長勢頭，只能依靠科技進步與產業升級，而不是房產這樣的金融資產泡沫。對於現在已經形成的房產泡沫，與其被動地讓美國人刺破不如主動自己刺破。因為一旦美國人通過資本迴流的方式來刺破中國房產泡沫，將損害到銀行與實體經濟。自己有備而來的主動刺破還能保證銀行與實體經濟的完好無損。現在的政策正是一個保銀行與實體經濟的主動刺破房地產泡沫的選擇。

　2011年10月13日　，中國建設銀行北京分行將首套房貸款利率上調到基準利率的1.05倍，申請貸款人如果希望儘快放款，就需要主動上浮利率到基準利率的1.1倍。目前已有14個城市開始上調首套房貸款利率，包括廣州、深圳、上海、武漢、長春、無錫等。大部分城市在基準利率基礎上上浮5%-30%，部分銀行甚至上浮50%。該政策起到了三個作用。第一，將無辜的盲目跟風的窮人甄別出來，防止讓他們承受房價下跌的風險，引起嚴重的政治後果與社會後果，將國內外投機者鎖定在房地產上，讓其承擔房價下跌的損失。第二，既然決策者有決心主動打壓房價，銀行在未來必然面臨著房貸高企的流動性風險與信用風險，銀行必然要根據預期的風險來上浮房貸利率。

在商品房市場走入寒冬之時，保障房建設正如火如荼地開展起來。這不僅是各個地方政府必須要解決的一個經濟任務，也是一個必須要完成的極為重要的政治任務。就拿河北唐山這樣的地級市來說，非農人口約200多萬，2007-2013年的保障房建設規劃是18.8萬套，按家庭平均人口3計算，可安置56.4萬人，幾乎可以容納唐山1/4的人口。一般來說，住房按揭貸款合同的利率調整一年一定，全國範圍內銀行存量房利率上調就要開始了。房地產泡沫破滅所帶來的成本，就讓國內外那些投機者與盲目將劣質鋼筋與水泥視作比生命還重要的房奴們來承擔吧！（在金融史上，經常出現因房產泡沫破滅而跳樓的負資產者，這是將生命看得比鋼筋水泥還重要的實例。）

自2010年國家對房地產市場展開宏觀調控後，為評估房價下跌對銀行房地產貸款質量的影響，銀監會便組織商業銀行進行了多輪房地產貸款壓力測試。銀監會做房地產貸款壓力測試時，會有一些條件設定，一是貸款抵押品，即房子價格下跌一定幅度，二是利率上升一定幅度，在這些假定條件下銀行的房地產類貸款可能發生多少的違約率，給銀行帶來多大的損失。

就在昨天即　2011年10月19日　，中國銀監會主席劉明康在CEO組織峰會上表示，最新的壓力測試結果顯示，即使房地產抵押品重度壓力測試下跌40%，中國房地產貸款風險仍可控。目前約98%的個人按揭貸款「貸款房價比」低於80%，按揭貸款平均「償債收入比」為33%，超過1/2的按揭貸款和開發貸款都是在2009年二季度房價重新高企之前發放的，開發貸款的平均抵押品比例也達到189%，即使房地產抵押品重度壓力測試下跌40%，覆蓋率仍高於國際通行的110%標準。

與美聯儲的加息預期一樣，這又是一個明顯的信號——決策層決心已定，房價必跌，房產泡沫必然破滅！

葉楚華 余治國房產系列評論文章：　　

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