文/網貸之家研究院 研究員 肖洋

美國P2P市場特點與上市之路

市場特點

市場規模飛速發展

在有關美國P2P行業的數據報道中，多數媒體和研究機構都是直接引用Lending Club和Prosper的總貸款量來代表全美的情況。按照美國著名的P2P教育與信息門戶網站Lend Academy的估計，2014年Lending Club的總貸款為47億美元，Prosper已經公布出的2014年總貸款額為15.98億美元，此外，其它P2P平台的2014年總貸款量約為2.5億美元。那麼，美國2014年P2P業務總額約為65.5億美元，2011年以來增速保持在160%以上。

機構投資者大舉進入

另外，越來越多的機構投資者開始進入美國P2P市場。藉助Lending Club的全額投資類貸款和可部分投資貸款的金額對比，2014年單筆貸款的平均值是12500美元，從有效分散風險角度出發，至少要投資30種標的，總金額為37.5萬美元，這不是美國普通人可動用的投資金額，所以可以把這類投資看做是機構投資者或者高凈值個人所為。從下圖看，2014年開始，機構投資者開始大舉進入P2P市場，在二季度、三季度，已經超過了總平台放貸量的50%，同樣的趨勢也可以在Prosper平台上發現。如果這種趨勢繼續，考慮到機構投資者的研究能力和搶標能力都遠遠優於普通個人，優質的P2P資產會越來越難以提供給普通個人投資者，使得P2P成為機構投資人的另一種優質投資標的。

不同貸款市場情況

美國的P2P市場各種業務形式的平台百花齊放，從不同市場的貸款餘額規模可以窺見到未來業務潛力。目前獨佔鰲頭的Lending Club是從信用卡貸款市場做起的，目前該市場的容量有6830.2億美元，P2P平台只做了該市場的1%左右，算是剛剛起步，如果考慮到高達3萬億的消費者信貸市場餘額，Lending Club們的業務拓展空間可以用充滿想像力來形容。此外，在小企業貸款市場，按照聯邦存款保險公司(FDIC)統計，小企業貸款(100萬美元以下)只佔美國傳統金融機構貸款餘額的21%，25萬美元以下的貸款更是只佔12.6%，這與貢獻了約45%的非農業領域GDP，僱傭了約50%的私人勞動力的2800萬家美國小企業的貢獻不匹配。目前傳統金融機構只有2984億美元的小企業貸款餘額，諮詢公司Oliver Wyman估計沒有滿足的小企業貸款在800億到1200億美元之間，留給P2P平台的空間還很大，OnDeck們可以加速跑了。

除了信用卡貸款和小企業貸款，美國的學生貸款是一個更大的借貸市場。美國知名調查公司蓋洛普調查顯示，1990年到2014年畢業的高校學生中，59%的學生都曾選擇某種形式的學生貸款，其中27%的學生貸款額小於2.5萬美元，21%的學生貸款在2.5萬美元到5萬美元之間，11%的學生的貸款額超過5萬美元。而且美國學生貸款餘額占消費者貸款餘額的比重也在連年增加，現在已經超過40%。2014年第三季度，美國學生貸款餘額達到13115億美元，約為信用卡貸款餘額的2倍。如此看來，專註於學生貸款的P2P平台SoFi成立僅四年，獲得13億美元的高估值並不難以理解，因為她切入了一個比被Lending Club和Prosper壟斷的更大的貸款市場。

雖然美國次貸危機給房地產市場帶來了巨大的衝擊，但是房地產抵押貸款市場仍是美國最大的貸款市場。2014年三季度，據FDIC統計，美國房地產貸款餘額為41360.6億美元，超過其它各類貸款餘額的總和。目前在該市場的P2P平台也有多家，如Realty Mogul、Patch of Land、FundRise、iFunding、LendingHome等等。

業務融合

儘管P2P業務各個垂直市場都有很大的發展空間，美國的P2P先行者們根本不滿足於自己的「領地」，紛紛進入各種相關市場，多元化經營。學生貸款P2P平台SoFi於2014年4月第三輪融資獲得8000萬美元後，宣布進軍房地產貸款市場;信用卡貸款起家的Lending Club在2014年3月宣布進入企業貸款領域後，於2015年初先後與SCORE、谷歌、阿里巴巴等知名企業合作，凸顯了其在小企業貸款領域的野心;2015年1月27日，Prosper 以2100萬美金成功收購了美國醫療信貸公司(American Healthcare Lending，AHL)，為須擔負醫療手術費用的患者提供融資服務，並和Prosper平台上的出資人對接。

上市之路

2014年12月，美國的P2P平台Lending Club和OnDeck先後在紐約證券交易所上市，募集資金超過10億美元，Lending Club更是位列美國2014全年264次IPO中規模最大的第十八位。此外，專註學生貸款P2P平台SoFi也預計於2015年上市。似乎一夜之間，「互聯網金融」、「P2P」等終於從街頭巷陌走向了公眾舞台。

Lending Club上市

行業環境：據美聯儲統計，截止2014年9月，美國消費信貸餘額達到3.3萬億美元，包括8820億的消費者尋求再融資的循環信用餘額。另據聯邦存款保險公司(FDIC)統計，截止2014年6月30日，單筆在100萬美元以下的商業貸款餘額有2980億美元。但是，傳統的銀行由於較高的服務和審貸成本，不願意滿足個人和小企業的小額貸款，同時銀行簽發的信用卡因為各種罰款和附加費用有很高的利率，這些都造成了個人信貸和小企業貸款的困難。這些無法滿足的借款需求給Lending Club帶來了巨大的發展空間，無論是借款人還是貸款人，都可能在P2P平台上找到比傳統的金融機構提供的更好的投融資產品，見下表。

過往業績：上市之前，Lending Club累計向美國43個州發放60億美元個人貸款，成為世界上最大的P2P網貸平台，業務也從個人信貸擴展到了中小企業貸款，還通過收購Springstone公司來提供教育與醫療信貸，通過子公司Lending Club Advisors，專門為投資人提供投資管理服務，並成立了多個投資基金，直接代客投資。

平台優勢：Lending Club目前是世界最大的P2P網貸平台，美國的個人信貸P2P市場佔有率超過70%。具有成熟的風控體系，基於美國完備的徵信系統，藉助自行開發的大數據打分系統，把借款人的貸款需求分為A、B、C、D、E、F和G共7個等級，並進一步分為35個子等級，每個等級對應自己的調整後利率，使得每個借款人都能按照自己的信用等級得到合適的貸款利率。由於這種快捷和人性化的貸款服務，Lending Club的凈推薦值(Net Promoter Score，即NPS)得分在70以上，超過了所有的傳統金融服務商，獲得了借款人和出資人的雙重青睞。越多的客戶來到網貸平台上借貸，越多地提供給平台數據來完善模型，減少違約率，提高效率，就會吸引更多的新客戶來到平台，形成了良性循環，使得大者恆大，強者恆強。

此外，根據世界著名的諮詢公司麥肯錫的研究，Lending Club比傳統銀行更具成本優勢，主要體現在不需要分支機構(節省2.2%)、票據托收和欺詐的成本轉移給出資人(節省1.31%)、無需人工的貸款發放(節省0.81%)等等。由於沒有實體店，在市場的宣傳費用上Lending Club花費更多，加上2015年的市場份額增速要求，市場營銷的費率會比傳統銀行高出0.75%。綜合下來，Lending Club的運營成本(Operating Expense)比傳統銀行低3.85%。這正是藉助互聯網的優勢P2P網貸平台挑戰傳統銀行的實力體現。

上市募資：2014年12月11日，Lending Club在美國紐約證券交易所上市，籌集8.7億美元。這筆資金會用於綜合用途，如補充營運資本、負擔運營成本、歸還購買Springstone產生的債務、開發新業務、購買資產等等。

未來發展：Lending Club正在尋求更多企業使用其平台，幫助這些企業向合作夥伴和員工提供貸款。

2015年1月7日，Lending Club宣布與Women"s Chamber of Commerce(USWCC)合作幫助女性企業主獲得可負擔的利率的信用貸款。

2015年1月8日，Lending Club與SCORE(小企業諮詢與指導公司)達成合作，SCORE的客戶可以通過網站上的合作頁面獲得企業貸款。

2015年1月16日，Lending Club與Google宣布合作，為其專門定製包銷貸款，由Google直接收購貸款，然後向谷歌企業軟體的經銷商提供低息貸款，通過審核的企業將可以獲得60萬美元的兩年期貸款。貸款企業第一年只需支付利息，這樣它們將有更多的時間去進行投資，實現增長。所有的貸款支付都將通過Lending Club的平台進行。

2015年2月3日起，LendingClub將和阿里巴巴集團合作，為向中國供應商採購商品的美國小企業提供貸款，此項目允許美國企業申請30萬美元以下的期限為6個月、每月固定利率0.5%-2.4%的短期貸款，可用於採購阿里巴巴網站上羅列的中國供應商的商品。

OnDeck上市

行業環境：據美國小企業管理局(Small Business Administration)統計，美國2800萬家小企業貢獻了約45%的非農業領域GDP，僱傭了約50%的私人勞動力，是美國經濟的重要組成部分。這些小企業的借貸十分活躍，據聯邦存款保險公司(FDIC)統計，美國2014年第二季度有2170萬筆商業貸款單筆在25萬美元以下，總金額達到1780億美元。但是小企業沒有統一的信用評分模式，需要小額短期的貸款，傳統的金融機構更願意提供大額、長期和有嚴格抵押要求的貸款，無法完全滿足小企業的需求，諮詢公司Oliver Wyman估計沒有滿足的小企業貸款在800億到1200億美元之間。此外，申請小企業貸款也十分耗時耗力，美聯儲紐約分行調查顯示，傳統的小企業貸款每筆平均耗時26小時、需接觸2.6個金融機構，並提交2.7次貸款申請。

過往業績：OnDeck累計向美國50個州的超過25000名小企業客戶發放17億美元貸款，每1元貸款可以帶動3.42元價值的行業內和供應鏈投資、新工作崗位。此外，在與客戶的關係上，OnDeck獲得了美國商業改善局(Better Business Bureau)的最高評級A+，標誌著客戶對公司非常滿意。2011到2013年貸款年複合增長率達到127%，2014年前9個月增長率達到171%。

平台優勢：傳統的銀行在處理小企業貸款時，往往採用個人貸款的方法，根據借款企業主的個人信用記錄為標準，這使得很多有前景的小企業無法獲得充足的貸款。OnDeck創建了獨特的OnDeck Score信用評分系統，該系統設定了企業主個人信用的下限，通過大數據技術，涵蓋企業的日常經營數據(如客戶數量、現金流、銷售額、顧客投訴等)來綜合計算企業的得分。經過多次系統升級，可用于衡量企業信用的數據指標已超過800個，用戶在OnDeck上完成貸款申請只需要幾分鐘。經過OnDeck Score評分後，OnDeck當天就可以決定是否放貸，並把錢打到申請人賬戶上，十分便捷。除了這個模型，為了應對客戶無法及時還款，OnDeck撥備了貸款損失準備金。截止到2014年9月30日，準備金總額達到4701.1萬美元，占未償還貸款比例為9.4%。在風控以外，OnDeck十分注重渠道的開發，有直銷團隊(Direct)、戰略夥伴(Strategic Partner)和第三方融資顧問(Funding Advisor)三個渠道。鑒於戰略夥伴和第三方融資顧問與公司的利益有潛在衝突的可能，並且費用不菲(戰略夥伴傭金提成平均為2.5%，第三方融資顧問傭金提成平均為7.5%)，OnDeck一直在增加自己的直銷團隊，這有利於控制住銷售渠道，穩定業績增長，降低渠道成本。到2014年第三季度，直銷團隊在貸款數量上佔比為56.2%、在總金額上佔比為46.8%。

上市募資：2014年12月17日，OnDeck在美國紐約證券交易所上市，募集資金2億美元。這筆資金將用於公司的綜合發展，包括補充營運資本、銷售和市場活動、數據和分析系統的升級、開發新產品、購買資產、補充貸款損失準備金等。

未來發展：2015年1月21日，OnDeck專門為機構投資者建立一個新平台，方便他們購買小企業貸款，這些機構投資者包括資產管理公司、對沖基金、商業開發公司(Business Development Company )等。OnDeck的CEO認為，這是OnDeck Score打分預測能力升級後的進入的新領域，可以進一步多元化OnDeck平台收入和資本的來源。

美國P2P行業的監管政策與徵信

監管政策

雖然美國的P2P行業規模比英國大很多，但是對於P2P的監管，美國沒有像英國政府一樣，出台專門的法律和法規、成立和指定具體的政府部門來監督管理，而是採用現有監督體制和法律在多層次和多維度上進行監管。

目前，美國證券交易委員會(SEC)是P2P行業的監管主體，於1934年根據《證券交易法》建立，對全國和各州的證券發行、證券交易所、證券商、投資公司等擁有依法行使管理和監督的權力。但是其對P2P行業的監管存在先天的不足：證券類法規在監管P2P業務時造成不必要的成本，如費時燒錢的證券註冊和每日提交多次的貸款情況說明;只關注投資人(P2P平台的出資人)的保護，沒有被法律要求保護P2P平台借款人。為此，美國審計總署(Government Accountability Office ，即GAO)特意於2011年7月出版了至今為止唯一的一份政府針對P2P的研究報告，討論將P2P的主要監管機構由美國證券交易委員會(SEC)轉到金融消費者保護局(CFPB)的可能性，後者是根據2010年《多德·弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》建立的，職責是對提供信用卡、抵押貸款和其它消費金融產品及服務的金融機構實施監管，保護金融消費者權益。討論的結果是，美國審計總署沒有給國會一個明確的結論。與美國證券交易委員會(SEC)相比，金融消費者保護局(CFPB)是新建立的機構，人員、資源和各種規章制度都不健全，而且因為有其它更重要的行業需要優先研究，不會給予P2P行業足夠的重視，如果出台新政策很有可能拖累了P2P行業的發展。實際上，金融消費者保護局(CFPB)尚未出台任何關於P2P的法律法規。

除此以外，聯邦貿易委員會(FTC)可以監督並制止貸款合同中的不公平和欺騙行為，聯邦存款保險公司(FDIC)對P2P平台的關聯銀行承保並監督借貸款項。由於P2P業務被歸類於證券性質，在美國公開發行證券需要取得各州的許可證，所以，美國的各個州地方政府也對P2P平台有監管的權力。而且，取得每個州的許可證也是一筆不小的支出，很多新平台都是先只在幾個較大的州進行註冊。

現在，Lending Club和Prosper發行貸款需要向美國證券交易委員會(SEC)進行全面的登記聲明。

首先，P2P平台需要先提交一份「上架註冊」聲明(a shelf registration statement)，用來註冊其提供給出資人的證券，上面規定了平台最大的證券發行量。

然後，每一次P2P平台完成了新的借貸，需要填一份招股說明，相當於把「上架」的證券拿下來賣給消費者。

這筆貸款實際上是由與P2P平台合作的銀行放出的，然後由平台購買，再發放票據給實際出資人。

政策新進展

2012年4月5日，美國總統奧巴馬在白宮玫瑰園簽署了《促進創業企業融資法案》(Jumpstart Our Business Startups Act)，這項法案的第三章是專門為眾籌(Crowdfunding)開闢的。該法律放寬了投資者的投資門檻，不需要成為合格出借人(accredited investors)，也可以拿自己的一小部分財產來投資，而且由於比州政府的法律效力高，所以能給全國的小投資者公平的機會。

徵信系統

美國的徵信業發展成熟，屬於私營徵信系統的發展模式，徵信公司以營利為目的，依法自由進行信用徵集與管理。美國的個人徵信體系中，徵信機構包括億百利(Experian)、愛克非(Equifax)、全聯(Trans Union)等。此外，美國徵信體系中還有上百家區域性或專業性徵信機構依附於上述三家機構，或向其提供數據。美國信用法律體系比較完備，有《公平信用報告法》、《公平債務催收作業法》、《平等信用機會法》、《誠實租借法》等約16部法律。其中，《公平信用報告法》最為基礎，由美國聯邦貿易委員會(FTC)監督實施，主要目的是規範信用報告服務機構使用與信用管理有關信息和數據時的行為，規定信用報告代理機構採用的合理程序，保證信用報告準確和公平，保護信用報告對象的隱私權，防止他們受到不準確或誤導性信息的影響。美國政府對信用行業只有監督和執法的職能，有聯邦貿易委員會(FTC)、司法部、財政部貨幣監理局、聯邦儲備系統等機構負責部分信用監督和執法職能，信用行業主要依靠自我規範有序運行，美國信用管理協會、信用報告協會等民間機構也在其中發揮著巨大的作用。

總結啟示

美國對待新興的P2P行業，首先是確定了行業的定位，把平台的貸款定位為證券，這樣就借用了現行的機構和法律來快速介入和監管。可是，這一過程在一定程度上減緩了行業的發展，特別是美國證券交易委員會要求的平台註冊，不僅使資金不足的小平台破產，還將英國的P2P巨頭Zopa擋在了門外(並不是全部原因)，使得行業內部競爭不夠充分，這樣的做法也許是美國各方利益博弈後的選擇。國會讓審計總署做的研究在全面梳理了美國的政策體制後，也沒有給出明確的建議。如果說Lending Club領先世界的一跳——主板上市，是美國監管P2P行業的階段性成功，不如說，這是科學研究與謹慎決策的結果。此外，美國完備的法律與成熟的徵信體制也為P2P平台的健康發展奠定了基礎。我國的法制體系和徵信系統都不完善，這是客觀現實，也不是朝夕可變的，但是可以向美國學習這種科學施政的理念，多聽聽行業內外的意見，也可以聘請專業的研究機構，出一份中國版的《關於人人貸的政府研究報告》，以最小的監管代價換來行業的長期健康發展。

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