中國人保的轉型道路並不平坦，財報顯示，壽險業務方面，中國人保不僅絕對營業收入不及平安、人壽和太保，且在其他公司壽險收入均有所增長的情況下反而出現下滑。

　　一份看空報告，使得中國人保2018年的年報備受關注。

　　財報顯示，中國人保2018全年實現保險業務收入4986.1億元(人民幣，下同)，同比增長4.7%；實現歸屬母公司股東淨利潤135億元。

　　半個月前，中國人保A股曾被中信證券一份“賣出”評級報告導致跌停，報告指出，中國人保顯著被高估，預計未來一年潛在下跌空間超過53.9%。

　　這份報告的背景也值得留意。自2019年2月25日開始，在股市回暖及次新光環加持之下，中國人保A股迎來自上市以來的第二個“高光”時刻，在九個交易日內創下七漲停的記錄。

　　飆漲的次新股、保險行業、賣空報告……一系列的標籤使得中國人保不得不備受關注，究竟是否顯著被高估，而業績能否支撐起目前股價，都是亟待解答的問題。

　　保險業的“共和國之長子”

　　作爲保險業A股中的“次新股”，中國人保恐怕是無奈的。

　　資料來源：wind

　　官方資料顯示，中國人保成立於1949年10月，爲新中國首家保險企業，也因此被稱爲保險業“共和國之長子”。其第一大股東和法定代表人是中華人民共和國財政部，持股比例67.6%。

　　儘管背靠大樹，但在迴歸A股的路上，中國人保卻花了15年，資料顯示，2003年人保財險在港上市，但直至2018年人保集團才登陸上交所。

　　資料來源：wind

　　如果從整體營收來看，中國人保近五年的成績關鍵字大概是“穩健”。從上圖可以看出，2016年，受資本市場低迷和自然災害頻發影響，中國人保歸母淨利潤出現下滑，但2017年出現回升。而最新數據顯示，中國人保2018年實現營業收入5037.99億元，同比增長3.2%；歸屬於母公司股東的淨利潤爲134.5億元，同比下降19.2%，而這一利潤下滑與其發展轉型有關。

　　作爲一家綜合性保險（金融）公司，保費是公司主要的利潤來看，但近幾年來，其保費收入雖保持持續增長的態勢，但增長率已逐漸放緩，2018年最新數據顯示，中國人保的保費增長率爲4.65%，而平安、人壽、太保的增長率都在10%以上。

　　資料來源：公司公告

　　資產管理這一業務可能是中國人保可引以爲傲的核心競爭力之一。儘管在2018年業績出現下滑，但中國人保的投資增長率仍保持在4.9%，處於行業領先水平。

　　拆解人保

　　上述所有材料可能只能瞭解中國人保的皮毛，中國人保究竟哪一塊業務最賺錢？

　　財報顯示，2018 年中國人保保險業務收入人民幣4986.11億元，同比增長4.7%。其中，財險是營收的主要來源。2018年實現財險業務收入人民幣3887.69 億元，同比增長11.0%，增量保費市場第一。此外，人壽保險、健康保險也是中國人保營收的重要組成，但在2018年的成績單裏，這兩項業績並不如人意，其中人壽保險收入同比下降11.77%，健康保險收入下降23.13%。

　　同時，收入最高的財險業務面臨的挑戰不可小覷。

　　2018年，中國人保財險市佔率由2014年的33.50%下滑至33.00%；財險收入增速下滑至10.89%，同比下降1.73個百分點。

　　值得注意的還有，中國人保財險收入中，機動車輛險佔財險收入比例高達66.60%，是人保財險一直以來的主要收入來源。雖其營收規模仍保持市場第一，然而增長率下滑嚴重，一直處於中國平安之下，且中國太保大有後來居上之勢，2018年增長率已超越中國人保。中國人保引以爲傲的財險業務正在受到威脅。

　　廉頗老矣？

　　“轉型”是這兩年來各大公司的關鍵詞，隨着宏觀經濟的換擋，每個公司都在尋找新的出路。

　　中國人保也在尋求這條道路，根據中國人保在2018年提出的“3411”工程，推動財險、壽險、健康險3家子公司轉型就是其未來發展的目標之一。

　　但壽險和健康險的道路似乎並未如想象中那麼迅速起量。

　　年報顯示自2014年起，人保壽險按照高質量發展轉型戰略，主動大幅壓縮中短存續期業務規模，優化業務結構。

　　但理想是美好的，現實是骨感的，財報顯示，壽險業務方面，中國人保不僅絕對營業收入不及平安、人壽和太保，且在其他公司壽險收入均有所增長的情況下人保的壽險業務反而出現下滑。

　　健康險業務也如是。

　　2018年，中國人保健康險營收下降23.13%，2017年下降16.38%；而中國人壽的健康險收入卻始終保持在25%以上的增速。

　　相比同行而言，中國人保更像是“均衡”發展，從數據可以看出，中國人保的綜合成本率在96.5%-98.5%之間，發展較爲平穩。中國人保的綜合成本率雖略高於中國平安，但與同業相比相對處於低位。

　　但多位保險業和投資人士認爲，目前中國人保只是在形式上完成產業鏈佈局，各板塊卻是發展不均。

　　業績能否撐起股價？

　　實際上，無論怎麼發展，投資者最關注的仍然是最核心的問題，中國人保的業績能否撐起他的股價？

　　資料來源：wind

　　A股被高估了嗎？確實，中國人保的A股“價勢”看上去比H股要瘋狂得許多。A/H價差超過3元，更甚的情況下達到10元。

　　而從股民熟悉的市盈率和市淨率的指標來看，中國人保動態市盈率高達30.94，高於中國平安將近3倍，但低於中國人壽；市淨率高達3.04，亦高於中國平安和中國人壽。

　　在財險市佔率下降、壽險和健康險並未獨當一面的情況下，什麼才能支撐起投資者預期？新興業務會是答案嗎？

　　財報顯示，2018年新興板塊業務增長較快，人保金服及相關項目公司實現營業收入6.8億元，是2017年的4倍多；人保再保險分入業務48.9億元，集團外再保分入業務同比增長169%；人保養老中標32個企業年金項目投管人，中標率爲72.7%。

　　人保金服被中國人保定位爲“五大平臺”，但依託了“互聯網+”的業務，中國人保能否在中國平安等的圍追堵截之下突出重圍，重回巔峯？70歲的人保或許能給我們一個答案。

　　作者：胡露 （實習） 編輯：品水