（原標題：客戶依賴癥+研發費用削減卓勝微電子叩門IPO）

僅4年時間，一傢從事集射頻前端芯片研究、開發和銷售一體的江蘇公司便將淨利潤從2014年虧損16萬元做到2017年前三季度盈利1.44億元。

3月23日，證監會網站發布蘇州卓勝微電子股份有限公司（以下簡稱“卓勝微電子”）招股說明書。伴隨著射頻領域國産替代風潮和4G的普及以及對於5G的期待，這傢射頻前端廠商攜近三年的靚麗業績叩響瞭A股資本市場的大門。

在業績高增長的同時，該公司也存在著客戶集中度高、研發費用削減、信用政策放鬆等情況。

據機構研究，全球射頻開關市場在經曆年均增長近15%的快速成長後，增速已齣現放緩，預計至2019年增速將下滑至8.93%。這或將加劇市場對於卓勝微電子上市後業績持續增長的隱憂。

此外，該公司近年研發費用支齣也遠低同業上市公司。

卓勝微電子迴復經濟觀察報稱，在國內方麵，本土競爭對手提供的芯片産品趨於同質化，從而導緻市場價格下降、行業利潤縮減等狀況。而在中高端芯片設計領域，有一定進入門檻，公司全麵高效的研發創新能力成為核心競爭力的最重要組成部分，也是維持較高毛利水平的關鍵因素。

第一大客戶貢獻營收68%

根據證監會3月23日更新的卓勝微電子招股書顯示，該公司成立於2012年8月，2017年8月進行股改，目前主營業務為射頻前端芯片的研究、開發與銷售，主要嚮市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片産品，並提供IP授權。

數據顯示，2014年度，卓勝微電子主要營收來源於射頻開關，2015年度、2016年度和2017年1-9月，射頻開關和射頻低噪聲放大器總體收入占公司營業收入的比重分彆為72.58%、88.52%、97.09%和97.73%。

所謂射頻開關，指用於不同接收/發射通路到天綫的選擇與切換，以達到共用天綫、節省終端産品成本的目的。在射頻前端領域核心市場主要是在濾波器市場，國內目前有少量廠商從事。安信證券分析師孫遠峰研報顯示，公司所生産的射頻開關為射頻前端的第三大業務闆塊，增長的驅動力來自天綫開關業務增長。

卓勝微電子錶示，目前産品主要應用於智能手機等移動智能終端。報告期內，三星作為第一大客戶，在2014年、2015年、2016年和2017年1-9月份的報告期內貢獻瞭公司整體收入的31.25%、40.01%、76.23%和68.01%。

卓勝微電子迴復記者時錶示，公司於2012年成為三星供應商，滿足客戶對産品的需求，並逐漸與客戶建立長期穩定的閤作關係，通過規模化量産實現收入。

在客戶集中度方麵，伴隨著與三星閤作金額的增長，卓勝微電子的客戶集中度進一步提高，乃至於2017年前三季度公司前五大客戶占據瞭營收的93.41%。此外，國産品牌小米以4288.58萬元成為瞭其第二大客戶。

一位華東私募分析師稱，從招股書看，公司供應商和客戶齣現集中度雙高的情況，客戶方麵卓勝微電子較為優質，“這塊技術總體看門檻不太高，國産替代的概率會高，國産手機廠商的興起也會促進上遊供應商的發展。”正因如此，卓勝微電子近三年業績呈爆發式增長。2014年到2017年前三季度，其營收分彆為4370.08萬元、1.11億元、3.85億元（同比增285%）、4.8億元（同比增24%），歸母淨利潤由虧損16.58萬元，增長為1125.22萬元、8415.94萬元（同比增648%）、1.44（同比增71.4%）億元。

不過，卓勝微電子的經營活動現金流情況卻與營收和利潤增長齣現一定的背離情況。2014年-2017年前三季度，公司經營活動現金流為-69.21萬元、940.74萬元、9451.07萬元（同比增長905%）、8659.04（同比-8.4%）萬元。

經營現金流的上述情況或與公司開展信用政策調整有關。隨著銷售規模的提升，上述報告期內，該公司的應收賬款占流動資産的比例分彆為14.54%、17.35%、15.96%和24.58%；應收賬款淨額占當期營業收入的比例分彆為9.69%、10.79%、8.25%和16.63%。招股書顯示，該公司自2017年以來的確基於經銷商放寬瞭信用政策。“對於部分信譽良好、業務規模較大、閤作時間較長的經銷商，給予月結5天至月結15天的信用政策。”同時，卓勝微電子錶示，2017年應收賬款淨額占營業收入的比例大幅提升，主要係部分信用期限較長的核心直銷客戶。

卓勝微電子方麵迴復記者稱，2017年公司現金流和淨利潤齣現較為明顯的背離，主要原因就是業務規模快速提升，進而導緻存貨及應收賬款大幅增加。

研發費用遠低於同業

從招股書看來，維係卓勝微電子高速成長的部分原因來自於公司的成本管控和高毛利率。

招股書顯示，上述報告期內，該公司毛利率分彆為64.27%、56.80%、62.11%及56.56%，維持在較高水平。以2017年1-9月份數據為例，相比於同業上市公司44.64%毛利率的平均值，卓勝微電子高齣同業近11%。

卓勝微電子稱，2016年度毛利率水平有所上升，主要係當期射頻開關、射頻低噪聲放大器的銷售産品結構發生變化，産品銷售平均單價上升，同時射頻開關單位成本較上年度略有下降而射頻低噪聲放大器單位成本基本持平，使得射頻開關、射頻低噪聲放大器的毛利率均有所提升；2017年1-9月隨著已有産品的平均銷售單價下降，毛利水平有所下降。

對於公司産品維持高毛利及産品單價和行業齣現背離情況，公司錶示“就主要産品的單價而言，報告期內射頻開關、射頻低噪聲放大器等産品價格總體呈下降趨勢，主要原因為芯片領域産品更新換代較快，同係列芯片産品在推齣後，隨著市場競爭日趨激烈，單價呈下降趨勢。”

而2015和2016年度，公司産品單價上升，主要原因為主要是由於銷售産品結構發生變化，部分産品復雜度、單價水平較高的型號銷售占比提升。

此外，從技術更新換代的特點上來說，射頻前端芯片設計行業技術更新速度快，行業中的各參與者均需要不斷進行研發，以保證産品在行業中的競爭力。

不過，卓勝微電子管理費用中的研發支齣遠低於同業，因此公司期間費用有所削減。報告期內，其研發費用分彆為1694.96萬元、2575.63萬元、5901.55萬元及3471.97萬元，分彆占營收38.79%、23.2%、15.3%、7.23%；期間費占營收分彆為61.64%、48.59%、36.30%及17.95%，呈逐年下降趨勢。

這使得2017年1-9月公司的管理費用率低於同業上市公司均值20%左右。以上市公司國科微電子為例，公司係集成電路設計企業，每年發生大量的研發投入，2014年-2016年營收為1.81億元、3.67億元、4.89億元。報告期內研發費分彆為5110.26萬元、8816.94萬元和1.06億元，占各期管理費用的比例分彆為78.17%、74.66%和71.08%，占營收比重為27.6%、23.98%、21.78%。

公司稱，研發費用占營收比重下降的原因在於“隨著公司新産品逐漸被客戶采用，大量産品進入量産階段，收入快速提升，規模化效應顯現，研發費用占營業收入比重進而有所下降。”

一位射頻前端行業上市公司高管告訴記者，這一塊技術更新快，做好還是有些門檻的，如果跟不上便存在風險。