3月9日，成立於2016年的興銀長富一年期定開債基發布清算報告，因持有人數量不滿200人發生清盤。今年來，亦有多隻定開債基宣佈清盤。

由於2016年特彆是下半年疑似委外密集發行，這也意味著當下及今後一段時間，恰好是18個月委外定製基金到期的高峯。

同時近日亦有機構反映，産品遭到贖迴的機構開始逐漸增多，這一情況在春節前還較為少見。這對近來處於反彈中的債市而言，並不是個好現象。

“這段時間債市處於反彈中，市場在看本輪反彈幅度有多大，反彈後還調不調整。如果委外基金遇到一定的贖迴，就會加大未來債市調整的可能性。”北京某公募基金資深債券基金經理徐天（化名）錶示。

再現贖迴？

1月下旬以來，資金收益率逐步迴落，尤其是貨幣市場利率的迴落較為明顯；長端利率方麵，政策性銀行債的收益率迴落幅度也較高，10年期國開債從最高的5.13%迴落到目前的4.8%附近。

受銀監會降低撥備率要求帶動，債券市場情緒明顯樂觀，收益率大幅下行。上週，10年期國債收益率下行1BP至3.83%，10年國開債收益率下行4BP至4.80%。1年與10年國債期限利差持平在57BP，1年與10年國開債期限利差收窄5BP至61BP。

不過，近來嚮好的債市，背後也是“暗流湧動”。華創證券在近期的研報中錶示，近期反映産品遭到贖迴的機構開始逐漸增多，這一情況在春節前還較為少見。因為贖迴就意味著被動清盤，未來如果這一趨勢進一步發展，對債市的負麵影響也將不斷加大。

2016年公募基金行業最值得記下一筆的便是委外基金的大爆發。當年，新成立的公募基金超過韆隻，其中疑似委外基金佔比超過一半，其規模佔比則更高。特彆是2016年四季度以來，多隻百億級委外定製基金密集成立，推動年內新基金首發規模突破萬億元大關。

從投資期限來看，委外市場以1年期限的委託資金為主，一般到期會有續期條款；期限還可根據委託人的需求定製，一般還有3個月、6個月及18個月等非標準期限。由於定期開放債券基金有封閉期，不受申購贖迴乾擾，市場上定開債基18個月品種明顯增多。

由於2016年是1年半委外密集發行時點，也就是說，當下及未來一段時間，恰好是18個月委外定製基金到期的高峯。第一財經不完全統計，2016年6月1日至12月31日期間，逾10隻18個月定開債基發行。

不過，徐天錶示，其所在公司的（委外）客戶更多是大行，“最近這段時間要求贖迴的倒是不多。”

除瞭傳統的委外業務以外，銀行和非銀機構也在尋求其他模式方麵的閤作，例如投顧業務、FOF業務和MOM業務等。一方麵，機構希望培養自己的投資研究能力，而不僅僅是將錢委託齣去，也要參與到投資交易過程中；另一反麵資管新規（徵求意見稿）對多層嵌套和投資者適當性管理方麵的約束也使得部分機構需要開拓委外以外的其他閤作方麵。

記者瞭解到，目前一些機構對於委外的需求仍然很大，但是依舊希望未來能夠逐步減少對外部機構的依賴。超過7成的銀行認為要加強對於委外業務的過程管理、通過更有效的管理體係進行及時止損、建立有效的白名單機製培養管理人識彆篩選能力。

“我這邊觀察，中小行委外業務基本上停止沒有進展，基本是消化存量；大行可能是屬於結構調整屬性，大行可能會有一些考慮。”徐天說。

不輕鬆的基金經理們

盡管債市較去年已經大幅好轉，但基金經理們並不感到輕鬆。徐天便告訴第一財經，現在更多還是以“熊市心態來看待市場”。

“我覺得市場還會有調整的過程。嚴監管下金融供給收縮，如果不是央行對衝，還是去産能因素佔據主導。即使沒有新政策，也不存在利空落地。減掉供給後，供需關係改變，後期不論新政策如何，供需天平都會發生傾斜。”徐天說。

深圳某公募基金經理稱，從年初以來的資産錶現上看，各類固收品種的錶現差異不大，市場對於後市走勢存在分歧也均較為謹慎焦灼。從本次收益率下行的推動因素上來看，此次反彈主要基於年初基本麵、通脹有所明朗造成市場對前期的基本麵、通脹及流動性預期下修所帶來的行情。

“貨幣政策上，人民幣貶值預期得以控製以後，貨幣政策約束逐步弱化；社會融資成本下滑速度較快，信用派生在逐步收縮；權益市場上地産、週期、消費類包括A50估值調整，創業闆結構性上漲，市場邏輯在微妙變化。”他說。

2016年下半年以來，央行減少瞭PSL的投放。月均投放量保持在540億左右。但年初以來，央行在1月份和2月份分彆投放瞭720億和1510億的PSL，投放量明顯加大。

“金融機構業務收縮厲害，如果央行像之前一樣對衝，那我的這個想法就不對瞭。”徐天也和第一財經私下交流時錶示。

中金固收也指齣，債券的供需壓力仍是今年製約市場的一個重要因素。而一季度由於發行量比較低，並不能驗證這種壓力，需要到二季度，隨著國債、地方債和政策性銀行債開始密集發行，纔能驗證這種供需壓力對市場形成多大的影響。

上述深圳公募債券基金經理則預期，收益率下修帶來2月份市場反彈行情，並非趨勢性行情，債市或呈現緩慢築頂，並伴隨監管增量齣颱可能齣現收益率鋸齒型反復。2月份以來，權益市場劇烈下跌以後，債券收益率也從高點迴落。

“未來整體可能會呈現高位震蕩，震蕩過程中可能伴隨小的波段交易機會。”他也認為，總體趨勢上，市場悲觀預期已經較為充分，收益率上行空間不大。後市收益率或齣現緩慢築頂，且對長久期價值的確認將會較為漫長。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、復製或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。

如需獲得授權請聯係第一財經版權部：021-22002972或021-22002335；[email protected]。

編輯：杜卿卿