來源：摩根大通

摩根大通資產管理公司發布長報告，在進入3季度之前系統描述了美國市場及全球經濟的整體狀況。本報告分為美國股市、美國經濟、美國債市、國際市場、另類投資、投資原則6大部分。

美國股市

從股市點位上，美股處在一個比較微妙的位置。美股在金融危機後已經經歷了歷史上第二長的牛市，其距離2009年的低位已經上漲了302%。

從歷史經驗上，在經歷長牛之後，市場通常會經歷一波大回調。在2000年及2007年的回調中，以標普500計量的美股市場下調超50%。

但從估值角度，以標普500衡量的美股市場估值依然健康。標普500指數預期市盈率正好處於25年平均值16.1倍的位置。

從統計學角度，現有的預期市盈率數值暗示股市未來1年依然大概率錄得2位數的正回報。

從企業盈利角度，標普500的每股盈利在今年1季度創了新高，未來有望繼續攀升。從營收的角度，美國市場依然是標普500營收穫取的主要地區。

從年增長角度，標普500今年一季度毛利率大漲16.6%，營收大漲9.3%，這大大高於01-17年的平均水平。

在公司回購角度，標普500的股票回購水平已經接近歷史最高水平（金融危機前）。相關的公司間併購活動也超越金融危機前的水平。

從市場回報角度，相關數據顯示自2009年市場從低位反彈之際，小盤成長類股票錄得最高收益。

而在具體板塊方面，非必須品消費類、科技類、房地產、金融類股票增長幅度最高，相關股指從09年的市場低點大幅反彈，增長超500%。

從板塊權重角度，在過去的20年里，科技類股票在標普500指數中權重在不斷的攀升，而金融和能源類股票則呈下降趨勢。在過去15年多因子策略提供了最高的年複合回報。

雖然相關的回報增長可能降低，但在過去的38年里，標普有29年錄得正回報，今年也同樣有望錄得正。

從公司角度，公司從非傳統途徑募得的資金比例在逐步提高。同時現金在公司流動性資產中的佔比也在逐年攀升，相關現金佔比達到30%。

值得關注的是標普500的熊牛市交替變化規律，在有歷史記錄的歷次市場大跌之前，標普500指數通常經歷55個月的牛市，相關正回報達到160%。

從利率角度，自1963年以來，相關統計數據顯示當美國10年期利率水平低於5%時，股市的回報率和利率呈正相關。超過該關口則呈負相關。

從最長歷史上看，雖然美股經歷過大幅的回調，但從整體趨勢上依然處於上行的趨勢。

美國經濟

從經濟擴張的角度，美國市場的平均擴張周期為47個月，而平均衰退期為15個月，需要注意的是本輪的經濟擴張期已經達到驚人的108個月。但相關的累積增長則在歷次擴張期限中墊底。

從消費者資產負債表衡量，今年一季度消費者總資產市值已經超越2007年3季度的峰值。

各大周期性板塊指標顯示相關數值已經重回金融危機前的水平。

從房地產角度觀察，美國房貸相關利率接近40年的低位。房價相對收入指標重回均值上層。

從勞動力市場上觀察，美國勞動力人口增長持下降趨勢。勞工對於GDP的驅動也在放緩。

從聯邦預算角度，美國政府依然持赤字狀態。聯邦凈債務呈持續上升的態勢。美國國會預算辦公室預測聯邦凈債務GDP佔比在2028年將達到驚人的96.2%。

在失業率方面，美國失業率現在處於50年的低位，相關工資雖然在繼續增長，但相關增速低於50年的平均水平。

在相關行業方面，信息科技、金融及商業服務貢獻了最多的新增就業崗位。

從學歷對於工資的影響角度，失業率依然和學歷水平呈負相關的關係。不同學歷之間的薪資水平相差明顯。

在通脹方面，美國的CPI及核心CPI增速方面依然低於50年平均值。

美元現在處於相對高位的震蕩階段。美國10年其國債利率與主要發達國家的國債利差在持續性的拉大。

油市方面，油價已經從16年的低位大幅反彈。美國原油庫存以及活躍石油鑽井數也從低位反彈。

隨著美聯儲的進一步縮表，全球央行的資產負債表擴張呈下降趨勢。發達國家央行的集體升息漸呈趨勢。但從絕對值考慮，無論是主權債還是公司債，新興市場國家債券利率依然處於其10年的平均水平。

美國債市

隨著美聯儲的進一步加息，市場預期聯邦基金基準利率將在2019年站上2.7%關口。

但長短債的利差也在進一步縮短，美國國債收益率曲線愈發平坦化。

在利率攀升之際，國債市場的久期（對於利率敏感程度）也在持續攀升。

值得關注的是升息對於各類資產走勢的衝擊，當利率上漲1%，固收市場各類資產呈現不同價格變化。

但升息尚未對美國垃圾債市場造成衝擊，垃圾債市場的違約率處於30年低位，而其相關利差也低於30年平均值。

隨著美聯儲的進一步縮表，全球央行的資產負債表擴張呈下降趨勢。發達國家央行的集體升息漸呈趨勢。

從全球債券市場角度，美國債券市場佔全球債券市場的比例呈下降趨勢，而新興市場國家債券市場佔比持續增加。主要發達國家除日本外，利率皆成上升趨勢。

但從絕對值考慮，無論是主權債還是公司債，新興市場國家債券利率依然處於其10年的平均水平。

過去10年，固收市場從回報率考慮，垃圾債市場依然是回報率最高的細分板塊（當然波動率也是）。

國際市場

雖然美股氣勢如虹，但在全球範圍的，在過去的15年里，新興市場提供了最高的年回報率。

美元的走勢與海外市場回報率呈負相關關係。

雖然都經歷金融危機後的大幅下挫，但在恢復階段美國市場依然大幅跑贏全球市場。

從盈利角度，從地區上看美國依然領跑全球其他地區。

在全球範圍內，採購經理人指數指標自金融危機以來已不斷改善。

而從通脹角度，全球通脹數據也處於溫和的狀態。

全球範圍內，從GDP及公司利潤角度，相關增長指標已經從金融危機底部反彈。

但從貿易角度上看，全球貿易成交量增速依然低於其過去25年的平均值。

在歐洲方面，歐洲已經從歐債危機的低點大幅恢復。

在日本方面，日本GDP增長高於其20年平均增速，相關股指已經超越金融危機以前的高點。

中國GDP依然穩步增長。

新興市場與發達市場的GDP增速差距沒有突破金融危機前高點。

美元對新興市場國家的股市依然有影響，當美元走弱時，新興市場國家股市通常能夠提供超額收益。

另類投資

從資產之間的相關性考量，相關波動率測試顯示，房地產（REITS）相關資產呈現最高的波動率。

歷史數據顯示，當市場上行時，對沖基金整體跑輸市場，但在市場下行是，對沖基金通常錄得更低的損失。

PE基金所管理的資產價值仍然在不斷的攀升。從在美上市的公司數量上看，現階段在美上市公司依然處於30年的低位。

今年以來，隨著美股波動性的增加，美股的回報率為列所有資產回報率最末位。

大宗商品的整體價格（以彭博大宗商品指數衡量）的波動性可以從核心CPI數據上找原因。

美國的房地產凈營業收入增長從金融危機中恢復。

投資原則

在全球範圍上看，在過去的15年，新興市場股票市場依然提供了最高的年回報率。

在美股持續走高之機，流入美股股票基金的資金則呈現波動的狀態。

隨著人口壽命的持續走高，相關的養老金缺口也在擴大。

從資金配置角度，在20年的範圍內，股票市場投資依然提供最高的資產回報率。

從分散化投資角度，在過去的20年間，房地產REITs超越標普500提供了最高的年資產回報率。

相關個人收入則跑不贏通脹。

與過去相比，養老基金預測美股的回報率將會繼續走低。

從資產配置比例上看，美國本土依然是美國投資者的首選。

從歷史數據上看，複利的威力在股票市場顯露無疑。

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