导读：一家大型央企为其即将发行的公司债进行承销招标，这是一单规模达百亿之巨的债券融资，数家头部券商对此项目虎视眈眈。为了夺得这起巨无霸项目额承销权，一家头部券商偷偷仅报出了1万元的“跳楼价”。

　　本文由叩叩财讯（ID：koukounews)独家原创首发

　　作者：曹思唯@北京

　　是的，您没有看错，百亿规模的公司债发行，有投行仅仅报出了1万元的承销费！

　　投行业务价格之战正在不断地刷新业界的认知底限。

　　虽然早在今年2月，便有部分规模较大的投行机构为夺取债券项目而给出超低承销价的消息在业内流传，以“百亿规模项目仅收10万左右承销费”的“地板价”而震惊业界。但两个月后的今时今日，这一以价格战竞争市场的风向不但未改，反而愈演愈烈。

　　据叩叩财讯获悉，日前，一家大型央企为其即将发行的公司债进行承销招标，这是一单规模达百亿之巨的债券融资，数家头部券商对此项目虎视眈眈。

　　截止到4月11日上午，超过7家国内排名靠前的券商纷纷向这家大型央企给出了承销费率报价，其中最高的承销费率为0.05%，而最低的承销费报价仅为0.0001%，这也就意味着，承销这一单规模百亿的公司债，券商给出的承销费用最低报价仅为1万元。

　　“1万元的报价绝对是恶意竞争了，因为仅参与报价的材料就需数千元成本，更别说真正中标拿到这个项目后的投入了。”4月11日，北京一家头部券商固收部门有关人士向叩叩财讯坦言，目前几家头部券商的规模竞争已经白热化，恶意大幅拉低承销价格，以获取规模上的优势。

　　“尤其是对于一些发债主体为大规模央企的项目，券商低价甚至亏本获得承销权，将给券商带来市场份额排名和项目经验背书的优势。”上述北京某头部券商有关人士补充道。

　　事实上，据叩叩财讯了解，除了最低报出1万元承销费额券商外，其余几家券商的给出的竞标价也大大低于市场平均水平，亦还有知名头部券商对其的报价也在10万元以内。

　　虽然早在年初，便有消息称中证协曾召开会议，就提高证券业执业质量、防止恶性竞争等问题进行了讨论，然而在包括债券承销在内的多起投行中介业务中，超低价承销项目的案例依旧层出，并不断扰乱着行业的秩序与市场人士的神经。

　　4月11日下午，该央企突然宣布暂时取消该次发行招标。

　　1）“大平台”火拼“75司“的结果？

　　无独有偶。

　　在前一日的4月10日晚间，同样作为一家大规模央企——中国核电发布的可转债方案才刚刚引起了投行圈内人士的热议。

　　热议的焦点并非其高达78亿的可转债发行规模，也并非其设置的转债门槛，而是该项目被认为低廉到让投行人士“颤抖”的承销及保荐费。

　　据中国核电4月10日晚间发行的可转债募集说明书显示，其此次可转债的保荐机构为中信证券，联席承销商为中信证券和中金公司。

　　无论是中信证券还是中金公司，皆是投行圈内响当当的头部券商中的头部，而中信证券更被业内人士以“大平台”指代之。

　　然而，这高达78亿规模的债券，承销保荐费用仅为248.04万元，承销费率低至0.03%，而且这200余万费用还要由中金与中信证券两家投行王牌之师来分。

　　但中国核电这一项目与4月11日正进行中介招标的央企百亿规模公司债相比，其承销费率却已经算是高企了。

　　“截止到4月11日，参与报价的几家券商中，大部分的承销费率都是低于0.03%，按照百亿规模测算，仅有两家企业的承销费用报价是高于百万的，其余五家给出的承销费报价都是在100万以内，有两家还给出了10万内的报价。”一位接近于上述百亿央企公司债发行的知情人士表示。

　　据叩叩财讯获悉，在这单百亿规模的央企公司债的招标中，除了分别报出0.05%和0.0001%的最高和最低承销费率外，其余几家券商的报价则分别为0.03%、0.01%、0.008%、0.005%和0.0008%，对应百亿规模的承销费用分别为300万、100万、80万、50万和8万。

　　“参与此次竞标的券商大部分都是在近年来债券承销规模排名前十的，而有排名越靠前的券商给出的承销费率甚至是越低的。”上述接近该起债券发行的知情人士坦言。

　　据中国证券业协会日前公布的2018年证券公司业务数据排名显示，中信建投、中信证券、招商证券、中金公司、国泰君安等五家分列2018年债券主承销金额前五位，尤其是中信建投与中信证券，其2018年债券主承销金额分别达到6283.8亿和6221.9亿，一骑绝尘，将以4795.8亿承销金额而排名第三的招商证券等远远抛在脑后。

　　被业内称为“75司”的中信建投与“大平台”中信证券这第一、第二的排名之差也仅60亿的差距。

　　在公司债的承销家数上，中信建投更以主承销262家的傲人成绩继续登顶，中信证券与国泰君安皆以161家的成绩紧随其后。

　　若从市场集中度来看，债券承销额排名前10的券商占据了整个券商承销债券行业超过65%的市场份额。其中仅中信建投一家在2018年的承债规模，便已经超过了排名靠后的60多家券商的全部总承销额。

　　从上述数据可以看出，券商承债市场不仅高度集中在头部券商，而且头部券商之间的竞争也已经进入白热化状态。

　　“中信证券与中信建投皆参加了这起百亿公司债的竞标。”上述知情人士表示，但其拒绝透露这两家头部券商分别给出的报价。

　　不过有未经中信建投方证实的消息称，其中0.0008%的承销费率报价，既8万元的承销费用，或为中信建投给出的竞标价格。

　　“早前年初便已经有百亿债券项目仅收10万元的承销费用，所以从头部券商看中规模优势竞争的角度来看，中信建投如果真的报出8万元，也是可以理解的。”上述北京一家头部券商固收部门有关人士表示。

　　不过，据叩叩财讯获得的最新消息显示，这起百亿央企公司债在4月11日下午突然临时通知暂时取消该次发行招标事宜。

　　“虽然说是经协商临时取消该次招标，但真正叫停招标的原因是有参与竞标的券商向监管层举报对手方以大幅低于行业标准的价格恶性竞争，涉嫌扰乱市场秩序，被监管层临时叫停。”上述知情人士透露。

　　2）层出的低价中介承销费

　　近半年时间以来，不仅仅是债券承销，其他如IPO、再融资等券商中介承销项目中亦不断涌现的低得“匪夷所思”的报价，

　　2018年，农业银行完成了1000亿元的再融资规模。公开资料显示，该项目由中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、中银国际和华泰联合证券联合主承销，但承销费用仅收取了430万元，承销费率约0.0043%。

　　2018年10月，中信证券、海通证券、国泰君安三家机构共同中标上海农商行IPO项目，但据评标结果显示，三家券商合计收费仅为51万，其中海通证券的承销费率甚至低至0.05%。

　　2019年初，华夏银行高达300亿元的再融资项目中，中信建投、中信证券、国泰君安、中银国际、民生证券5家券商合计投入44名员工参与，而合计保荐承销总收入仅42万元，人均创收仅为9545元。

　　无论是上述三起IPO或再融资项目，还是这两日的中国核电可转债及文中所述的百亿央企公司债项目，这些不断刷新行业认知的承销项目皆有两个共同的特点：

　　其一，这些项目都是大型央企、国企或金融机构的超大规模融资项目。

　　其二则是参与的中介机构皆为排名靠前的头部券商，中信证券、中信建投在这些项目中屡屡上榜中标。

　　债券承销与IPO、再融资等股票项目不同，基本上一些大的股票项目，皆是不愁买方市场，此时券商在其中的作用仅为通道作用。然而对于定价和承销都更市场化的债券市场而言，一些债券项目即便拥有过低的承销费率，承销工作也仍然是由券商完成的，其难度和投入的人力、物力，都是股票承销无法比拟的。

　　“债券市场承销费用的走低，并不是投行中介机构行业遇冷的标志。”上述头部券商固收部门有关人士坦言，债券承销价格战的背后，有价格的分化和龙头的竞赛，“大券商往往都愿意以超低的价格去争夺一些信用良好、规模巨大且背景深厚的大国企、央企项目，而如果是信用一般的民营企业或上市公司，不但债券承销费率不会低，而且很有可能遭遇到券商的无视，内部风控都难以通过。”

　　此外，在券商承销领域掀起的越来越激烈的价格战，已经进一步在加剧业内强者恒强、弱者更弱的畸形市场现状。

　　“规模竞赛带来的恶性竞争主要集中在头部券商之间，尤其是中信证券和中信建投之间，这大幅拉低了行业的债券承销价格。”华中一位中小型券商债承人士坦言，“拥有资本和人力优势的大券商为了冲规模排名不遗余力，这让很多中小券商的报价优势也将不复存在了。”

　　近期，券商的恶性竞争也不断被监管层所重视。

　　早在2018年上半年，监管层就曾在一份监管通报中直指公司债承销费率过低问题，该通报指出，2017年10月16日至2018年3月31日期间，多达52只公司债未收取承销费，62只公司债项目承销费率低于0.1%，其中有21只承销费率低于0.01%。

　　2019年1月21日，中证协组织便召开第六届投资银行委员会专题扩大会议，会议主题便是围绕证券公司投资银行业务收入现状，如何引导证券行业提高执业质量、防止恶性竞争等问题进行了探讨。

　　中证协发布的信息显示，此次会议研讨了近年来境内外资本市场投行业务佣金收入的基本情况、近期市场上出现的个别低价竞争案例，以及建立合理定价制度的相关建议。参会代表一致认为，当前资本市场的竞争日益激烈，证券行业应当牢固树立风险意识，认真吸取前车之鉴，警惕由行业无序竞争引发的执业质量下降和行业风险。

　　（完）