短期配置只需抓住兩條主線

　　中國電影：又一頭現金奶牛，享受進口大片發行壟斷權，資金介入明顯

　　- 每日投資策略 -

　　指數在5日線上硬挺了幾天，終究沒挺住，週四開盤後一路震盪走低。

　　盤面來看，農林牧漁、汽車板塊表現較強；前期漲幅較猛烈的食品飲料、家電、建築建材、化工等板塊調整幅度較大。畢竟這幾個板塊近期連續上漲，獲利盤較多。週四跌幅較大的公司，基本都是近日上漲幅度大的公司。另一方面，隨着豬肉價格上漲，CPI重回2時代，對於貨幣政策能否繼續寬鬆，市場存在懷疑，進一步誘發市場回調。

　　在週二晚上的投資策略中，《市界研報》提到，目前是技術性回調，投資者適當控制倉位，這樣纔可攻可退。3000點之前要反覆震盪，這裏畢竟是密集套牢區。這個位置，不宜過度的看空市場，技術上看，也許週五下午或者下週一股市會再度上漲。

　　雖然目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，但是4月11日央行不開展逆回購操作，已經連續16天暫停逆回購操作。證券時報旗下媒體券商中國發文，本週還不是4月流動性最緊張的時候，受財政存款集中上繳、大規模MLF到期等因素掣肘，下週資金面會相對更爲緊張，並認爲下週或是降準關鍵時點。

　　一方面，4月份是傳統的繳稅大月，下週（4月18日前後）將迎來本月稅費清繳入庫高峯期。另一方面，4月17日，有3675億元MLF到期，這一到期時點恰逢4月18日稅期高峯時點前後，二者疊加容易造成資金面偏緊。此外，每月中旬都是地方債發行較多的時點，地方債發行繳款也需要流動性支撐。

　　從這個角度看，4月18這個時間窗口也許是一個受降準預期影響的變盤點。

　　不過中期來看，政府在年初高調明確了資本市場的重要性在科創板未正式推出前，不會在極短的時間內卸磨殺驢。而且在貨幣和財政政策放鬆，企業稅收成本和社保成本大幅下降後，企業利潤上漲是必然趨勢。

　　這樣年內繼續看多邏輯不變，年內行情總體感覺還是震盪上行。即使4月18日大盤選擇震盪下行，但最遲在2季度結束，企業各種指標變好後，股市會再次繼續上行。而且外資流入一直持續增加。

　　春節後東方通信等概念股出現幾倍的行情，但是這種牛股一般人騎不上，或者一般人不敢騎。在投資上，繼續看多績優股，像格力電器、萬華化學、招商銀行、五糧液這種績優股，雖然沒有那麼瘋狂，但是一樣走出不錯的行情。

　　最近，山西證券表示，在3200點-3300點之間的震盪投資者不必過於擔憂，市場強勢的特徵已經在這一階段的行情中體現出來。短期行業配置只需抓住兩條主線：第一，大金融板塊，尤其是把握銀行板塊帶動大盤再次上攻的機會；第二，估值低位、業績改善的消費類白馬以及地產龍頭、機械等部分大盤藍籌股。

　　- 熱點板塊解析 -

　　中國電影：

　　又一頭現金奶牛，享受進口大片發行壟斷權，資金介入明顯

　　（渤海證券、國開證券、民生證券）

　　中國電影也是一頭現金奶牛，公司源源不斷的現金流主要來自進口大片的發行壟斷權。公司股價自18年10月便提前觸底，近期持續緩步推升，資金介入跡象明顯。2019年是進口電影大年，國內將引進的頭部進口片票房表現將優於2018年，公司作爲進口電影的最主要發行方將直接受益。

　　1、唯一覆蓋全產業鏈的電影龍頭公司

　　中國電影是國內唯一全產業鏈覆蓋的上市公司，包含電影製作、發行、放映和影視服務。

　　公司旗下資產豐富，不但繼承了原中影集團的製片、發行、營銷等全部影視經營業務和資產，還包含3家控股院線、100 餘家控股影院，覆蓋電影上中下游全產業鏈。

　　從業務構成來看，公司電影發行收入貢獻率保持在60%左右，具有絕對權重，電影放映、影視服務以及影視製片製作分別佔公司年收入約20%、10%和10%。

　　2、電影發行優勢明顯，市佔率保持市場領先

　　進口電影由於製作精良，在國內屢屢大賣。而國內具備進口電影發行資質的公司只有兩家，分別是中國電影、華夏電影。發行收入方面，原則上兩家各佔進口分賬影片配額的50%。這麼看來，這門生意具有明顯壟斷優勢。

　　票房分配如下圖所示：

　　公司是進口電影票房增長的最直接受益者。

　　根據實際數據來看，公司2013-17年國內進口電影的票房佔比在超過一半！具體表現來看，2013-15 年間，公司主導或參與發行的進口電影，幾乎全部票房過億。其中， 2013、2014、2016、2017年，公司主發行影片票房總額，位居全行業第一名。

　　可以看出，如果19年優質進口大片持續引進，公司業績有望繼續增長。那19年進口大片是什麼情況呢？

　　3、2019 年是進口片大年

　　2019年，預計上映的進口電影，具備很高的票房安全性。主要原因是，19年上映的都是系列大電影，粉絲基礎深厚。

　　根據渤海證券報告，預計2019年將引進的高人氣進口電影共16部，這些電影的前作票房合計收入已超 90億元。其中《復仇者聯盟4》擁有20億票房以上的潛力，而《大黃蜂》、《驚奇隊長》、《X 戰警：新變種人》、《終結者 6》等4部電影擁有成爲10億級以上作品的潛力。

　　整體來看，2019年是進口電影大年，國內將引進的頭部進口片票房表現將優於2018年，公司作爲進口電影的最主要發行方將直接受益。民生證券預計19年進口片發行增速將達30%。國開證券預計未來三年該業務仍將呈現高收入的現金牛特徵，保持15-20%的增速，持續爲公司貢獻穩定業績。

　　4、其他業務平穩發展

　　公司其他業務包括影片放映、影片製作、電影服務。相比於發行業務的快速發展，這幾塊業務總體平穩。

　　先看影片放映。影片放映收入增速，取決於三點，分別是當年票房增速 +公司擴建速度+影院經營效率。公司未來每年新建影院10~15家，伴隨未來行業集中度持續提升，根據民生證券最新預計，未來三年板塊營收增速約爲10%。

　　再看影片製作。由於過去兩年，公司大手筆參與的合拍片票房不及預期，該板塊過去兩年均爲虧損， 考慮到未來公司在合拍片上將更爲謹慎，以及19 年《流浪地球》的出色開場，公司19年該板塊應該可以扭虧爲盈。

　　電影服務業務中，公司擁有中國巨幕的研發、生產和銷售能力，此外還進行影院放映設備的銷售，受益於近年來國內新建影院的增長，公司的中國巨幕系統發展尚可。

　　5、估值合理

　　根據Wind一致預期，公司19/20年淨利潤爲13.73/15.64億，對應PE24.82/21.79。值得注意的是，截至18年三季報，公司賬面現金高達70.12億，如果用公司市值減去賬上現金，那麼公司PE爲19.72/17.31。對於這種現金奶牛公司，估值合理。