在股權投資領域,融資方所編製的財務預測是投資決策最重要的依據之一,很多情況下也是融資交易估值的直接來源。會計師在提供財務盡職調查服務時,除了研究融資方過往的業務情況和財務數據外,也經常被投資人要求「看一下」公司提供的財務預測。而這種「看」的要求,伴隨著融資輪次的差別、交易目的的差別、融資方所處的發展節點的差別,又可能有著截然不同的方法路徑。
對一家成熟的企業、或者對一個偏後輪次的投資交易(通常指 D 輪以後,包括 pre-IPO 以及 M&A 的交易),財務預測與交易估值的關聯顯然更直接一些。很多情況下,投資人直接拿著預測數據來搭估值模型、算現金流貼現結果,然後作為和融資方討價還價的參考。雖然並不會單純依據 DCF 結果來確定估值,但一定會作為標尺之一,且很多時候會力求與其他估值方法的結果貼近(沒錯,是「力求」,換句話說這個現金流貼現估值的方法有很多可以人為調節的餘地,不過這是另一個話題了)。
對絕大部分早期的初創企業而言,財務預測則更像是一種數字遊戲。我和很多投資人聊過這個話題,普遍結論是從來沒有一家初創企業在融資後會沿著當初預測的軌跡成長 —— 90%的企業比預測情況要差得多,10%則遠遠好於預測結果。這充分說明瞭早期投資的高風險和不可控,但並不意味著這些事前的預測毫無意義。相反,即使預測數字本身不靠譜,編製預測的過程仍然是一個非常有價值的觀察入口:投資者可以通過財務預測的編製邏輯、編製方式、維度構成、細化程度等方方面面,以及和融資方就預測結果的溝通問詢,來評估創業者對自己這門生意的真正想法、對市場和產品的構想、對未來發展節奏的判斷等。換而言之,在這些早期項目中,財務預測的最終結果可能是第二位的,如何產出這份預測的過程纔是第一位的。
當然這並不意味著預測中的數字就可以丟在一邊。預測結果雖然不可能有多準確,但至少還是在一個比較寬鬆的範圍內讓投融資雙方能說到一塊兒去:明年的收入是1000萬還是1個億,是盈利500萬還是虧損5000萬,這種數量級上的差別是不應該在基本看法一致的預測中出現的;同時財務預測的結果往往也會成為雙方未來業績對賭的參考標準;更進一步,財務預測的結果還能幫助投資人判斷企業的燒錢速度、以及這一輪的投資金額是否能夠支撐企業堅持到下一輪融資的時點。也因為如此,才會需要會計師在盡職調查中介入預測的環節並給出自己的判斷。
那麼在這些早期投資交易中,會計師去分析一份財務預測,「看點」究竟是那些呢?概括來說,大約總逃不出以下這些方面:
- 修正預測中所使用的關鍵財務指標或假設;
- 變更預測所選用的會計覈算方法;
- 模擬某些合規性成本(例如稅收、勞動用工等)對未來盈利能力的影響;
- 根據修正後的預測結果評估對現金流的壓力和融資規模的要求;
……
以下會借用一個簡單的模擬案例來給各位一些直觀的認知。案例中的融資方是一家從事遊戲開發與運營的企業。下表的左側是管理層提供給投資方和會計師的財務預測結果,右側是經會計師修正後的預測結果,可以看到兩者的差異是挺大的。差異從何而來呢?在對照表的下方,會計師列示了構成財務預測差異的主要元素及影響金額,其中就涵蓋了上文所提到的各大「看點」。