多家水泥企業預喜 行業景氣度持續

在2018年全行業整體盈利超過1400億元，創下歷史最高水平後，水泥企業2019年一季度盈利依然樂觀。

一季度業績多數預喜

4月9日晚間,冀東水泥發佈2019年一季度業績預告稱，期內公司預計實現凈利潤4000萬元至5000萬元，實現扭虧為盈。

公司表示，期內公司水泥和熟料綜合銷量約1415萬噸，較舊年同期同口徑增加約350萬噸。受益於水泥行業供給側結構性改革的深入推進及核心區域市場需求改善的積極影響，市場秩序持續好轉，公司水泥和熟料綜合銷量同比增加，水泥售價同比上升。同時公司與金隅集團重大資產重組順利完成，重組效應持續顯現，凈利潤明顯提升。

當日晚間，另一水泥行業企業華新水泥也公告稱，公司預計2019年一季度凈利潤較2018年同期增加4.5億元到5億元，同比增85%到94%。2018年一季度公司實現凈利潤5.3億元。

公司表示，報告期內業績大幅增長，主要是公司產銷規模同比擴大，骨料銷量同比增長46%，水泥和商品熟料銷量同比增長19%。同時，受益於國家加強環境治理和供給側結構性改革所引致的供求變化與動態平衡，本公司水泥、混凝土及骨料等主要產品的價格較上年同期未出現大幅波動。

此外，祁連山也發佈一季度業績預告稱，經財務部門初步測算，預計公司2019年第一季度經營業績將扭虧為盈，實現凈利潤1280萬元左右。但扣除非經常性損益事項後，公司預計2019年第一季度實現凈利潤為-430萬元左右。2018年，該公司一季度虧損達1.38億元。

公司表示，本期產品銷量同比上升主要是因2019年1月1日執行新金融工具準則，公司持有蘭石重裝股票公允價值變動收益增加所致。同時期內公司處置淘汰落後生產線資產，資產處置收益增加。

此外公司表示，本期產品生產成本同比下降，主要原因一是2018年10月1日公司變更固定資產折舊年限等會計估計，折舊費用同比減少；二是本期將“錯峯生產”期間停工費用在年度內分期攤銷。

9日晚間，主營業務為預應力鋼筒混凝土管(PCCP)、預應力混凝土管(PCP)、鋼筋混凝土排水管(RCP)生產、銷售、安裝及售後服務的龍泉股份發佈的2019年一季報顯示，期內公司凈利潤虧損4065萬元，同比下滑1428.38%。

數據顯示，中信水泥板塊21家上市公司中，目前已有8家公司發佈2019年一季報及業績預告，業績多數報喜。其中，柘中股份預計盈利1.03億元至1.11億元，同比增長538.08%至578.63%。青龍管業、西部建設同比也實現扭虧或減虧。3月下旬價格再漲

經歷了2018年的持續高位，水泥價格從2018年12月上中旬開始回落。

內地水泥網數據顯示，2019年一季度，全國水泥價格指數(CEMPI)環比下跌3.77%，較舊年四季度明顯回調。2019年一季度，經歷春節，加之全國大部分地區持續降雨降溫，工程施工放緩，需求不振，以致水泥行情季節性趨弱運行。與2018年同期相比，一季度CEMPI同比仍上漲8.98%，單季同比增速放緩，水泥價格仍處於高位。

一季度，全國31省市P.O42.5散裝水泥價格下跌的省市有17個，其中浙江、青海、西藏跌幅居前，環比分別下跌10.24%、15.38%和17.28%，江蘇、貴州、上海、江西跌幅超過5%；價格上漲的省份有13個，海南漲幅最大，達10%，河南、山東、新疆、四川、廣東、河北的漲幅在3%-6%之間。

不過據數字水泥網監測數據顯示，3月下旬，隨着天氣情況好轉，工程恢復正常施工，水泥需求不斷提升，大部分地區企業發貨能達8-9成或產銷平衡，水泥價格也隨之走高。4月份水泥價格開始啟動上調，上海、南通和蘇錫常地區水泥價格上調20元/噸至45元/噸；4月9日起，杭紹地區水泥價格將上調30元/噸。

卓創分析師王琦此前接受證券時報·e公司記者採訪時曾表示，水泥前期的價格已經遠遠高出正常水平，加上2018年末整個長江流域連續的陰雨天氣和下游需求回落，市場庫存緊張情況較前期有所緩解，因此出現價格回落在情理之中。即使價格出現下行，但很多水泥企業噸盈利仍在200元上下，仍處於較高水平。

光大證券指出，進入旺季，企業庫存持續下行，沿江熟料價格兩次上漲，全國水泥迎來普漲。年初至今沿江熟料360元/噸已較舊年同期高30元/噸，一季度華東和中南區域的水泥價格較舊年同期高40-50元/噸，且煤炭價格較舊年同期降幅在100元/噸以上，能源成本下降亦改善水泥成本壓力。光大證券認為，需求端基建投資重回穩增長引擎，房地產投資增速會有回落，新開工和施工面積增速預計在上半年仍然保持較高增速，水泥的需求邊際改善。預計水泥行業多數公司一季度業績將明顯優於市場預期。

冀東水泥:Q4經營略超預期,19年表現將更為靚麗

冀東水泥 000401

研究機構：國盛證券 分析師：黃詩濤 撰寫日期：2019-03-21

區域強勁需求驅動量價齊升,四季度表現略超預期。公司全年實現水泥及熟料9664萬噸,同比+5.6%,噸均價291元,同比+44元,噸毛利89元,同比+22元。其中Q4受益於區域基建需求的啟動以及冬季施工限制的放鬆,京津冀水泥價格淡季迎來逆勢上漲,公司Q4單季銷量同比增長11.4%,預計單季噸均價環比提升約20元/噸。

噸凈利(剔除投資收益)同比增加13元,現金流大幅改善。(1)全年噸三項費用61.6元,同比增加3.2元,主要是管理費用中的修理費(同比+1.82億元)、停工損失(同比+1.89億元,與集中停窯天數增多有關)增加的影響。減值計提較為充分,同比增長0.69億元,主要是北方子公司固定資產減值損失計提的增多。(2)全年確認投資收益6424萬元,同比大幅改善,主要得益於陝西合營企業的盈利提升,Q4單季投資收益環比大幅減少,主要是因為聯營企業金隅冀東(唐山)混凝土環保科技大額虧損的影響,2019年投資收益將大幅改善。(3)全年噸凈利(剔除投資收益)達到25.8元,同比提升13.4元,Q4單季少數股東損益比例較Q3高31pct一方面是因為Q4投資收益的減少與減值計提的影響,另一方面可能與並表北京紅樹林等環保子公司盈利相對穩定有關。(4)經營活動現金流量凈額增加30.0億元至65.3億元,其中管理優化推動經營性凈營運資本規模得到壓縮,同比提升凈現金流量約16億元。公司年末資產負債率下降4.5pct至61.6%。

泛京津冀水泥市場開局良好,全年價格中樞有望繼續上行。1-2月泛京津冀區域水泥需求延續強勁回升的態勢,環保總量約束持續趨嚴,後續價格彈性增強。預計公司2019年全年銷量受北方水泥需求增長拉動將增長7%,全年價格中樞將在年初的基礎上繼續穩步上行,2019年全年均價有望同比提升18元,噸凈利達到40元以上。

投資建議:(1)京津冀水泥需求潛力大,中期京津冀區域水泥市場容量有望擴大20%。2018年“雄安債”、相關地方債發行,強化資金保障,區域基建投資和水泥需求持續加速。(2)“藍天保衞戰”施加供給強約束,京津冀及周邊地區空氣質量居全國末位,環保任務重,產能發揮受到大氣污染治理的剛性約束。(3)冀東金隅合併之後,市場協同有效性和內部管理有效性均得到提高,唐山、吉林的水泥平臺公司將正式運行,格局更為優化。(4)基於四季度量價的超預期表現,我們上調盈利預測,預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為25.90、35.05、39.45億元,對應市盈率8.9、6.6、5.8倍,維持“買入”評級。

風險提示:宏觀政策反覆、環保超預期放鬆、市場競合態勢惡化。

華新水泥:受益行業高景氣,業績有望更上一層樓

華新水泥 600801

研究機構：信達證券 分析師：丁士濤 撰寫日期：2019-04-03

產品量價齊升,助力公司盈利能力顯著提升。報告期內,公司主要產品銷量均有不同幅度增加,全年實現水泥和熟料銷售總量7072萬噸,較上年增長3%;骨料銷售1,450萬噸,同比增長26%;環保業務處置總量214萬噸,同比增長18%;商品混凝土實現銷量356萬,同比增長11%。公司最主要的收入來源是水泥業務,受益於水泥價格穩中有升,2018年該板塊實現238.84億元,同比增長28.9%;毛利率達到40.46%,同比提升11.21個百分點。公司各項業務發展態勢良好,整體銷售毛利率達到39.65%,較上年同期提升10.10個百分點。

全產業鏈延伸順利,協同發展可期。2018年,公司完成收購重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司100%股權,西藏山南三期3000噸/日及日喀則二期3000噸/日項目也順利建成投產,合計新增水泥產能477萬噸/年。骨料業務方面,公司西藏山南300萬噸/年、雲南紅河100萬噸/年項目已建成投產,四川渠縣、湖南郴州、湖北長陽、雲南景洪和臨滄合計年產能共1,300萬噸骨料項目開工建設。“骨料+水泥+混凝土”縱向一體化產業鏈的形成,將有利於公司完成對下游企業所需原材料的整合,孕育成長新動能。

下游需求具備支撐,水泥價格仍將維持高位。2019年我國房地產調控力度有所放鬆,房地產投資韌性十足,同時在國家基建補短板政策的指引下,基建投資增速有望逐步企穩回升,整體來看水泥下游需求具備較強支撐。而在供給端,企業協同力度在加強,環保限產大方向並未發生改變,產量難以大幅增長。我們判斷,行業格局仍將偏緊,水泥價格將繼續在高位運行。

盈利預測及評級:根據公司現有股本,我們預計公司2019-2021年攤薄每股收益分別為3.76元、3.84元、3.92元,根據2019-04-02收盤價計算,對應PE分別為7倍、7倍、6倍,維持“增持”評級。

風險因素:宏觀經濟下行風險;供給端收縮不達預期風險;原燃材料成本上升風險;新業務拓展不及預期風險。

祁連山:經營穩健,等待甘青藏需求回暖

祁連山 600720

研究機構：光大證券 分析師：陳浩武 撰寫日期：2019-03-27

報告期內公司業績同比增長13.9%,EPS0.84元2018年1-12月公司實現營業收入57.8億元,同降3.3%,歸屬上市公司股東凈利潤6.6億元,同增13.9%,EPS0.84元;單4季度公司營收14.6億元,同增8.7%,歸屬上市公司股東凈利潤1.0億元,同比扭虧。利潤分配預案:每10股派發2.96元現金股利(含稅),分紅比率35.1%。

價升、費用改善引致利潤增速顯著高於銷量和收入增速公司產品銷售水泥及熟料為主,銷售覆蓋甘肅、青海和西藏等地區,甘肅為主。報告期內公司銷售水泥及熟料1926.6萬噸,同降10.5%;綜合毛利率33.1%,同比17年上升2.2個百分點;銷售費率、管理費率和財務費率分別為5.2%、10.1%、1.5%,同比變動-0.1、-1.3、-0.6個百分點,期間費率16.8%,同比17年下降2.0個百分點;單4季度公司綜合毛利率31.5%,同比17年上升3.3個百分點;銷售費率、管理費率、財務費率分別為5.5%、11.5%、1.1%,同比變動-0.4、-7.0、-0.9個百分點,期間費率18.1%,同比17年下降8.3個百分點。

2018年甘青地區水泥需求下滑,產品提價和控費改善盈利能力2018年甘肅和青海水泥產量分別下降4%和7%,部分地區產能利用率不足50%。受益於區域集中度高、行業自律以及全國水泥價格維持較高水平等因素,噸產品價格279元,同增25元,雖噸成本亦有提高,但噸產品毛利94元,同增15元;噸產品三費50元,同降2元,主要體現為管理費用(-14%)和財務費用(-32%)的減少;綜合,公司噸產品凈利34元,較2017年提高7元/噸。

盈利預測與投資建議我國西北區域水泥行業需求受基建投資影響明顯,2019年我國將加快推進基礎設施建設項目,加大基礎設施等領域補短板力度,公司產能覆蓋區域19年需求應較18年樂觀;甘肅兩條5000噸/日產線擬19年投產,公司西藏120萬噸產線佈局,雖有量的增加,亦增加市場競爭的不確定性。我們維持公司19-20年EPS的盈利預測至1.06、1.18元,新增21年EPS1.22元;維持“增持”評級。

風險提示:地區基建投資不及預期,煤炭價格超預期上漲。

海螺水泥:財務報表全面改善,業績有望維持高位

海螺水泥 600585

研究機構：中銀國際證券 分析師：田世欣 撰寫日期：2019-03-22

支撐評級的要點

財務報表全面改善,Q4毛利率有所下滑:公司2018年報表全面改善,資產周轉率由0.65顯著提升至0.95,毛利率由35.09%提升至36.74%,ROE由19.10提升至29.51。經營現金流提升至360.59億,負債率下降至22.15%,財務狀況進一步改善。但是Q4營收增長100.26%,利潤僅增長50.48%,原因是毛利率同減10.74pct,或為2017Q4的高基數效應所致。

出貨量預計正常,Q4噸利潤指標或不及預期:按照我們之前的測算,Q4日均出貨量為80-85萬噸,單噸凈利在135-140的區間內,全年凈利307-310億元。結合Q4凈利潤表現,我們認為出貨量應該保持保持正常,全季度銷量約7,600萬噸,但噸凈利為120元左右。

T型戰略深耕終端銷售網絡建設:2018年公司新設貿易板塊業務,藉助長江以及沿海水運優勢發展貿易平臺,推進中心城市區域銷售一體化建設以及終端網絡建設。

行業表現優於預期,2019年業績有望維持高位:2019年新開工增速有所下滑,但2018年密集開工項目以及基建補短板使得水泥需求保持堅挺。春節後南方多雨影響企業出貨,預計未來積壓需求釋放,南方價格有上調可能。總體來看,行業表現優於年前預期,2019年業績有望維持高位。

評級面臨的主要風險

南方雨水天氣影響施工,煤炭監管趨嚴帶來成本壓力。

估值

考慮2019年業績有望維持高位,大致與2018年持平,小幅下調盈利預測。預計2019-2021年,公司營收分別為1,294.27、1,350.18、1,407.10億元,凈利潤為305.05、317.00、328.93億元,EPS5.76、5.98、6.21元,維持公司買入評級。

塔牌集團:經營業績創歷史新高,區域供需格局依舊良好

塔牌集團 002233

研究機構：財富證券 分析師：龍靚 撰寫日期：2019-03-18

經營業績創歷史新高。公司2018年實現營業收入66.30億元,同比增長45.27%;歸母凈利潤17.23億元,同比增長139%,經營業績創歷史新高。公司業績增長主要得益於水泥產品量價齊升,2018年公司實現水泥銷量1795.29萬噸,同比增長15.74%,水泥均價344元/噸,同比增長26.52%。公司是粵東地區規模最大的水泥製造企業,現有7條新型幹法熟料水泥生產線,擁有廣東梅州、惠州、福建龍巖三大生產基地,熟料產能1163萬噸,水泥產能1800萬噸。公司水泥產品在粵東區域市場佔有率較高,隨着文福萬噸線項目第二條生產線建成投產,公司的市場佔有率有望進一步提升。

毛利率、凈利率提升,期間費用率持續下降。受益於水泥價格上漲,2018年公司毛利率40.35%,同比提升10.83個百分點;凈利率26%,同比提升10.19個百分點。公司2018年期間費用率為6.33%,同比下降1.43個百分點,其中銷售費用率為1.64%,較上年下降0.42個百分點;管理費用率4.89%,同比下降0.85個百分點。公司2018年經營活動產生的現金流量凈額為26.16億元,同比增長174.32%。

受益粵港澳大灣區建設,區域供需格局依舊良好。《粵港澳大灣區發展規劃綱要》提出構建現代化的綜合交通運輸體系,加大港口、鐵路、公路、機場等交通建設投入,同時完善水利基礎設施。隨着大灣區基礎設施建設持續推進,對廣東水泥需求將形成有效拉動,同時,廣東省將對粵東西北地區加大補短板力度,農村市場對廣東水泥需求也有較大支撐。供給端來看,廣東本土水泥產能現無法滿足市場需求,且新增產能空間不大,同時錯峯生產和環保政策將繼續嚴格實施,廣東水泥供需格局依舊良好。

員工持股促進公司長遠發展。公司擬推出《2018-2023年員工持股計劃(草案)》,首期對象為公司董監高和其他員工等不超過150人,資金來源為年度激勵獎金,預計約為3150萬元,股票來源為公司回購股票(回購價格不超過13元/股,回購股票不少於242萬股)。公司推行員工持股計劃,有利於調動管理者和員工積極性,提升公司的吸引力和凝聚力,促進公司長遠發展。

盈利預測與投資評級:公司2018年經營業績創歷史新高,受益於粵港澳大灣區建設,區域供需格局依舊良好,隨着公司新產能投產,市佔率有望繼續提升。預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤為19.42/21.04/22.10億元,EPS為1.63/1.76/1.85元,對應PE為7.34/6.78/6.45倍,參考行業水平和公司狀況,給予公司2019年8-9倍估值,對應合理價格區間為13.04-14.67元,首次覆蓋,給予公司“謹慎推薦”評級。

風險提示:房地產、基建投資大幅下滑;原材料價格大幅上漲。