來源：摘選自張憶東策略世界

　　—●●●●—

　　投資要點

　　—●●●●—

　　引言：特朗普總統威脅“提高對華關稅報復中國”，引發全球股市大跌。

　　一、溫故而知新：對比2018年和2019年，中美經貿摩擦對中國股市的短期影響不斷弱化，中國經濟政策面及基本面才是中國股市中長期主導因素

　　1.1、面對中美貿易摩擦衝擊，A股和港股的“抗跌性”逐年提升。2018年“貿易戰”每次升級都是行情階段性顯著下跌的起點。2019年“貿易戰”的衝擊往往構成行情階段性低點，但很快企穩並恢復上行，且相關龍頭公司逐步“脫敏”。

　　1.2、面對中美貿易摩擦衝擊，但2018年和2019年行情迥異，關鍵是中國貨幣政策環境和經濟形勢差別大。2018年的下跌的主因是金融去杠杆、信用收縮；而2019年全球貨幣環境寬鬆，中國貨幣政策和財政環境明顯改善。

　　1.3、以電子行業為例：貿易戰對資本市場的影響逐漸弱化：2018年隨著貿易戰升級，電子行業相比基準下跌更猛烈。而2019年電子行業全年獲得超額收益、跑贏市場，甚至在短期並沒有因為貿易戰升級而明顯下挫。

　　1.4、應對外部利空“突襲”，中國股市的抗擊打能力增強，核心資產往往形成中期“黃金坑”機會：資本市場已充分認識到大國博弈是持久戰，資本市場更看重的是中國的如何應對從而“做好長期有利於自己的事”。參考2019年“五一長假”時特朗普挑起事端的曆史，短期中國股市特別是港股因外部利空而下跌，恰是長期逢低佈局內需型核心資產或科技創新型成長股的好時機。

　　二、短期行情展望：“曲折反彈”再起波折，但5月份中國相比海外更具有經濟改善及政策刺激的優勢，系統性風險不大，至少結構性行情仍然可為。

　　2.1、短期海外市場波動，檢驗港股、A股的“價值成色”。港股已處於中長期估值底部，因受海外資金主導，除非中美關係惡化超預期，否則在全球“大放水”環境下有望底部震盪、有結構性機會。1）最新聯儲議息會議對經濟存憂，5月份歐美復工後，全球財政、貨幣寬鬆環境仍將繼續。2）美股估值已偏貴，我們預判美股5月份或在反彈高點回撤10%以內的區間震盪。3）5月份中國全國“兩會”將陸續召開，政策刺激加碼的蜜月期將延續，經濟有望改善。

　　2.2、中期仍需警惕海外熊市的下半場：“疫情式經濟衰退”導致債務危機，“灰犀牛”正在啟動：新興市場受疫情衝擊的影響更大，下半年，新興市場經濟衰退風險和債務危機可能對海外股市形成“灰犀牛群”的衝擊波。

　　三、投資策略：以長打短、長期佈局真價值是大智若愚者的機遇

　　3.1、短期反彈時間窗口還在，但是博反彈是“瓷器活”；中期，全球疫情、經濟、政治仍充滿變數，中國資產將夯實底部；長期，耐心佈局全球核心資產。

　　3.2、投資機會：精選阿爾法，盈利聚焦中國長期增長兼顧短期政策：1）立足長線，繼續首推優質成長股。A股精選TMT、新能源車；港股精選互聯網、消費服務（必須+可選消費+社會服務）、物業、教育、醫藥；2）“防守反擊”配置傳統核心資產——聚焦政策刺激帶來的業績彈性和“類債券”安全邊際，港股當下值得圍繞“預期股息率因子”配置；3）繼續戰略推薦黃金。

　　風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬鬆不達預期；大國博弈風險