現代快報訊（記者 谷偉）作爲A股著名的大白馬，公募基金的至愛，格力電器正面臨上市以來最大的一場變革。公司4月8日晚公告稱，控股股東格力集團擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票。轉讓完成後，公司控股股東和實際控制人可能將發生變更。公開徵集意味着結果的開放性，但無論是誰接盤，都繞不開格力的靈魂人物董明珠。假如以董明珠爲首的管理層不能接手這部分股權，那麼格力電器會不會爆發一場新的“寶萬之爭”？4月9日，公司股價一字漲停。

　　格力電器主營構成（2018年中報）據Wind

　　控制不了，不如賣掉？

　　如果要說起A股市場最具代表性的藍籌白馬股，大概所有人都會提起萬科、招行、茅臺、格力……業績預告顯示，格力電器2018年營收超2000億元，淨利潤約260億元到270億元，同比增長16%到21%。這樣一頭奔跑的賺錢機器，作爲大股東的格力集團爲什麼要讓出控股權？

　　一種說法是，這與珠海國資混改的背景有關。珠海國資委在2018年9月印發的一則關於國企質量提升工作指導意見中，提及要穩妥實施混合所有制改革，以產權多元化、引進戰略投資者爲突破口，推進市屬企業混改工作。這份意見指出，到2021年，珠海市屬各級企業混合所有制改革覆蓋率要達到70%以上。

　　公開資料亦顯示，格力集團自1985年3月創立以來，已成長爲珠海市規模最大、實力最強的國有龍頭企業，業務涵蓋製造業、金融投資、建設投資、建築安裝、海島旅遊多個領域。而近年來，格力集團提出，將圍繞“打造國內一流的投資與創新驅動綜合性企業”的目標，開創“二次創業”新局面。

　　不過，家電通訊行業分析師劉步塵認爲，由於董明珠爲首的管理層話語權太強，格力集團對格力電器其實控制力有限，所以還不如讓出控股權，拿點現金落袋爲安。

　　實際上，近年來，格力集團已經對格力電器不斷進行減持。

　　格力電器前十大股東（截至2018年三季度末） 據Wind

　　2006年4月，格力電器股改，格力集團和格力地產合計持股由原本的58.66%降至50%以下。2007年4月25日，格力集團一次性將10%的股權轉讓給了河北京海擔保投資公司（背後是格力電器的經銷商聯盟），格力集團持股比例直接下降至29.74%。

　　此外，從2007年到2009年，格力集團和格力地產都曾在二級市場上陸續減持格力電器股票。再加上兩次增發，到2012年1月增發後，格力集團對格力電器的持股比例從19.45%減少至18.22%，此後一直未變。

　　而這次，如果15%的股權順利賣掉，格力集團的持股將降至3.22%，成爲第四大股東。

　　接盤者大猜想，其實賣不賣還不一定呢

　　自4月1日停牌籌劃重大事項開始，市場各界就對格力電器潛在的接盤方猜想了個遍。而最新的公告相當於給這個接盤方加上了一個限定條件：15%的格力股票，轉讓單價不低於4月9日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值。由此計算，接盤方至少要拿出超過410億元的總價，才能接下這家電器巨頭的第一大股東之位，這還不算可能存在的溢價。

　　市場曾猜想，互聯網巨頭阿里或騰訊可能接盤，但阿里直接予以否認。還有網友提出，董明珠和雷軍來來往往當冤家，還不如直接“在一起”，由小米接盤，這樣格力做手機方便，小米造空調也方便。雖然這樣的想法很好，但小米至今並沒有表現出相關的意向。

　　更合理的猜測似乎是以董明珠爲首的管理層。不過一大難點在於，管理層能在短時間內拿出410億的巨資嗎？外界普遍認爲格力第二大股東京海擔保可能是董明珠聯手的合作方。劉步塵傾向認爲，董明珠可能會聯手經銷商（京海擔保）接盤15%股權中的一部分，確保控股即可，剩餘部分由外部戰略投資者接手。

　　不過，公告中格力集團並沒有表示15%的股權可以分割出讓。天風證券也認爲，格力集團大概率會通過一些條件限制以確保不會出現過於分散的股權轉讓方案。而從京海擔保的實力來看，從2007年入股格力電器以來，累計從格力分紅39.37億元，似乎缺乏全盤接手15%股權的資金實力。

　　另一種可能性是，董明珠及管理層引入一家或多家有實力的戰略投資者，並與對方簽訂業績對賭協議。這樣一來，對方與董明珠團隊的利益高度捆綁。

　　這似乎是過於理想的答案，有分析人士認爲，格力集團如果傾向於由董明珠或者其引入的戰略投資者接手，就沒必要通過公開徵集這種方式。至少公開徵集就已經體現了一種開放的態度，董明珠團隊並不佔太大的優勢。還有媒體報道稱，近期富士康科技集團在珠海進行了大規模投資，有可能成爲潛在的接盤方。不過富士康方面迴應，“不評論媒體及市場流言”。

　　而某大型券商分析師表示，到目前爲止，最終這筆股權是否能轉讓還不確定。根據公告，格力集團後續將進一步研究制定公開徵集轉讓的具體方案，本次公開徵集轉讓尚需取得國有資產監督管理部門等有權機構的批准，是否能取得批准及批准時間存在不確定性。

　　繞不開的“董小姐”，可能成爲接盤者的最大難題

　　如果最終董明珠團隊或者其支持者不能接盤，那麼任何一家新的大股東都將面臨一個難題，連格力集團都控制不了的“董小姐”，會甘於接受新大股東的控制嗎？

　　天風證券認爲，管理層意願將會對競標結果有重要影響。從管理層的意願來看，與管理層關係更爲友好的資本方無疑會更受歡迎。參考萬科這樣的大型企業，多個戰略性股東不具有絕對控制權，而交由優秀的管理層團隊去經營，這將能夠很大程度減少委託代理問題，改善公司資本治理結構。

　　格力電器歷年淨利潤 據Wind

　　此外，天風證券還表示，格力電器本身具有類“毒丸計劃”以規避惡性競標風險。從格力電器資產負債表中來看，截至2018年三季度末，格力賬上擁有貨幣資金1042.7 億元，其相對應的負債端，除了常規的短期借款與應付賬款之外，其他流動負債科目有603.78億元。而2018年中報細分解釋項表明，大量的未發放返點費用591.95億元，是格力歷年以來潛在的利潤蓄水池。

　　劉步塵表示，無論哪種情況發生，只要格力電器的第一大股東發生變更，公司的不確定性就會大大增加——這裏的“不確定性”是中性詞，可能是利好，也可能是利空，關鍵取決於接盤人是誰。

　　不過多家券商則對此表示樂觀。中金公司稱，格力控股股東擬轉讓公司股份，很可能導致格力變爲無實際控制人的公衆公司。若真如此，管理層有望通過受讓或者股權激勵方式持有更多股份，對股價的關注度會大幅提升，公司治理結構料改善，估值提升空間大。基於治理結構改善的預期，上調目標價16.5%至68.7元人民幣，漲幅空間46%。

　　（編輯 蘇湘洋）