?2018年，國內經濟下行壓力增加，醫藥行業增速降低，盈利能力進一步放緩，行業政策頻頻，變革加速，醫改步入深水區。一方面，國家在「4+7」城市試點「藥品集中採購」，促進仿製葯回歸合理的利潤水平；同時，鼓勵、支持企業研發剛需仿製葯、創新葯，引導企業以創新促發展，加速行業優勝劣汰，實現醫藥工業的轉型升級。醫藥行業挑戰與機遇並存。

科技興則國興，科技強則國強，研發投入金額的大小/研發占收入的比重，又是企業對科技重視程度的直觀體現。本文將會對醫藥行業中的研發問題做一個大體的分析，為他們去去水分，展示醫藥行業中研發的真實一面。

1、 信立泰超高額研發投入，多半是水分？

今年年報中，研發投入占營收比例突然增高的信立泰格外搶眼，今年，信立泰研發投入占營業收入比例由10.57%飆升至17.28%。下面是兩年來信立泰的研發投入情況。

2018年信立泰將49.32%的研發投入做了資本化處理，也就是說信立泰有近一半研發投入已經取得成果轉化為資產。我們都知道產品的研發投入大風險高，成功率低，但信立泰的研發成功率能達到這樣的水平，說明它的研發團隊是很優秀的。可惜如果我們去看年報，就會發現信立泰做研發的成功率之所以這麼高，是因為它去買了別人的發明成果。

信立泰收購了雅倫生物科技這家公司，雅倫生物的主要在研產品為「腦動脈藥物洗脫支架」及「下肢動脈藥物洗脫支架」，均屬於基於成熟產品開發的創新升級產品。現在這兩件研發成果都記在了信立泰名下。

除了2018年資本化的研發支出佔比達到了50%，其他年份信立泰的該比值也在20%以上，這是因為信立泰很多購買別人研發成果的支出都做了資本化處理。

反觀恆瑞，恆瑞這三年來資本化的研發支出都是0，所有的研發投入恆瑞都做了費用化處理。這是因為恆瑞沒有像信立泰那樣去買買買。另外，這也提醒了我們，研發費用的處理非常主觀，是資本化還是費用化企業可以自行操作。恆瑞這樣的企業不計較研發支出費用化對削減利潤，所以全部計入費用，其它利潤本就不多的企業可就沒這樣的底氣了。

不過雖然信立泰的研發收入比水分很大，但信立泰並非不堪。經分析計算，信立泰實際研發支出2017年約3.27億、2018年約4.07億，分別占營業收入的7.8%、8.8%，雖然與報表數據17.28%相去甚遠，但還是有一定的提升的。

單純說一個公司的數據，大家可能沒有感覺，為此我找到經營內容與盤子與信立泰相仿的天士力作為比較。經過分析與計算，2017年天士力用於自身研發的投入金額約是5.06億，占醫藥業務營收比為7.4%。

恆瑞每年拿出收入的10%以上做研發。有的企業有心這樣做但沒錢，有的有錢去做但沒心，既有錢又有心的企業，能有幾家呢？

信立泰的目標是以心腦血管領域為龍頭，拓展抗腫瘤、降血糖、骨科、抗感染等目標領域，通過自主創新、技術合作、海內外引進等多種方式，發展多個重磅產品，共建醫藥生態鏈；

天士力的目標是實現現代中藥、生物葯、化學葯三大葯協同發展的大生物醫藥產業格局，覆蓋中國市場最大、增長最快的心腦血管、消化代謝、抗腫瘤等治療領域，不斷完善創新葯的研發布局。

綜合而言，這兩家企業都是比較良心的，沒有隻說不做。信立泰想發展重磅葯，雖然有的不是自己研發出來的，但至少捨得花錢去買；天士力要做創新葯，也確實投了錢。這種企業會給我一種感覺，就是他是一個有良心的商人，他會追逐財富，但是他還有自己的堅守。

但是，報表數據與真實有用可比的數據還是有較大差距的，我們不應該只去簡單地看報表數據，還要去追逐這些數據背後的秘密。信立泰並沒有那麼重視自主研發，你不看年報就很難發現，數字的表象只會去迷惑我們。

二、恆瑞醫藥，赤子之心

其實看醫藥行業，不可能繞得過恆瑞醫藥，因為它太顯眼了，盤子最大，市盈還超高。很多人就在想這是為什麼。

下面我們對恆瑞醫藥，天士力，信立泰做出對比。用於自身研發的研發投入占收入的比重；毛利率；其他指標。

實力碾壓。恆瑞製藥各方面數據碾壓其他三家。而且恆瑞年報中對自身戰略的表述，目標很清晰，並且恆瑞就是按照規划去做的。下面是我摘取的部分內容。

恆瑞醫藥，讓我看到了中國的希望！恆瑞醫藥在我看來就是一個赤子純人。看恆瑞的公司戰略，真的扣人心弦，真的要看哭了....這兩天一直看垃圾報表，就感覺到，中國離真正的富強差的還好多，就在想，那樣的垃圾企業為什麼也可以活下去....

當前恆瑞醫藥的市盈是63，對比一下其他63以上市盈的企業，四星及以上的主要主要有濟民製藥，貝達葯業，藥石科技，普利製藥。但是時間和篇幅有限，不能詳細的對比，其中我得到的結論是普利製藥和恆瑞是最像的，但是給我最大希望與期待的還是恆瑞製藥。（如果本文反響比較好的話，我盡量再找時間去完善自己的觀點）

三、做個總結

做研發還得靠自己。通過分析信立泰，我知道了原來買別人的研發成果花的錢也是研發支出。這種感覺就像是吃減肥藥來減肥，雖然短期內可以變瘦，但血液里流的都是胖子的細胞，只有當自己通過鍛煉、養成好的生活習慣瘦下來的時候，才是真正的瘦子。

另外，讀年報給我的感覺就像是認識一個人，有的人赤誠，有的人狡詐，年報也是如此，有的年報令人噁心，有的年報令人敬佩。通過通讀一個行業的年報，我會大體上了解到一個行業的輪廓和數家企業關係，有時候會痛斥一些智障怎麼還不趕緊倒閉，有時候也會被他們的那份赤誠給打動，真的會體會到中國的希望在這裡，有那種眼含熱淚的感覺。一個企業不就是一個大一點的人嘛。


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