本文轉載自公衆號：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

　　作者/許文苗 編輯/楊顥

　　格力電器（000651.SZ）新一輪混改大幕正式拉開，但是接盤者是誰，依舊撲朔迷離——超400億元的股權轉讓金，正考驗接盤者的資金實力。究竟是單一股東入主，還是聯合財團接盤，市場猜測不斷。而最爲大衆所關注的是，以董明珠爲主的管理層及其一致行動人河北京海擔保投資有限公司，會不會出手呢？

　　格力電器4月8日晚最新的公告顯示，格力集團擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓格力集團持有的佔格力電器總股本15%的股票。格力電器表示，格力集團尚在進一步研究制定本次公開徵集轉讓的具體方案，本次公開徵集轉讓仍需取得國有資產監督管理部門等有關機構的批准，股票將於4月9日復牌。

　　本次格力電器的股權轉讓價格不低於提示性公告日（2019 年 4 月 9 日）前 30 個交易日每日加權平均價格的算術平均值，最終轉讓價格以公開徵集並經國有資產監督管理部門批覆的結果爲準。按照格力電器停牌前30個交易日均價測算，15%股權價值411億元。

　　根據《上市公司國有股權監督管理辦法》規定，國有股東應在股份轉讓協議簽訂後5個工作日內收取不低於轉讓價款30%的保證金，其餘價款應在股份過戶前全部結清。

　　通過公開徵集的方式轉讓股票，意味着各方力量都可以成爲格力電器股權的競爭者。家電行業資深觀察員劉步塵對騰訊《棱鏡》表示，如果轉讓成功，格力電器依然面臨諸多不確定性，“現階段很難判斷這輪股東調整是會往好的方向變，還是往不好的方向變”。

　　4月9日，格力電器開盤漲停，報51.93元。

　　或成混改3.0標杆

　　起步於2013年的本輪國企混改，最初僅在央企子公司層面操作，且保持國有股絕對控股，到2017年開始提升到上市公司層面，且國有股權降到50%以下。至此，其已經歷了兩次實踐迭代。

　　人民網在4月8日晚間推出了關於格力電器混改的一篇報道，標題定調爲：“格力電器混改的標杆意義：助力珠海‘二次創業’”。

　　報道援引一位觀察人士的評價稱：“格力電器極有可能成爲混改3.0的標杆，並且成爲今後一段時間內國企混改的範本。珠海國資委戰略性減持格力電器，是推動國有企業改革向‘管資本’轉變的關鍵舉措。”

　　珠海國資委在2018年9月印發的一則關於國企質量提升工作指導意見中，提及要穩妥實施混合所有制改革，以產權多元化、引進戰略投資者爲突破口，推進市屬企業混改工作。在推行時間表上，這份意見指出到2021年，珠海市屬各級企業混合所有制改革覆蓋率要達到70%以上，集團層面混改落實2-3家，參與投資先進製造業上市公司2-3家。

　　因此，作爲珠海市的龍頭企業，格力電器成爲此次珠海國企混改的先鋒。

　　自1991年成立以來，格力電器一直隸屬格力集團旗下。1996年，格力電器通過換股上市，從純粹的地方國企成爲國有上市公司，當時格力集團持股爲60%。2005年12月，格力電器發佈股改方案，公司將先股改再引資，現有管理層保持不變，同時實施MBO方案。

　　此後，格力集團一直在轉讓所持格力電器股份，規模最大的一次是2006年股權分置改革，向主要經銷商河北京海擔保投資有限公司轉讓10%股權，使其成爲格力電器第二大股東，格力集團持股比例由58.66%降至29.74%。格力集團數次轉讓股權後，格力電器形成目前股權結構分散的現狀。

　　據格力電器去年的三季報，截至2018年9月30日，珠海格力集團有限公司持有格力電器18.22%的股權，爲第一大股東；河北京海擔保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權，爲第二大股東；香港中央結算有限公司、中國證券金融股份有限公司、前海人壽保險股份有限公司分別持有格力電器7.86%、2.99%、1.92%的股權，分別爲第三、第四、第五大股東。董事長董明珠則持有格力電器0.74%股份。

　　此次格力集團出讓旗下15%的格力電器股份，手中僅持有3.22%股份，意味其徹底放棄第一大股東地位，這在格力電器股權變更史上尚屬首次。

　　誰來接盤？

　　不可否認的是，無論誰接盤這15%股份，都將成爲格力電器的最大股東。

　　目前，圍繞着這15%的股份最終歸屬，市場上有多種猜測。如果是公開拍賣，格力電器作爲優質資產，競爭者不在少數。一種猜測認爲，以董明珠爲首的格力電器管理層、員工隊伍及格力核心經銷商，將是這次“接盤”格力電器15%股權的有力競爭者。

　　根據《財新》報道，早在2018年年初，珠海市國資委和格力集團就已有轉讓股份的初步計劃，並與董明珠進行過商議。董明珠方面有意受讓股權，“有志在必得的意味”。

　　不過，董明珠方面是否會拿下15%的全部份額，仍可能要打一個問號。

　　目前，第二股東河北京海擔保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權。這家由格力經銷商組成的公司一直被外界視爲董明珠的一致行動人。董明珠本人持有格力電器0.74%股份，雙方聯手股份總和達到9.65%。這也意味着，董明珠和河北京海只要再拿下2.675%的股份，就有機會成爲第一大股東。按照15%股權價值411億元（格力電器4月9日停牌前30個交易日均價）計算，董明珠與河北京海只需要撬動73億元左右的資金，即可拿下第一大股東的位置。

　　但是，此種方案是要在董明珠和河北京海保持高度合作和捆綁的前提下。河北京海是格力傳統經銷商體系力量的代表，隨着新的電商力量渠道的崛起，董明珠勢必要平衡新舊渠道勢力。

　　在此次格力電器控制權生變的消息傳出後，市場曾有傳聞稱阿里巴巴、京東等電商有意入股格力電器，但上述電商平臺均否認了入股消息。有業內人士向騰訊《棱鏡》分析，如果單一電商入股，會影響格力電器產品在其它電商平臺上的銷售，爲了平衡各大渠道之間的關係，格力電器暫時應該不會引入電商勢力入股。

　　過去很長一段時間裏，以董明珠爲主的管理層與格力集團背後的珠海國資委“父子之爭”博弈良久。如果董明珠與河北京海聯手拿下第一大股東的位置，隨着市場情況的變化，雙方之間是否會有新博弈呢？

　　事實上，除河北京海這位盟友外，董明珠也可以聯合格力電器員工隊伍。有格力電器內部人士在接受媒體採訪時表示，通過管理層和員工持股方式來接盤是有可能的，但是需要看公司能給員工提供什麼樣的金融工具支持，以及是否需要藉助貸款的方式買股。

　　同時，董明珠也可以選擇將15%的部分股權轉讓給戰略投資者，這也將大大減輕其資金壓力。不過，此前格力電器股權分散問題備受討論，也多次被“野蠻人”敲門。2016年，險資在二級市場上掃貨格力就引發廣泛關注。引入戰略投資者是否會讓格力電器的股權更加分散化，甚至主導權隨之發生變化，也是需要考慮的問題。

　　另一種猜測認爲，此次接盤格力電器15%股權的，不一定完全是民營經濟力量，國資同樣有機會。

　　在國內空調市場日趨飽和化的情況下，格力電器的空調業務增長空間有限。董明珠在連任格力電器董事長之後，喊出在2023年衝刺6000億元營收的口號。爲此，董明珠規劃了格力電器多元化藍圖，將來要形成空調、生活電器、高端裝備和通信設備四大板塊。

　　一位前格力電器員工對騰訊《棱鏡》表示，特別是在高端裝備、通信設備領域，如果有國資保駕護航，或許能夠進一步助力格力電器的發展。

　　北京師範大學珠海校區金融學教授鄭勇向騰訊《棱鏡》分析認爲，格力電器可能更換一位比珠海國資委更能擔起格力未來發展所需能量和市場號召力的股東。他認爲這位潛在接盤者“可能比廣東國資委更大，因爲格力接下來要收購的潛在標的不會只是侷限在廣東”。