對於公募FOF（基金中基金）而言，今年迎來了一個良好的開始。股票市場回暖、ETF（交易型開放式指數基金）強勢崛起等利好因素，均爲FOF提供了充足的反彈機會。

Wind數據顯示，絕大多數FOF已經擺脫了去年業績下跌的陰影，年內平均收益率爲4.27%。其中，前海開源裕源（FOF）領漲同類，收益率爲23.43%。

《國際金融報》記者注意到，不少FOF在去年四季度均有配置或增持ETF。那麼，未來FOF的最優資產配置是否爲ETF，如何正確地配置ETF，以及FOF還將會爲市場帶來哪些創新？

業績：FOF淨值直逼1.2元

首批FOF成立之初，曾以刷新規模和戶數等多項紀錄引起業界廣泛關注，但這類創新型產品的成長之路可謂曲折。在成立初期令市場眼前一亮之後，其業績表現卻大相徑庭。2018年，首批FOF平均虧損超過5%。其中，海富通聚優精選（FOF）虧損更是超過20%。

好在今年春天來得不算晚。2月初以來，股市的春季行情讓FOF一掃業績虧損的陰霾。同時，後續相繼成立的FOF也取得不錯的成績。

Wind數據顯示，截至3月8日（FOF業績披露有延遲），36只FOF（份額分開計算）年內收益率均爲正，平均收益率超過4%。其中，前海開源裕源（FOF）以23.43%的年內收益率領跑同類，並跑贏同期上證綜指；去年同類業績跌幅第一的海富通聚優精選（FOF），終於在今年扭虧爲盈，並以15.02%的年內收益率位居第二；興全安泰平衡養老（FOF）、上投摩根尚睿（FOF）等6只FOF年內收益率超過5%。

值得注意的是，目前已成立的15只養老目標基金（均爲FOF）克服了市場震盪的不利因素，取得3.09%的平均收益率，最高收益率爲8.34%。

此前淨值跌落1元的FOF也逐漸收復失地，超九成FOF淨值達到1元以上，前海開源裕源（FOF）淨值逼近1.2元，興全安泰平衡養老（FOF）和中歐預見養老2035（FOF）淨值有望突破1.1元。

記者發現，今年收益率排名靠前的兩隻FOF均以股票型和混合型基金重倉爲主，雖然去年市場低迷，基金淨值也相應受挫，但在今年的行情下成爲反彈最快的FOF。

海富通聚優精選（FOF）基金經理姜萍在去年四季報中表示，在去年四季度減持了配置醫藥的權益類基金，轉而調配消費類基金。

公開資料顯示，前海開源裕源（FOF）成立於2018年5月16日，去年四季度主要重倉了國泰中證全指證券ETF、華安黃金ETF、南方中證500ETF，佔基金淨值比高達41.94%。截至3月11日，這三隻ETF年內收益率分別爲47.79%、-0.49%、30.84%。

ETF：FOF的最佳拍檔

去年四季報顯示，多數FOF都增持了ETF。其實，在2016年9月，證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引2號——基金中基金指引》後，不少公募基金公司便將目光投向了費用低、透明度高、交易便捷的ETF。

相比那些配置自家產品或固收類產品的FOF，選擇投資ETF的FOF有哪些優勢，以及如何更好地打理FOF組合？

前海開源裕源（FOF）基金經理蘇辛在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“ETF作爲標準化的工具型產品，在FOF的投資管理中具有一定的優勢。首先，經過十來年的發展，目前國內的ETF已經涵蓋股票、債券、黃金、貨幣等各大類資產，已經能夠滿足FOF進行資產配置的需要；其次，ETF運作透明，費用低，交易方式靈活便利，相比傳統的開放式基金也有很大的優勢。”

中融基金策略投資部總監、中融量化精選（FOF）基金經理哈圖在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“基金經理會參考量化模型對權益市場中長期機會與風險的刻畫，調整基金的投資策略。去年股票資產從經濟週期、股債相對價值、政策流動性環境來看，大多數時候都是風險較高的，所以建倉期權益類品種選擇場內ETF而沒有選擇場外基金，是從對回撤控制的便利性角度考慮的。”

選擇ETF或是業績取勝關鍵，但更多地反映基金公司和基金經理對市場的思考和判斷。

哈圖表示，FOF組合管理首先要明確的是投資目標，對於權益投資比例30%-40%的FOF產品，長期看獲取穩健的投資回報比較重要，對於產品回撤的控制尤爲重要，而這需要對市場的變化有更好地應對與前瞻性判斷。

蘇辛認爲，FOF對ETF的需求取決於大類資產配置的結果。如果大類資產配置只涵蓋資產類別的層次，那麼FOF基金經理只需要從大盤藍籌、中小板、創業板、債券、黃金和貨幣等ETF中進行篩選即可。如果大類資產配置涵蓋了行業和策略配置的層次，除了上述ETF，還可以重點關注各個行業主題和策略的ETF。

配置：如何擇優選取ETF？

FOF作爲一種多資產、多策略配置的產品，其核心是資產配置。不過，目前市場存續的ETF存在分化現象，寬基ETF幾乎被頭部公司壟斷，其他ETF也有可能出現流動性等風險問題。

那麼，FOF是如何調研並擇時配置ETF，FOF對不同種類ETF的需求是否不同，同時是否需要警惕ETF流動性等風險問題？

蘇辛認爲，ETF屬於工具型產品，篩選ETF的關鍵在於考察ETF的流動性、跟蹤誤差和費率，並不需要調研。至於ETF的擇時，主要是根據大類資產配置的結果而定，擅長做交易的基金經理可適當在盤中進行擇時交易，不擅長交易的基金經理則可定期進行交易。

至於如何考察ETF的流動性，蘇辛表示，除了考察其規模之外，最直觀的體現是其在二級市場的活躍度。此外，還要看ETF在每一個相對較短的時間區間內是否具有較活躍的交投。

在選擇ETF配置上，哈圖和他的團隊較爲看重跟蹤標的的稀缺性、投資價值、ETF規模與流動性，基金公司的綜合實力等。

哈圖表示，工具類產品的選擇和評價與主動類產品有較大的差別。對於ETF的流動性要求，更多是從配置目的來考慮的，還有機構可以通過換股與一級市場申贖參與ETF的投資，考慮更多的是自身的階段需求。

未來：資產配置能否多元化

由於去年業績整體不佳，部分投資者棄FOF而去，首批FOF的規模遭遇一縮再縮，從166億元的首募規模大幅降至60億元。

蘇辛表示，FOF的風險收益特徵不能簡單與股票基金、債券基金等普通的基金類型進行比較，而是應該在FOF的類別劃分中進行比較。一般而言，混合型FOF的預期收益及預期風險水平高於債券型FOF和貨幣型FOF，低於股票型FOF。

打鐵還需自身硬，雖然目前FOF業績開始回暖，但規模縮水或偏小的問題還亟待解決。Wind數據顯示，截至去年四季度，FOF最高規模也不過15億元。那麼，如何正確引領投資管理向資產配置轉型，並吸引更多投資者參與投資？

蘇辛認爲，目前，普通基金主要是對股票、債券進行投資，而FOF還可以投資美股、港股、黃金、石油等資產，未來FOF的發展也會推動國內各種類型底層標的基金的豐富和發展，比如促進更多絕對收益型產品、白銀等商品基金、REITS（房地產信託投資基金）等產品出現。

哈圖表示，對於風險控制，需要的工具是較多的，不光是通過在資產之間做配置的調整，可能還需要更加豐富、低相關性的資產或者策略，以及衍生品工具的使用。不過，這些工具與策略的使用可能在當前公募FOF的投資中還比較困難，主要是子基金很難有比較豐富的投資策略，母基金的衍生品的使用也沒有在基金合同中。而在公募專戶FOF的管理中使用會更加容易。

中國量化投資學會理事長丁鵬在接受《國際金融報》記者採訪時表示，從國際角度來看，ETF目前仍然是FOF的主要資產配置工具，但也可參考CTA（管理期貨）和其他金融衍生品等交易策略。