本報記者 張枕河

　　近期，隨着市場避險情緒升溫，日元套息交易平倉的規模也明顯擴大，這將進一步支撐日元匯率。

　　由於日本國內長期處於低利率狀態，日元一直被投機者最青睞的套息交易資產。具體而言，他們選擇賣出日元的同時買入高息資產例如美國國債等，來賺取收益率差價。

　　然而，最近一個月以來，這些套息交易的收益率大幅降低，引發了持續的套息交易平倉，使得大量資金迴流日本國內，進一步支撐了日元匯率。

　　從短期來看，這種趨勢還將持續，日元擁有不少“支撐因素”。

　　首先，近期全球經濟增速放緩趨勢明顯，美國多項經濟數據更是遠不及預期，美國長期國債收益率持續下滑，直接導致收益率曲線倒掛，並引發美股震盪。美國長期國債收益率下降無疑將導致賣出日元、買入美債的套息交易減少甚至終止，這直接引發日元升值。

　　其次，隨着全球金融和匯率市場風險加劇，日元的避險屬性得到進一步鞏固。從歷史數據看，越是在市場波動時期，日元的避險屬性往往越能得到凸顯。日元避險屬性於1998年開始得到市場關注，當年10月，美國對衝基金LTCM事件對市場造成巨大沖擊，日元兌美元當月大漲17.21%。2006年以來，日元的避險屬性進一步加強，特別是2008年金融危機後，伴隨着歐洲債務危機等階段性經濟金融風險事件的發生，日元兌美元均出現過強勢上漲，體現出日元明顯的避險屬性。

　　日元的避險屬性與日本國內長期低利率、低通脹的環境以及持有大量對外淨資產有關，而目前這三者很難出現變數。在經濟長期低迷背景下，日本央行保持了極度寬鬆的貨幣政策。日央行行長黑田東彥近期多次重申，持續實施寬鬆政策是合適的，如果通脹動能消失，日本央行將在需要的時候考慮適當的進一步寬鬆，具體選項包括增加債券購買等。然而在極度寬鬆的貨幣政策下，日本通脹水平遲遲沒能提升到位。日元避險屬性的存在還與其持有的大量對外淨資產有關，當全球經濟發生風險事件時，日本對外投資尤其是證券投資將發生迴流，導致日元需求增加，進而推升日元幣值。

　　第三，不少機構預計，日本經濟或將在今年第二季度迎來拐點，恢復向好趨勢，這也將對日元走強構成支撐。去年美股表現搶眼，吸引大量資金，但如果今年美股或見頂回落，更多資金、特別是來自日本的投資資金或迴流日本國內，鞏固形成日元的“避險升值”。

　　最後，自2008年金融危機以後，日元與美元的“負相關性”更加明顯，隨着美聯儲今年難以加息的預期繼續壓制“強美元”趨勢，日元將成爲明顯“獲利者”。