【R007】

***R007是七天回購利率是銀行間市場參與者(參與證券交易的機構投資者)以利率債或信用債為質押的七天回購利率，回購標的為債券。

為何會產生回購利率？

比如一家機構，目前資金短缺需要融資，他可通過質押手中的信用債、利率債進行融資，在一定期限後進行回購，在回購時支付一定的利息。

R007有何意義？

R007是當前最具有市場均衡意義的利率，參與機構廣、交易量大、不易被個別機構操縱、反應靈敏，、續性好、彈性好，是貨幣市場關鍵資金利率指標。

【DR007】

***DR007是存款類機構間(交易者主要指銀行機構)利率債質押(質押品僅限於國債、央行票據、政策性金融債)的七天回購利率。

DR007有何意義？

DR007的參與者於質押品範圍較窄，便利性不如R007，但DR007對培育市場基準利率有積極作用，可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能更好地反映銀行體系流動性鬆緊狀況。

【Shibor】

***Shibor是上海銀行間同業拆放利率，包括隔夜，1周，2周，1個月，3個月，6個月，9個月，1年。Shibor是大銀行之間的借錢行為引發的利率。

為何會有同業拆借利率呢？

銀行除了上繳法定存款尊款準備金，部分銀行也會有留存差額準備金，當有銀行賬面上出現準備金短缺時，就會向其他銀行借入資金。

Shibor如何定價？

由18家銀行(政策行、商行、股份行、城商行、外資行)報價組成，在每個交易日根據各報價行的報價，剔除最高、最低的4家，對剩餘10家報價算數平均後，在每日11:00am對外發布各產品報價。

shibor報價的粘性？

絕大部分報價機構確實在參考前一日Shibor定盤利率報價(一段時間內約有12家的報價和前一日偏離均值僅在4bp以內),這類報價機構稱為價格跟隨者。價格更隨者的報價從交易的角度是可預測的，這致使Shibor產生粘性，比如突變帶來的下行，大量價格跟隨者參考前一天定盤利率相應調低當天報價利率，最終整體利率繼續下行，利率就會朝著這個方向一天天演變和收斂。

shibor的決定者？

市場上有6-8家報價商有自己明確的態度，報價與前一日定盤偏離程度較大。其中，有一類(2家)自始至終一個態度的為價格不變者，該機構由於業務需要在價格上雖然偏離定盤利率較多，但一般也不會輕易變動，其報價也是可預測的，不會對利率變動產生較大影響，不是價格的決定者；另一類(4-6家)機構在市場上用報價活躍，變化幅度會是幾十個點的圖片，帶來一波趨勢，他們纔是市場價格的決定者。

Shibor有何意義？

Shibor是一個瞭解銀行資金是否充足的晴雨表：每當央行上調存款準備金率或者有上調預期時，Shibor會有一定幅度的上升，若持續上升，說明銀行間資金趨緊，此時持有現金保值能力較強；一旦shibor下行，意味著銀行資金充足，市場偏寬鬆，市場資金較多(這有可能是央行進行公開市場操作的結果），現金保值能力不強(此時應進行投資或消費）,是投資者在進行短期市場資金面分析的重要指標。

***DR007於Shibor的區別？

DR007的數據是實際交易後得到的真實交易利率，而Shibor只是報價，並非成交利率

央行提到DR007運行區間。在2017年5月12日公佈的央行第一季度貨幣政策報告中，其首次在報告中對於DR007的運行區間進行了描述，提到「銀行間市場最具代表性的7天回購利率（DR007）總體在2.6%-2.9%的區間內運行，個別時點的利率波動也很快在市場機製作用下得到修復」。這一方面看到了央行對於當下資金價格運行區間的重視，另一方面也反映了DR利率的基準意義，央行希望通過其提升貨幣政策傳導效率。

基於DR利率的銀銀間回購定盤利率和相關利率互換。新的回購定盤利率。銀銀間回購定盤利率是以銀行間市場每天上午9:00- 11:30存款類機構以利率債為質押的回購交易利率為基礎編製而成的利率基準參考指標。回購定盤利率可為銀行間市場開展利率互換、遠期利率協議、短期利率期貨等利率衍生品提供重要的參考。我國當下回購定盤利率包括FR001、FR007及FR014三個品種，即都是基於R利率的銀銀間回購定盤利率。整體來看，FR利率與R利率走勢整體較為一致（圖表1）。新的利率互換品種。依據交易品種劃分，人民幣利率互換浮動端參考利率包括以下三類，分別是銀行間質押式回購利率（FR007）、同業拆借利率（Shibor）以及央行參考利率（存貸款基準利率），不同互換品種間的要素比較詳見圖表2。本次基於FDR007的利率互換豐富了參考銀行間質押式回購利率的利率互換品種。而且基於銀行間質押式回購利率的利率互換品種一直是交易最為活躍的（圖表3），因此新品種的推出對於推動利率互換市場的進一步發展也有積極意義。

DR利率對基準利率構建有積極作用。DR利率可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性鬆緊狀況，對於培育市場基準利率有積極作用。首先，存款類金融機構以利率債作為質押品進行回購，從而隔離了交易對手的信用風險，這就使得DR利率相較於R利率更具有無風險利率的特徵，其基準性也能夠得到提升。其次，存款類金融機構是銀行間市場最重要和最主要的參與主體，也是央行貨幣政策調控的直接對象，在流動性體系中作為融入融出的重要橋樑其有著不可替代的作用，因此基於DR利率可以更好地反應銀行體系流動性的鬆緊狀況，同時能夠間接傳遞央行的政策意圖。

FDR利率為推出相關利率互換等衍生品打好基礎。定盤利率是構建互換定盤利率曲線的基礎，發布定盤利率曲線是國際市場的通行做法，能為推出相關利率互換等衍生品產品打好基礎，為利率互換沖銷等業務提供基準曲線。在不斷強調DR利率基準性的環境下，FDR的編製有助於推動基於FDR的利率互換產品的推出，是不可缺少的一環，加固DR的基準地位。

利率互換助推貨幣政策傳導效率。利率互換品種的增加，一方面為機構進行利率風險管理提供了更多的品種選擇。另一方面，衍生品可以把短端利率拉長久期，有助於為短端市場利率曲線補齊較長的期限節點。隨著DR利率基準性的提升，以其為基準的衍生品的推出顯得非常有必要。從這個角度考慮，基於FDR007的利率互換產品可使DR007成為長端利率參考的重要基準之一，進而提高了短端向長端利率的傳導效率，助推貨幣政策傳導效率。

註：

[1]存款類機構包括政策性銀行、大型商業銀行、股份制銀行、城市商業銀行、農村商業銀行及合作銀行、農村信用聯社、外資銀行、民營銀行、村鎮銀行等存款類機構。

[2]利率債包括國債、央行票據和政策性金融債。


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