【筆記整理 貨幣市場利率R與DR利差變化】
【明晰筆談 2017-08-10 R與DR利差由分化走向彌合，驗證貨幣政策邊際偏松】
判斷市場流動性是否緊張、觀察央行貨幣政策的邊際走向，R007、DR007及二者的利差是關鍵的價格信號。
***「量」-流動性存量：超出率、廣義貨幣量
流動性增量：央行公開市場凈投放、財政收支、外匯佔款等
銀行體系流動性總量水平(核心影響因素)->央行公開市場凈投放量->改變資金供給狀況->影響流動性存量
***「價」-DR利率(直接代表由央行凈投放數到流動性變化所形成的資金價額)
R是傳統市場利率，即整個銀行間的質押式回購加權平均利率，存在交易對手風險和質押品風險，是綜合的資金價格
DR利率是指存款類機構的質押式回購加權平均利率,外匯交易中心自2014年12月15日開始發行。DR僅限銀行為參與者，質押品僅限於利率債，能有效控制交易對手風險和質押風險(銀行和非銀機構流動性分化，央行OMO直接交易對手僅限於銀行，DR利率更能直接代表由央行凈投放所形成的資金價格，更能反映央行貨幣政策的意圖)
R007-DR007反映了銀行和非銀機構流動性差異
R與DR分化利差走闊原因有二：
- 流動性總量不足； 2. 流動性結構分層
***流動性總量不足：市場上整體資金面緊張，機構資金拆借能力不足。
流動性充足時，DR007與R007表徵的資金價格水平沒有顯著差異
【理解】流動性緊張之際，DR007稍有抬升，R007反應劇烈，表明市場面臨可拆藉資金的緊張、機構資金拆借能力的不足，非銀機構首當其衝。
***流動性結構分層：銀行體系流動性適中或偏松，但由於市場預期的幹擾，導致銀行態度謹慎，資金面結構性分層。
DR007在隱性利率走廊2.6%-2.9%內穩定運行
R007經常遊離區間上限之外
即便央行投放穩定，銀行和非銀的實際流動性卻可能時松時緊。
【理解】由於市場預期和機構行為的幹擾：在銀行間總體流動性保持在合適水平時，DR007在利率走廊區間內穩定運行；但由於經濟預期的幹擾，以及對監管的顧慮，作為資金主要融出方的大行在向非銀機構融出資金的問題上較為謹慎，資金拆借意願減弱,而在現有框架下央行又沒有直接給非銀機構提供流動性的渠道，導致銀行和非銀機構流動性出現結構性分層，因此表現為R007與DR007走勢分化。
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