“英雄互娛“為何還能為華誼兄弟帶來10億融資救急？

文/達倫糕編輯/劉樂樂

這一邊《復聯4》上映才一天就已經賺得缽滿盆滿，另一邊一些內地電影公司卻還在掐着指頭過日子。

4月24日最新消息，華誼兄弟又喜獲10億貸款。華誼兄弟發佈公告稱，“因公司實際融資需求”，中泰信託擬通過設立“中泰·渝泰4號單一資金信託”，受讓公司持有的英雄互娛20.17%股份的股權收益權，轉讓總價10億元。

簡單來說，華誼把旗下英雄互娛的未來收益權，也就是未來一年能夠賺到的歸屬於自己的部分抵押了出去，來問中泰借這10億救急款。

轉讓期限為“自支付轉讓價款之日起一年“，在轉讓期限內華誼承諾回購上述英雄互娛股份的股權收益權——也就是說，一年之內華誼要還錢，如果還不出，英雄互娛的部分收益將會被用來抵債。

股權收益權真的如此值錢？為何中泰信託敢於借給華誼10億鉅款呢？其實核心點在於號稱新三板“移動電競第一股”的英雄互娛，這家遊戲公司剛發佈了2018年的財報，營收又獲得了顯著增長。

4月22日晚間，英雄互娛公佈2018年度報告，報告顯示，英雄互娛全年營業收入11.92億元人民幣，較舊年同期上漲15.12%。主要原因是當期多個新產品上線，導致遊戲流水收入增加所致。

流水持續增長，這亦是為乜中泰會有信心的緣故，而對於華誼兄弟來說，兜兜轉轉三年多，原本被外界認為有些不務正業的投資遊戲公司的出手，到頭來卻成了自己賺錢以及現在“遇難救急”的重要依靠。

上市雖難，業績猶佳

對於影視行業的人士來說，瞭解英雄互娛是出於華誼兄弟2016年的收購，但是卻往往忽略了該遊戲企業一直不錯的行情。

英雄互娛其實是陝西省最大的互聯網公司，更是“延安市最大的民企、延安市重點扶持上市企業”。英雄互娛還曾獲Google 亞洲最佳出海案例、Apple 年度最佳遊戲，上榜Facebook內地出海公司營銷領先品牌50強，入選科技部獨角獸榜單——故此從各種層面來說，英雄互娛的現狀其實比之股東華誼兄弟要好很多。

尤其是業績，相較於華誼2018年的觸底，英雄互娛這三年卻一直處於穩步增長階段。數據顯示，2015-2017年，英雄互娛分別實現凈利潤1980萬元、5.32億元以及9.15億元。2018年前三季，英雄互娛實現凈利潤4.25億元，同比上漲8.77%。

故此英雄互娛的盈利能力其實比許多A股上市公司都要好，如果將他們的業績放到影視板塊，亦是位列前茅，和萬達影視這樣的頭部公司都只在伯仲之間。

當然，英雄互娛業績的增長也有行業大環境的利好影響。2018內地遊戲產業年會正式透露消息，首批部分遊戲已經完成審核，正抓緊核發版號。時隔整整268天後，內地遊戲版號卒之迎來解禁。

消息一出，各大遊戲公司紛紛擊掌相慶，尤其是騰訊，網易等大公司，股價第二天就紛紛暴漲。英雄互娛也不例外，版號重啟以來至少已獲得三個版號，分別是《風物語》《玩具英雄》和《蒼藍前線》。

目前英雄互娛旗下產品包括著名的《全民槍戰》系列、以及《新三國志》《王牌御史》《王牌戰爭：代號英雄》《一起來跳舞》《一起來飛車》《巔峯戰艦》《巔峯坦克：裝甲戰歌》《創造與魔法》《戰爭藝術：赤潮》《NBA LIVE》等——因為這些遊戲，其全球註冊用戶已達到4億人。也難怪其營收可以一直處於增長之中，尤其是版號重啟的當下，英雄未來還將有更多的遊戲問世。這亦是為何中泰看重英雄互娛的良好前景，而敢於借給華誼10億鉅款。

當然，遊戲雖多，收益雖漲，能夠為華誼贏得10億貸款的英雄互娛卻始終面臨着一大難以攻克的問題——上市。

就在不久前的4月2日，英雄互娛和上市公司赫美集團公告稱，英雄互娛方面與赫美集團之間的股份轉讓協議終止。而就在一個月前的3月4日，英雄互娛公告稱，公司與A股公司赫美集團達成了初步意向，赫美集團擬向公司全體股東發行股份購買其持有的公司100%股份，從而對公司實施吸收合併，公司通過赫美集團完成重組上市。

細數起來，這已經是英雄互娛第三次謀求上市不成。對於股東之一的華誼兄弟來說，本來上市之後套現獲取現金纔是王道，但是一直沒有辦法實現IPO變現，到頭來只能先依靠抵押股權收益來獲取貸款。

我們細究後可以發現，對於華誼兄弟，這依靠英雄互娛獲得的10億貸款，絕非其最理想最優化的生財之道，更像是一種迫不得已的第二選擇。

電影與遊戲企業之間關於資本的“是非恩怨”

英雄互娛的起點非常之高，當年可謂是炙手可熱的明星企業。公司2015年5月成立，兩個月後就成功登陸新三板，其創始人應書嶺有着“移動電競之父”的稱謂，王思聰、沈南鵬、徐小平，以及華誼兄弟等都爭相投資了這家企業。

2015年11月，華誼兄弟以19億購得英雄互娛20%的股份，引起業內人士的廣泛關注，當時英雄互娛賬面凈資產只有1193萬元，而華誼兄弟卻給予出95億元的估值，溢價約795倍。而且不僅王中磊、王中軍同時入選英雄互娛的董事，王中磊還擔任副董事長，王中軍的兒子王夫也擔任英雄互娛的監事。

2016年電競概念大火，華誼一心想要進一步拿下英雄互娛股權，但此時的英雄互娛已經讓華誼兄弟買不起了。截至2016年12月，成立不足兩年的英雄互娛總市值已高達151億元，相比一年前華誼兄弟給出的95億估值，英雄互娛的身價漲了近60億。

同年12月6日，在停牌 74 天以後，華誼兄弟發佈公告稱，放棄收購英雄互娛股權，因雙方對交易價格的分歧無法達成共識，此次重組計劃失敗。買不起自己曾經投資的公司，這對華誼兄弟其實是非常鬱悶的事——有心人應該還記得，這一年電影市場並不景氣，華誼對英雄互娛這筆投資曾經寄予厚望。

不過在當初雙方簽定投資協議的時候，還順帶簽了業績對賭協議：雙方約定，從華誼兄弟增資起到2018年12月31日的3年內，英雄互娛第一年（2016年）承諾的稅後凈利潤不低於5億元，自2017年度起，每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長20%。

當年這個協議被外界稱為“新三板對賭之最”，英雄互娛需在2016年、2017年、2018年實現凈利潤不低於5億元、6億元、7.2億元。依賴收購而來的《全民槍戰》等遊戲發力，英雄互娛第一年以凈利潤5.3億元完成了首年對賭，但是到了第二年卻捉襟見肘，出現了違規的現象，包括關聯交易和違規出賣旗下資產後，才將將達到對賭目標。

從今年剛公佈的業績來看，英雄互娛的凈利潤為7.28億元，比之對賭的7.2億稍微高了一點，亦算是順利達標，但是背後是否有不為人知的操作手法，暫時還無從知曉。

三年對賭達到了，當年也從華誼這裏拿了20億，到了2019年的今天亦算開始有所回報，在危難時刻為華誼兄弟還博得了10億的貸款。然而對於英雄來說，當初找華誼投資並非全是為了錢，更多是為了重組上市，最後功虧一簣，其實這纔是最大的損失。

關於終止重組上市的原因，華誼兄弟方面的說法是，由於英雄互娛涉及股東眾多，“公司與交易對方經過多次協商，最終未能就本次重組涉及目標資產的整體估值和本次交易價格達成一致意見”。不過當時曾有分析人士指出，主要是雙方價格談不攏，鑒於當時電競行業非常火爆，英雄互娛原有股東可能要價超過150億，“華誼覺得不值”。

與華誼兄弟交易終止後，英雄互娛開始籌劃獨立IPO。甚至為了能夠進入IPO綠色通道，快速實現A股上市，不惜將註冊地從北京遷到了延安。2016年，證監會出臺了有關貧困地區IPO綠色通道意見，貧困地區的企業在首次公開發行股票時實行“審過即發”的政策，但此次註冊地變更還是未能使的英雄互娛順利登陸A股。

2018年2月，英雄互娛發佈公告稱已與國泰君安證券股份有限公司簽署了關於A股市場上市服務協議，聘請國泰君安作為公司首發A股上市的財務顧問、輔導機構、保薦機構、主承銷商並為公司提供全面資本市場服務事宜達成了框架協議，不過最後也不了了之。

這三年來，為了登陸A股，英雄互娛嘗試了被收購、獨立IPO、借殼，但是由於種種原因都沒有成功。今年4月再次借殼赫美集團失敗後，前後上市企圖已經失敗了三次，但顯然英雄互娛還未死心，再次表示“仍在尋找優質殼方尋求上市。”

對於華誼兄弟來說，其實肯定也希望英雄互娛可以上市，這樣手中持有的股份就可以流通變現，過去投資的20億也纔有可能變成30億，40億，而且是滾燙的現金。這樣依靠遊戲公司變現對於華誼來說並不陌生，有跡可循——2010年，華誼兄弟斥資近1.5億元收購了掌趣科技22%的股權。