作者：格隆匯 喵皇

　　3月24日晚，被市場稱爲“小程序服務商第一股”、“新經濟SaaS第一股”的微盟集團（2013.HK）公佈了其上市後的首份財報。財報顯示，2018年微盟集團兩大核心業務均取得高速成長，全年營收8.65億元人民幣，超市場預期。

　　微盟集團的主營業務是爲中小企業提供SaaS產品以及精準營銷服務。雖然對普通大衆來說微盟集團是一家低調的公司，但是它所經營的業務卻與我們每一個人息息相關，例如，我們常常會在微信朋友圈、微信公衆號、騰訊新聞、QQ空間看到一些精準推送給大家的廣告，這背後就是微盟集團開展的精準營銷業務。

　　微盟集團於2019年1月15日成功登陸港交所，上市後吸引了衆多投資者的關注。從最新公佈的2018年的年度財務報告來看，微盟集團進一步把握住了小程序紅利，積極挖掘中小企業營銷服務市場，並取得了不錯的成績。

　　一、2018年營收8.65億元，超市場預期

　　根據年報顯示，2018年微盟集團營業收入8.65億元人民幣，較2017年同期的5.34億元人民幣增長62%，全年營收超出了此前中金公司發佈報告預期的8.43億元人民幣。

　　微盟的營業收入主要來自於SaaS產品和精準營銷業務。從業務分類來看，2018年微盟集團來自SaaS產品的營收爲3.471億元人民幣，同比增長32.1%；精準營銷業務營收達5.18億元人民幣，同比增長90.9%，毛收入爲24.9億元人民幣，同比增長167%，精準營銷業務的收入增長非常顯著。

　　受優先股公允值變動的影響，微盟集團2018年錄得10.9億元人民幣的淨虧損。在香港財務報告準則下，微盟集團由於非自身信貸風險產生的金融負債公平值變動（主要是由於向C、D系列投資者發行的金融工具的公平值變動而產生的股權與金融負債之間的轉換）引起的虧損值爲10.44億元人民幣，此外，非經營性虧損還有上市及相關一次性開支0.6億元人民幣、以股份爲基礎的補償3300萬元人民幣。

　　優先股公允值的虧損並非真正的虧損，在衡量一家公司經營情況的時候，應該將非常規的一次性非經營性損益及非現金損益予以剔除。事實上，優先股公允值變動的影響在新經濟公司中非常常見，例如小米集團、美團點評等都有這一項因素。

　　排除優先股公允值變動及上市開銷費用等因素，微盟集團2018年經調整淨利潤爲5083.8萬元人民幣，較2017年的1116.5萬元人民幣相比增長355.3%。在非香港會計準則下，微盟集團已經實現連續兩年盈利。

　　微盟集團的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）由2017年的2318.7萬元人民幣增長至2018年的7260.9萬元人民幣，大幅增長213.1%。EBITDA，即息稅折舊攤銷前利潤，剔除了容易混淆公司實際表現的經營費用，可以真實反映出公司的實際經營狀況。微盟集團的經營狀況良好，同時盈利能力不斷增強。

　　微盟集團2018年整體毛利率爲59.8%。其中，SaaS產品的毛利率爲85%，處於行業平均水平的上限，SaaS行業的毛利率水平在75%-85%之間。

　　二、兩大核心業務用戶數與用戶價值齊升

　　微盟集團的第一大業務是SaaS產品，包括有商業雲、營銷雲、銷售雲三大板塊。根據 Frost & Sullivan 數據，按 2017 年收入計算，微盟是國內最大的中小企業雲端商業及營銷服務提供商，市場份額爲5.8%。

　　自成立以來，微盟集團SaaS產品的付費商戶人數保持了穩定的增長。2018年，微盟SaaS產品的付費商戶人數進一步擴大至64695名。2015-2017年微盟SaaS產品的付費商戶人數分別爲23895名、36344名、51494名。微盟SaaS產品付費商戶的流失率較低，並呈現下降趨勢，付費商戶的流失率從2017年的27.2%下降至2018年的26.7%。

　　付費商戶在增加的同時，微盟集團SaaS產品的ARPU（每用戶平均收益）值也在穩步提升。2015-2018年，微盟SaaS產品每用戶平均收益分別爲4771元人民幣、4834元人民幣、5100元人民幣及5365元人民幣，這意味着公司的用戶價值越來越高。

　　付費商戶和每用戶平均收益齊升推動公司來自SaaS產品的營業收入不斷增長。2015- 2018年SaaS產品爲微盟集團分別貢獻了1.14億元人民幣、1.76億元人民幣、2.63億元人民幣及3.471億元人民幣的收入。

　　微盟集團的第二大業務是精準營銷服務。2016年，公司首次推出精準營銷服務並在2017年迅速成爲最大的騰訊社交網絡服務平臺中小企業精準營銷服務提供商，按消耗量計算，微盟的市場份額爲17%。

　　2018年，使用微盟精準營銷的廣告主數量已經達到了28589名，同比增加了60.7%，每廣告主平均開支達到了87185元人民幣，同比增長了65.2%。微盟精準營銷業務的廣告主復投率很高，並呈現上升趨勢，廣告主的復投率從2017年的50.6%提升至2018年的55.4%。

　　在廣告主數量和每廣告主平均開支共同增長的共振影響下，微盟2018年精準營銷業務的營收達到了5.18億元人民幣，同比增長90.9%，來自精準營銷業務的毛收入達24.9億元人民幣，同比增長167%。

　　三、騰訊社交廣告大幅增長，微盟“內生外延”有望延續高增長

　　微信已經成爲大家的一種生活方式，根據騰訊控股2018年的年報顯示，微信及WeChat的合併月活躍帳戶數增至約10.98億，同比增長11%。

　　微信也是企業廣泛採用的一種經營渠道。騰訊控股年報顯示，小程序在to B端的發展勢頭強勁，2018年微信小程序已經覆蓋超過200個服務行業。在2018年第四季度月活躍商戶同比增長逾80%。這意味着商戶對基於微信生態的SaaS產品的需求十分旺盛。

　　目前微盟集團的SaaS 產品涵蓋了餐飲、酒店、零售、旅遊等衆多領域，2019年微盟還將進一步進行產品升級，並拓展更多的雲服務品類。

　　根據微盟集團的年報，雲服務是微盟的業務核心。展望2019年，公司將在商業雲塊版，圍繞電商線、零售線、餐飲線、休娛線、酒旅線五大業務線來提供智慧商業解決方案，未來將有可能拓展到教育、美業、自媒體等行業；在營銷雲版塊，微盟幫助客戶構建客戶數據平臺(CDP)、內容創意平臺、提供全渠道觸點及營銷自動化工具，提升客戶廣告投放效果；在服務雲和銷售雲方面，微盟將尋求更多的戰略合作、投資及收購，快速進入新的服務領域、通過外延式擴張實現業務快速發展。

　　截至2018年12月31日，微盟集團擁有超過280萬註冊商戶，隨着微盟加強現有客戶的變現能力，未來SaaS業務的增長空間可觀。

　　值得注意的是，微盟上線Paas平臺微盟雲以來，目前已接入400多名開發者，累計提交了近600個第三方應用。微盟不再只是提供標準的解決方案服務於中小企業，而是可以和合作夥伴一起提供個性定製的解決方案，服務更多的大客戶。未來，微盟集團還將加強與騰訊及其它去中心化平臺的合作、構建微盟雲平臺開放合作生態、探索更多的戰略合作關係和收購機會、堅持以去中心化業態爲商業賦能。

　　隨着付費商戶總數增加，大中型企業客戶佔比增加，微盟SaaS服務的ARPU值提升，SaaS產品將爲微盟貢獻更多的收入和利潤。若假設2019年微盟集團付費商戶保持25%的增速，增長至80869家，每用戶平均收益增長至6000元人民幣，則2019年SaaS產品將爲公司貢獻4.85億元人民幣的營業收入。

　　更重要的是，微盟的精準營銷業務將持續受益於騰訊中小企業廣告業務的強勁增長。根據艾瑞預測，騰訊在中小企業市場營銷中的份額將從2017年的5.3%提升到2020年的27.6%，對應市場規模將從2017年的55億元增加至486億元，未來三年市場容量將接近翻9倍。騰訊平臺中小企業廣告主需求很旺盛，市場前景廣闊。

　　騰訊控股年報顯示，在微信朋友圈、小程序、QQ看點及移動廣告聯盟的推動下，社交及其他廣告收入全年同比增長55%至398億元人民幣，第四季度同比增長44%至118億元人民幣。

　　展望2019年的精準營銷業務，微盟集團表示，公司將推動與騰訊的數據共享及相關數據產品合作來幫助客戶提供更精準的投放和優化營銷策略，也會加強與其它領先的去中心化平臺建立合作如百度、知乎、抖音、快手等。

　　若2019年微盟集團精準營銷業務的收入能取得60%的增速，則2019年該業務有望爲微盟帶來8.3億元人民幣的營業收入。

　　四、結尾部分

　　2018年，微盟的雲產品不斷完善，並涉足越來越多的領域。微盟掌握了數量龐大的註冊用戶，SaaS產品的付費商戶流失率走低，精準營銷廣告主復投率走高，未來付費用戶數增長可觀。與此同時，微盟SaaS 產品和精準營銷業務的ARPU值都在不斷增長。整體而言，微盟集團積極抓住微信小程序紅利及社交廣告高增長的機遇，未來業績有望延續高增長。

　　一直以來，微盟都被寄予厚望。在中國中小企業市場，微盟集團有望複製全球領先的SaaS產品提供商Salesforce的成功之路。Salesforce自上市以來，實現了30倍以上的高增長神話，當前市值超過千億美金。

　　而上市僅僅兩個多月的微盟集團也受到了投資者的初步認可。微盟集團最新收盤價爲3.93港元，較發行價2.8港元累計漲幅達40%，大幅跑贏恆生指數。若比照 Salesforce，微盟集團顯然還有巨大的成長空間，目前僅僅處於爆發的初始階段，相信未來微盟還將給投資者帶來更多的驚喜。