「又期待，又怕受伤害」正是目前投资人心情写照，因为股市频创新高看回不回，想进场赚钱，又怕遇到下跌，出清持股，又担心错失行情怎么办，所以股市越涨，很多人心中越焦虑。

 

要避免风险，最简单的作法就是将投资组合的持股比重降下来，这样当然就减少市场波动的影响。不过缺点是如果股市没有如预期回档，持续震荡趋坚，而减码的标的正好扶摇直上，没有低点可以回补，可就真的是「卖儿子，买老爸」。

 

以台股的台积电为例，6、7、8三个月外资大卖18.6万张，股价在200~220元间陷入整理，9月份外资卖压停歇，10月初张忠谋董事长抛出将于明年退休的震撼弹，股价稍微回档后即挺进攻顶，外资只好追价回补，台积电再创波段新高，由此可见，减码，在多头市场其实也是一种风险。

 

另一种避险的方式是采取高水位持股，再以剩余资金伺机布局与股市指数「负相关」的工具，所谓「负相关」指的是相关系数<0，当两变数为负相关，代表其变动方向相反(如注1)，因此，当我们担心股市下跌，就找出和股市负相关的商品配置，这样做的好处是，无须出脱低档布局的优质持股，但是当股市急挫或中期修正出现之际，又有部位会逆向上扬减少损失，不失为是在此刻投资的可行之道。

 

美国股市堪称全球金融市场龙头，而其中又以标普五百指数最具代表性，追踪此一指数的SPY，是历史最悠久全球最大的ETF，成立于1993年1月22日，迄今25年，规模达2414.12亿美元(2017/09/29)，与其负相关的ETF相信具备一定程度的避险功能。

 

笔者从茫茫ETF海中，挑出两种与SPY的相关系数呈现负相关的ETF，第一种理所当然，都是放空型的ETF，又可分为三大类 (如附表一) ，第二种另文说明:

 

• 第一类放空重要指数 : 排名第一的就是SH，这档放空标普五百指数的ETF，和SPY的相关系数为-0.9955，几乎是百分之百反向，排名第二、三名的是放空道琼和那斯达克指数的DOG和PSQ，这意味著美国各大指数走势相似度高，而SPY和这三档放空指数型ETF走势也是完全相反，只是程度有所差异(如附表二)。

 

• 第二类放空特定产业 : 排行第4名的是SEF，放空型金融股的ETF，该ETF的投资策略就是追求日报酬相反于Dow Jones U.S. Financials Index日报酬；排第7名是SJB，放空型高收益ETF，本基金追求达到当日iBoxx $ Liquid High Yield Index指数反向的投资表现；排行第8名是REK，放空型房地产ETF，本基金追求达到当日Dow Jones U.S. Real Estate Index反向的投资表现。(附表三)

 

• 第三类放空特定市场 : 排行第5名的是EFZ，放空MSCI欧澳远东ETF，排行第6名的是EUM，放空MSCI新兴市场ETF，可以看出，SPY和EFZ、EUM走势相异，但波动幅度就不是完全反映。(附表四)

 

以上的内容透露出两个重要的观念 :

 

1. 高收益债走势和股市高度正相关 : 由上述第二类可知，标普五百指数下跌，而放空高收益会上涨，SJB追踪的iBoxx $ Liquid High Yield Index，就是HYG，著名的高收益公司债券ETF追踪的指数，因此，千万不要以为高收益债券走势和债券一样，其实股市跌，高收益债会跟跌，2008年金融海啸就是很好的例子。当年SPY跌幅达38.28%，HYG跌幅也有24.53% !
2. 分散投资区域几乎无法分散风险 : 由上述第三类可知，当美股下跌，从欧澳远东到新兴市场都会跌，在全球化的世界，讯息一夕之间可以传遍世界。

 

要避险，就配置放空该市场或放空与该市场连动性高的ETF，逻辑看起来很简单，但「放空型ETF」指的是单日报酬的反向，一段时间后其报酬并不一定，另外透过衍生性金融商品如期货、选择权等操作，会有价差问题，所以并不适合长期持有，因此，第二种方法，就是找出持有哪些商品，能避开股市风险，将在下文说明。

 

注1 : 相关程度用相关系数r表示，-1≤r<1，r的绝对值越大，表示变数之间的相关程度越高，r为负数时，表示一个变数的增加可能引起另一个变数的减少，此时就是负相关。(资料来源:MBA智库百科)