（603825）北京板塊+機構重倉+文化傳媒——該股有望漲停！

華揚聯眾(603825)

華揚聯眾深耕營銷行業十餘年，是老牌互聯網營銷龍頭。公司成立於 1994年，主營業務是為客戶提供互聯網整合營銷整體解決方案。根據《互聯網週刊》提供的數字營銷公司排行榜中，華揚聯眾在 2014-2018 年連續 5年蟬聯第一。公司 2018 年 Q3 實現營業收入 74.98 億元，同比增長34.18%，實現歸母凈利潤 0.71 億元，同比增長 90.73%。

宏觀經濟預期短期向好，營銷板塊迎來估值修復窗口期。 2019 年 1 月內地社會融資規模增量 4.6 萬億元，預期 3.6 萬億元，大超預期且創近三年來新高。 1 月的天量社融在一定程度上緩解了此前對於經濟過度悲觀的預期，廣告營銷行業受宏觀經濟預期影響較大，預期改善有望最先受益，帶來板塊風險偏好提升和估值修復預期。

抖音、公眾號等自媒體對於營銷需求不斷增長，驅動廣告代理平臺業務高速增長。頭部短視訊平臺比如抖音、快手等開始在自身平臺上搭建商業變現平臺，並且通過平臺自身算法優勢以及基於程序化購買的精準營銷，給了自媒體大量短視訊營銷變現的機會。我們認為當前基於自媒體平臺的精準營銷依然處於高速發展的階段，更多的自媒體博主開始嘗試各種方式的營銷變現，而服務於其的第三方廣告平臺也將維持較高的增速發展。

公司為老牌數字營銷龍頭，客戶資源儲備豐富，資產結構良好，商譽規模較為安全。當前營銷行業普遍存在運營資金壓力的問題，未來強者恆強的局面將持續，廣告主和媒體資源逐漸向龍頭公司集中。同時，我們選取具有代表性的上市公司進行同業對比，華揚聯眾在行業中的 ROE 水平處於行業上游，僅次於分眾傳媒，營收增速較高，期間費用率處於行業中游。商譽規模僅為 0.86 億元，處於較為安全的水平。

我們當前看好華揚聯眾主要有以下三點邏輯：（1）宏觀經濟預期向好，營銷板塊有望最先受益，風險偏好提升及估值修復；（2）抖音、公眾號等自媒體對於營銷需求不斷增長，驅動廣告代理平臺業務高速增長；（3）公司為老牌數字營銷龍頭，連續 5 年《互聯網週刊》數字營銷公司排行榜第一，客戶資源儲備豐富。公司資產結構良好，商譽規模較為安全。我們預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤為 1.61、 2.51、 3.51 億元， EPS 分別為 0.70、1.09、 1.52 元，當前價格對應 2019 年 PE 分別為僅為 15 倍，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、廣告行業政策風險、廣告行業競爭加劇風險、公司運營資金周轉壓力

經營範圍：技術開發、技術轉讓、技術服務;計算機技術培訓;網絡技術服務;經濟貿易諮詢;設計、製作、代理、發佈廣告;組織文化藝術交流活動(不含演出);企業形象策劃。(依法須經批準的項目,經相關部門批准後依批準的內容開展經營活動。

互聯網廣告服務：公司自2002年以來一直專注於為客戶提供互聯網廣告服務,目前已發展成為內地互聯網廣告服務領域內具有一定競爭力的企業。公司主營業務分為互聯網廣告服務和買斷式銷售代理服務兩類。