小圈開小灶│夏普比率，看重收益的質量
文│財小圈研究院
以前總有朋友問S君：
「總是聽人說選基金就看夏普比率，說夏普比率越高越好，這樣對嗎？「
」是不是高夏普代表高收益呢？那如果兩隻處於一樣夏普水平的基金，哪只更好呢？「
確實從簡單的篩選上看，越高的夏普比率代表基金越優質，但僅憑這一個指標來篩選 ，並不嚴謹。有投資常識的人都明白，投資光看收益是不夠的（可參考上一期內容：都是熊市買基金，為啥我虧的最多？），還要看承受的風險，也就是收益風險比。
夏普比率描述的正是這個概念，代表的是一種獲取超額收益的能力，簡單來說，就是我們常說的「性價比」。
那到底夏普比率到底是個什麼東東？我們本期就來具體說一說。
1、夏普比率大於1才是「好組合」
夏普比率(Sharpe ratio)定義上，指每當承受多一分的風險，可以獲取多少額外的回報，通常用來代表風險調整後回報。用數學公式描述就是：
如果用文字描述的話，就是用基金的預期收益率減去無風險利率，用這個數值再除以基金的標準差。無風險利率通常會選擇1年期定期存款的收益率，或者1年期國債收益率；而基金的標準差就代表著基金每日收益率和平均收益率的偏離程度，也就是我們所說的風險衡量的指標。
所以，用預期收益率減去無風險利率，就得到投資組合獲得的超額收益，即承擔了風險而獲取的超過無風險利率的水平，用這個數值再除以風險指標，就表示承擔每單位風險而獲得的超額收益的水平。
假設一個投資組合預期回報是20%，標準差是8%，無風險收益水平是3%，那麼用20%-3%，得出17%（即超出無風險投資的回報），再用17%除以標準差8%等於2.13，這個投資組合的夏普比率就是2.13，代表投資者風險每增長1%，換來的是2.13%的超額收益。
在投資中，我們的投資組合追求的是在同等的風險下，追求更高的回報；或同等的回報下，追求更低的風險。簡單說，就是投資組合的收益要高，標準差要相對低。
所以，當夏普比率超過1，才是好的組合。
2、夏普比率的應用場景
為了更直觀地理解夏普比率的意義，我們舉個例子。
假設有2隻基金產品，在1年中都賺了20%，A基金的凈值從年初一路上漲到20%；B基金雖然年底也賺到了20%，但年中的時候曾經一度虧損10%。從最終的收益看，兩者是一致的，但從性價比看，卻差異極大。
從投資的角度講，波動就是風險，如果產品的波動越小，即風險越小，投資效率更高，夏普比率也會越高。從上圖可以看出，A基金的收益曲線相對平穩；而B基金的波動較大，承受的風險更高，以單位風險獲得的回報相對就小。
那在日常投資中，我們看到的經常是收益率水平不一致的情況，那麼夏普比率的作用會更加明顯。
例如A基金獲得了15%的回報，而B基金獲得20%的回報，從收益的角度看，很顯然B基金表現更出色。但假設無風險利率為5%，A基金的投資組合標準差為6%，而B基金的投資組合標準差為12%。那麼A的夏普比率就是1.66，而B的比率則是1.25。這樣對比，結果恰恰相反，A基金在風險調整的基礎上可以獲得一個更高的投資收益。
3、夏普比率越高越好嗎？
看到這裡，相信有朋友不禁要問，是不是用夏普比率來篩選基金，越高的越好呢？
答案當然是否定的。雖然對投資者而言，夏普比率提示要從風險和回報的角度綜合考慮，挑選「性價比」高的投資。但挑選基金產品不能只看夏普比率這一個指標。
舉個例子，如果假設資金利息為0的前提下，一個預期收益為0.3%的基金產品，回撤波動率是0.1%，那麼這個產品的夏普比率為3。對於投資者來說，預期收益0.3%，別說貨幣基金，連銀行定期都跑不過。而且從各個資產類別或策略看，其夏普比率的特徵是不同的，不能跨類別比較。
例如股票多頭策略的基金，對應的A股市場本身的波動率就較高，股票多頭策略基金產品的夏普比率較低實屬正常；債券型基金相對於股票型基金，波動較小，夏普比率也會較高；而像商品期貨CTA與股票量化對沖型的基金，夏普比率反應的情況相對來更加準確。
同時值得注意的是，夏普比率與年化收益率一樣，在不同的統計區間和頻次下，反應的結果是完全不同的。比如一年維度統計的波動率與三年統計的波動率相差甚遠，一定要換算到同一個周期上，才有可比性；高頻策略與較低頻策略就不能採用相同的頻次，高頻策略得用每日收益率，而低頻策略可以參考周收益率。
總的來說，在挑選私募基金產品時，夏普比率是一個較好的風險指標。但在做出決定時，還是需要結合長期收益率、最大回撤、投資勝率等指標來進行綜合性評估。
那關於最大回撤指標該如何理解，我們將在下期中為大家解讀。
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