銀行板塊震蕩走高行業估值仍處低位

廣發證券指出，年初以來，寬鬆政策持續加碼，流動性總體充裕，且市場風險偏好明顯提升，共同驅動了一季度的上漲行情。銀行板塊(中信一級)一季度累計上漲16.39%，在29個一級行業中排名末位，當前PB(整體法，最新)為0.89倍。經過3月份的震蕩調整後，目前估值處於低位。

進入4月份，資金需求季節性增加，預計流動性邊際收緊。此外，近期美歐日等央行進行了偏鴿派的表態，市場對全球經濟增長放緩的擔憂情緒上升。中美新一輪貿易談判開啟，也可能帶來新的不確定性。風險偏好預計回落。總的來看，預計估值修復階段性結束，板塊將回歸業績驅動的基本面行情。

天風證券表示，當前市場對銀行股的關注度明顯上升，低估值大幅滯漲帶來較高安全邊際，經濟企穩支撐資產質量預期修復，參考2012年末銀行股行情，銀行股性價比凸顯，估值向上空間或已打開。

(1)銀行股估值低且顯著滯漲。年初至今銀行(中信)指數漲幅僅19.4%，大幅跑輸同期萬得全A36.7%的漲幅，顯著滯漲。當前銀行板塊估值約0.8倍19PB，估值處於歷史底部。

(2)經濟企穩支撐估值上行。3月PMI明顯回升，預計3月社融數據明顯走高，我們認為經濟或已進入衰退後期，二季度經濟有望企穩。後續經濟企穩有望支撐銀行股估值修復，參考2012年銀行股行情，銀行股估值向上空間或已打開，後續甚至有一定相對收益。

(3)個股短期主推低估值較高ROE的拐點標的-興業銀行、南京銀行、貴陽銀行，受益於低市場利率以及地方債務風險緩解，看好低估值且基本面穩健的江蘇銀行。中長期主推零售銀行龍頭-平安銀行、招商銀行，零售銀行為大邏輯，長邏輯。

興業銀行2018業績快報:公司盈利穩定,不良率改善幅度較大

興業銀行 601166

研究機構：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2019-01-21

財報綜述:1、全年營收保持向上趨勢、維持兩位數同比增長(+13%),凈利潤增速在年末管理費翹尾因素、撥備大幅計提及所得稅低基數下增速趨勢轉下,僅同比增長5.9%。2、資產負債在4季度高增。3、不良率高位環比下降4bp 至1.57%,為2016年來最低水平。

業績概覽:興業銀行營收同比增速保持向上,營業利潤受支出增大影響、增速稍回落,凈利潤所得稅有增加、增速降幅加大。1Q18-2018營收、營業利潤、歸母凈利潤分別同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1% 、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。

投資建議:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),興業銀行業績平穩增長,目前估值低,管理團隊優秀,市場化程度高,資產質量壓力尚可,關注“商業+投行”業務模式的發展。

行業觀點:從目前披露的4家股份行、1家城商行、1家農商行業績情況來看,營收維持平穩或向上增速,凈利潤符合我們在2019年投資策略報告中的判斷——4季度預計銀行會多計提撥備,全年利潤增速比3季度低1-2個點;2019年銀行會適當釋放撥備,預計2019年利潤增速與2018年持平。銀行業績有穩健性(“弱週期”性),估值會由於市場資金結構的變化而保持穩定,2019年銀行股會帶來穩健收益。

風險提示:宏觀經濟面臨下行壓力,業績經營不及預期。

南京銀行:低不良優勢明顯,收入端逐漸發力

南京銀行 601009

研究機構：太平洋 分析師：孫立金 撰寫日期：2019-03-07

事件:3月5日,南京銀行發佈2018年業績快報,公司2018年實現營業收入274億元,同比+10.3%;實現歸母凈利潤111億元,同比+14.5%。

營收增速連續四個季度上升,業績增速有所放緩。2018年,實現營業收入274億元,同比+10.3%(2018Q3:8.7%),增速連續四個季度提升。2017年,公司營業收入同比增速為近五年最低點(-6.7%),2018年營業收入增速逐季回升。實現歸母凈利潤111億元,同比+14.5%(2018Q3:15.4%;2017:17.0%),增速較前三季度下降0.9個百分點。前三季度影響業績的因素中,生息資產規模對業績增長貢獻最大,投資等其他非息收入次之。

不良率環比持平,撥備覆蓋率上升至463%。2018年末,南京銀行不良率為0.89%(2018Q3:0.89%;2017:0.86%),在上市公司中僅高於寧波銀行(0.78%)。2018三季度末,不良貸款為41.5億元,同比+25.8%(2018Q3:17.7%),增速較上半年上升8.1個百分點。此外,逾期90天以上貸款36.5億元,同比+2.8%(2017:+7.9%),增速較2017年下降5.2個百分點,佔貸款總額的比重降至0.8%(2017:1.0%)。2018年末,撥備覆蓋率463%(2018Q3:443%;2017:463%),環比上升20個百分點,在上市公司中始終處於前列。

貸款增速超過20%,資本充足率提升。2018年末,總資產1.24萬億,同比+8.3%(2018Q3:6.3%;2017:7.3%)。從資產結構看,2018年三季度末發放貸款4486億元,同比+22.5%(2018H:18.2%),貸款增速連續三個季度提升,佔總資產的比重上升至36.9%(2018H:35.1%);債券投資佔比最高,但逐漸下降(2018H:40.9%;2018Q3:40.5%)。資產結構調整有利率改善息差,提升盈利能力。此外,資本充足率為13.04%(2018Q3:12.72%),較三季度末上升0.32個百分點。

投資建議:南京銀行營業收入增速連續四個季度上升,貸款規模持續快速擴張;不良率維持低位,撥備覆蓋率顯著提升,風險抵禦能力強。預計19/20年歸母凈利潤YOY分別為14.75%/13.30%,對應BVPS10.15/11.26元,現價0.76/0.69倍PB。2019年目標價10.2元,對應1倍PB,現價空間31%,給予“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟下行的風險;嚴監管的政策風險;信用風險;市場風險。

貴陽銀行3季報解讀:增速有所放緩

貴陽銀行 601997

研究機構：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2018-10-31

季報亮點:1、息差環比上行18bp,由為資產負債端共同驅動。2、核心一級資本充足率繼續提升。季報不足:1、業績表現較弱,營收、PPOP、歸母凈利潤均有下滑。2、中收較弱,凈手續費收入同比-13.1%。

業績增速繼續走弱,營收、PPOP、歸母凈利潤均有下滑。1Q18-3Q18營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為11.8%/6.4%/1.7%、17.0%/7.4%/1.9%、20.0%/19.8%/17.2%。

1-3Q18業績同比增長拆分:業績累積同比正向貢獻因子為規模、成本、撥備、稅收。其中邊際貢獻正向改善的有:1、減少撥備計提力度,撥備對業績正向貢獻增強。邊際貢獻減弱的有:1、規模增速平穩略有放緩;2、息差3季度環比上行但累積對業績貢獻仍為負向貢獻且同比擴大;3、非息收入轉為負向貢獻;4、成本和稅收的正向貢獻減弱。

投資建議:公司18E、19EPB0.90X/0.76X(城商行0.93X/0.82X);PE5.52X/4.78X(城商行6.89X/6.10X)。公司營收增速有較大幅度的下滑,預計與高收益非標壓降有關;資產質量或承壓,建議保持跟蹤。

風險提示:宏觀經濟面臨下行壓力,銀行業績經營不及預期。

平安銀行:堅定推進零售轉型,不良確認處置加速

平安銀行 000001

研究機構：廣發證券 分析師：倪軍,屈俊 撰寫日期：2019-03-07

18年歸母凈利潤同比增長7.02%,業績符合預期

2018年全年實現營收1,167億元,同比增長10.3%,增速較Q3(同比+8.6%)上升1.78pcts;實現歸屬母公司股東凈利潤248億元,同比增長7.02%,較Q3(同比+6.8%)小幅提升0.22pct,業績符合我們的預期。其中實現凈利息收入747億元,同比增長0.99%(VSQ3:-1.72%),手續費凈收入313億元,同比增長2.03%(VSQ3:2.35%),撥備前利潤801億元,同比增長9.61%(VSQ3:4.21%)。

零售轉型戰略堅定推進,個人存貸款高速增長

1、年末公司資產總額34,186億元,同比增長5.24%,環比增長1.98%。其中:貸款19,498億元,同比增長17.43%,環比增長4.4%,增長主要來自零售貸款的增長,零售貸款同比增速35.9%,佔總貸款的比重達到57.8%(VS2017:49.8%),其中一般個人貸款同比增長24.8%,信用卡貸款更是高增55.9%。隨着市場環境的變化,Q4加大了投資類資產的配置,年末投資類資產總額8,503億元,同比增長5.37%(VSQ3:-2%),環比增長9.66%(VSQ3:-0.53%);此外公司進一步壓縮同業資產配置(環比降9.79%)。2、負債總額31,786億元,同比增長5.03%(VSQ3:6.76%),環比增長1.98%(VSQ3:-0.71%);其中存款餘額21,491億元,同比增長7.43%,環比小幅增長0.68%(VSQ3:2.66%),結構上全年來看個人存款貢獻較大,年末個人存款4,616億元,同比增長35.4%(VS企業存款增速:0.5%)。

貸款結構的調整優化帶動Q4凈息差和凈利差均出現環比提升

2018年全年息差2.35%,同比下降2bps,環比上升6bps;凈利差2.26%,同比上升6bps,環比上升5bps,主要是由於公司持續優化業務結構,個人貸款規模和佔比增加,生息資產收益率有所提升。此外Q4單季度息差2.50%,凈利差2.41%,扭轉下滑趨勢,環比穩步提升。

不良確認加速繼續做實資產質量,不良偏離度降至97%

1、2018年末不良貸款率1.75%,環比上升7bps,同比上升5bps,主要是公司加大了不良確認的力度,年末不良偏離度(逾期90天以上貸款/不良貸款)降至97.4%,同比下降45.6pcts,環比下降22pcts;這也導致公司不良生成率表現為有所反彈,經測算加回核銷和轉出,公司不良凈生成率為2.79%,同比上升12bps。2、公司年末撥備覆蓋率155.24%,同比上升4.16pcts,環比下降13.9pcts;撥貸比2.71%,同比上升14bps,環比下降13bps,環比大幅下降主要是由於公司加大了不良確認和處置力度。

招商銀行詳細解讀招商銀行2018年報:業績優秀時、推3.0轉型

招商銀行 600036

研究機構：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2019-03-26

年報亮點:

1、整體業績保持兩位數上行趨勢,凈利潤同比增長14.8%。2、資產結構優化、資金端穩定推動息差環比大幅提升12bp至2.66%,生息資產收益率環比上行13bp;負債端保持穩定、僅環比上行1bp。3、資產質量保持穩健優異。不良雙降,不良率環比大幅下降6bp至1.36%低位。撥備對不良覆蓋能力大幅提升,撥備覆蓋率環比上行32個點至358%。年報不足:1、手續費下半年增長乏力,小幅拖累營收增長。2、成本收入比較高,單季年化成本收入比高達42%,較舊年同期增加2.4個百分點。3、核心一級資本充足率環比下降19bp(高級法受底線加回等計量規則影響,資本充足率下降幅度更大,權重法下核心一級環比下降2bp)。

凈利潤增速保持穩健兩位數上行趨勢,營收受手續費影響增速略往下,PPOP則在管理費加大背景下較營收增速進一步向下。1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年營收同比增速分別為7.2/11.6/13.1/12.4個百分點、PPOP為2.9%/9.4%/12.7%/11.1%、歸母凈利潤為13.5%/14%/14.6%/14.8%。

2018全年業績同比增長拆分:規模、息差、撥備持續正向貢獻業績因。負向貢獻因子為非息、成本、稅收(已剔除新會計準則影響)。細看各因子貢獻變化情況,邊際對業績貢獻改善的是:1、規模增速較三季度增速上升。2、撥備正向貢獻度加大。3、稅收負向貢獻減小。邊際貢獻減弱的是:1、凈息差正向貢獻業績,但較三季度略微放緩。2、非息收入與管理成本負向貢獻加大。

投資建議:招商銀行年報各項指標都顯示其紮實、優質的基本面,的確是“王者歸來”。更為重要是,招行在好日子中有危機意識,繼續推動零售轉型,其戰略執行強;零售業務在現有體繫上,其護城河能持續加深,適應金融科技最新發展。招行在銀行股中具有很高“稀缺性”,值得長期持有。招行是我們重點和持續推薦的優秀公司。公司當前股價對應2018、2019EPB 1.61X/1.44X;PE 10.13X/9.14X(股份行PB 0.88X/0.79X,PE 7.16X/6.8X)。

風險提示:宏觀經濟面臨下行壓力,業績經營不及預期。

江蘇銀行2018業績快報:營收增速走闊,風險抵補能力大幅提高

江蘇銀行 600919

研究機構：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2019-01-18

財報綜述:1、營收增速同比走闊;歸母凈利潤受撥備計提力度加大影響增速略有下行,但仍維持10%以上正增長。2、4季度資產負債在3季度高增基礎上環比微降,同時資產同比增速與營收同比增速之間差額縮小,預計為4季度增配高收益資產或中收負增速有收窄。3、不良率環比持平,撥覆率較3季度提升較多。

營收增速同比走闊;歸母凈利潤受撥備計提力度加大影響增速略有下行,但仍維持10%以上正增長。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年營收、營業利潤、歸母凈利潤分別同比增長0.9%/1.2%/1.9%/4.1%;12.3%/12.4%/8%/4.5%;10.3%/10.9%/11.7%/10.0%。同時受撥備計提力度加大的影響營業支出同比正增長:1Q18-2018營業支出同比分別-7.1%/-6.8%/-2.4%/+3.8%。

資產負債情況:4季度資產負債規模在3季度高增基礎上環比略降。資產總額環比-0.7%、估算的負債總額(資產總額-歸屬母公司的凈資產)環比-0.9%。2、資產同比與營收同比差額縮小:4季度資產同比+8.8%,營收同比+4.1%;3季度資產同比+11.6%、營收同比+1.9%,預計為4季度增配高收益資產或中收同比負增幅有所縮小。

資產質量:1、不良率環比持平。4季度不良率1.39%,環比3季度持平。1Q18-2018不良率分別為1.41%、1.40%、1.39%、1.39%。2、風險抵補能力顯著增強。撥覆率環比3季度上行18.8個百分點至203.84%、撥貸比環比上行26bp至2.83%。

投資建議:公司18E、19E PB 0.68X/0.60X(城商行0.89X/0.78X);PE 5.81X/5.27 X(城商行6.69X5.97X)。公司目前估值便宜、營收逐步回暖,在小微金融、綠色金融等領域具有特色,建議投資者中長期關注。

風險提示:宏觀經濟面臨下行壓力,業績經營不及預期。