挖掘機銷量超過預期增長行情持續火爆

數據顯示，1-2月挖掘機共計銷售30501臺，同比增長39.9%。2月份挖掘機銷售18745臺，同比增長68.7%，挖掘機銷量再超預期。

東莞證券指出，2月，大部分國產品牌挖掘機銷量增速均超過行業68.7%的增速，而外資品牌則低於行業平均增速。伴隨着行業的強勁復蘇，國產龍頭企業市場份額逐步加大，優勢愈發明顯。2月，內地挖掘機械市場集中度CR4為60.6%，CR8為80.1%，相比2018年的市場集中度大幅上升。市場逐漸向規模大、實力強的企業靠攏；且各企業產品之間開始相互滲透，競爭程度有加強的趨勢。

2018年工程機械行業強勁復蘇，主要企業經營業績實現高增長，盈利能力顯著提升，財務報表明顯修復。2019年挖掘機市場有望延續2018年強勢復蘇的態勢，預計在2019年2月-5月的開工旺季，挖掘機市場行情將持續火爆，各大主機廠業績有望再超預期。

該機構表示，工程機械行業復蘇進程中伴隨着集中度的不斷提升，龍頭企業在此輪復蘇中將更具有優勢。建議關注龍頭中聯重科、徐工機械、三一重工、恆立液壓、浙江鼎力、柳工等。

中聯重科:核心主業2019年仍具彈性,增量業務戰略規劃清晰

中聯重科 000157

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨 撰寫日期：2019-02-26

行業復蘇加速歷史包袱處理,工程機械巨頭經營指標不斷改善。中聯重科在2018年《全球工程機械製造商50強排行榜》中排名全球13、內地第3位(收食落徑),工程機械產品線完備。在上一輪週期的過度信用擴張與行業惡性競爭的影響下,公司積累了較多經營風險,2014/2015年經營性凈現金流分別為-77/-33億元。在本輪2016年下半年開始的景氣週期中,公司出售環境業務聚焦工程機械主業,借旺盛的下游需求處理存貨、逾期應收款等歷史遺留問題,同時嚴控信用銷售,2018Q1-3公司經營性凈現金流達30.54億元創歷史最高水平,存貨周轉天數/應收賬款周轉天數分別較舊年同期-64/-119天。

三重因素共驅,公司核心產品起重、混凝土機械2019年仍具有需求彈性。基建刺激:2018年12月中央經濟工作會議指出要繼續實施積極的財政政策,12月29日全國人大授權國務院提前下達2019年13900億元地方政府債新增債務限額,為逆週期基建調節提供了一定的資金保障。環保帶動:“國六”a階段城市車輛排放標準將在2020年7月1日全面施行,多數省份有望提前切換,帶動上輪高點銷售的汽車起重機、混凝土攪拌車等需要頻繁上路的道路工程機械在2019年提前更新。壽命更新:我們測算得2019/2020/2021年汽車起重機更新需求分別為3.08/2.73/2.14萬臺、混凝土泵車更新需求分別為7825/9408/9129臺、混凝土攪拌車更新需求分別為3.96/4.20/4.17萬臺(均基於協會口徑數據計算)。我們認為公司移動式起重機、混凝土設備2019年收入仍具備10%左右彈性,在2018年二手機、法務機等歷史包袱充分出清的基礎上,利潤有望實現超額釋放。

增量業務戰略清晰,塔吊、挖機、AWP齊發力。塔吊:根據《建築產業現代化發展綱要》要求,到2020年我國裝配式建築佔新建建築比例要達到20%,到2025年達到50%,裝配式建築普及帶動大型PC塔機需求,中聯是具備定價權的行業龍頭,與龐元租賃等主要塔機租賃商有良好的合作關系,塔機特別是PC塔有望在2019年為公司帶來20億元以上的收入增量。挖機:公司重啟挖機業務,預計在2019年形成5000臺產能,但我們認為,2019年內地挖機市場競爭較為激烈,同時公司挖機通路尚不完善,預計2019年公司挖機銷量或在2000臺左右,為公司貢獻12億元左右的收入。

估值與評級:首次覆蓋,“增持”評級。公司歷史包袱不斷減輕,風險有效出清;戰略回歸工程機械主業,工程起重機、混凝土設備2019年仍具備收入與利潤彈性,塔機、挖機與AWP有望提供持續增長動力,農機業務繼續減虧。預計公司2018/2019/2020年實現歸母凈利潤20.30/26.40/30.07億元,對應ESP0.26/0.34/0.39元,對應PE16/12/11X,考慮到公司現金流持續改善、利潤仍具備彈性,給與2018年17倍PE,目標價4.42元,對應約7%上漲空間。

風險提示:工程起重機、混凝土設備等工程機械下游需求出現20%以上下滑,裝配式建築推進受阻,公司挖機、AWP拓展受阻。

三一重工:近期股價調整,繼續看好工程機械龍頭

三一重工 600031

研究機構：東北證券 分析師：劉軍,張晗 撰寫日期：2019-03-11

事件:近期公司股價有一定幅度調整,在此繼續重申推薦邏輯:

1、首先,對於內地市場,我們認為這輪產業的的波動性會小很多。一、設備保有量與GDP剪刀差對需求有支撐,再加上人力替代和環保因素,銷量維持目前中樞平臺有保障;二、梳理歷史上04年/08年/12年三輪產業調整,前兩次持續時間短,幅度小,最後則經歷了一次持續5年以上時間的深度調整,探究原因主要在於零首付帶來的需求過度透支+行業持續大規模擴張+行業需求下行三方因素疊加,目前來看,這輪行業復蘇需求真實性高,經銷商回款率、設備開工率、租賃費率等指標良好,供給側平穩,政策面好,大幅下滑概率不大。

2、其次,我們對於公司市佔率穩步提升有信心。一、參考卡特小松在其內地30%-40%市佔率水平,公司目前市場份額還有提升空間;二、公司在品牌、服務、規模、運營等方面形成很明顯的領先優勢,公司市佔率提升有支撐;三、在國三轉國四大背景下,對於主機廠的技術要求進一步提升,強者恆強優勢會更加明顯;四、同時,公司大挖產品快速提升,進一步帶動整體市佔率提升。

3、挖機是未來國際化的主要力量,目前產業積累由量變開始質變,公司全球化之路有望加速。首先產業積累方面,我國內地市場規模以及國產品牌的規模快速提升,已經具備一定主導地位,再加上制約我國工程機械發展的核心零部件領域已經取得實質性突破,根據裝載機產業發展經驗,配件體系問題解決後,國產品牌的優勢會進一步凸顯,以挖掘機為代表的內地企業在全球一定有一席之地;再加上這輪產業復蘇內地企業實力快速提升,看好龍頭國際化發展之路。

4、政府工作報告提出將製造業現行16%稅率降至13%,減稅推出有望進一步提升公司盈利能力。業績預測與估值:我們預計公司2019-2020歸母凈利潤至69億、80億,未來不排除繼續上調,對應PE分別為12.5倍、10.9倍,維持“買入”評級。

風險提示:經濟景氣度不及預期,基建投資大幅下滑

徐工機械:2019年初銷量超預期,國企改革有望逐步推進

徐工機械 000425

研究機構：中泰證券 分析師：朱榮華 撰寫日期：2019-03-20

公司2018年預計實現歸母凈利潤為19.5-21.5億元,同比增長91.2%-110.8%。2018年公司各產品板塊均實現高速增長,公司受益於內地基礎設施建設與投資拉動,搶抓機遇,內銷收入大幅增長;公司國際化發展步伐加快,公司出口規模與增速始終保持行業領先地位。

受益下游基建加碼和環保驅動的更換需求,2019年初工程機械銷量高增長。

1) 2019年初工程機械銷量延續2018年的高增長。2018年內地挖掘機/汽車起重機/推土機/裝載機銷量分別同比+45%/+58%/+33%/+28%,2018年徐工起重機銷量同比增長約40%,2019年1-2月+30%,預計三月訂單增長40-50%,銷量持續超預期,我們預計全年增長在20%左右。

2) 下游基建投資增速反彈,2019年工程機械龍頭持續受益:中央經濟工作會議提出“逆週期調節”,穩增長仍是短期工作重心。從基本面上,我們預計工程機械行業將復蘇持續。

3) 環保政策驅動更換需求:汽車起重機新機銷售將在今年7月切換為國六,存量市場國二已經不年審。內地2008年開始銷售國三,是上一輪高峯的主要型號,目前更新需求龐大。

公司在起重機領域穩居首位,高空作業平臺快速增長。

1) 公司是全球起重機龍頭,市場份額進一步提升。徐工的汽車起重機2018年佔有率45.8%,內地市場集中度提升,前三家(徐工、三一和中聯)市場份額91.3%。徐工起重機具有高品質和高可靠性,在二手市場上殘值率最高。

2) 高空作業平臺業務快速增長。公司的高空作業平臺在消防機械中佔比約50%,2018H1消防機械營收實現70%增長。目前主要受制於產能的限制,2018年定增項目募集5億資金擴建新廠,今年下半年有望實現產能翻番。

3) 公司工程機械液壓件大部分可以實現自給自足。公司十分注重產業鏈安全和工程機械零部件的研發。目前公司多種產品中的液壓油缸、泵閥等零部件除了大噸位需要進口外其餘均可實現自給。

國企改革有望逐步推進:內部資產重組,為中長期發展增添活力

公司控股股東徐工集團工程機械有限公司被納入江蘇省第一批混合所有制改革試點企業名單。我們認為徐工集團加入混改有利於徐工集團內部企業重組和資產重組,優化國有資本結構,為徐工中長期發展增添活力和創造力。

目前公司估值仍然具有較高的安全邊際。受益於工程機械行業持續復蘇,後工業化時期行業集中度提升,公司作為內地工程機械行業龍頭,有望持續受益。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.26、0.41、0.47元,PE分別為17x、11x、10x,PB分別為1.56、1.41、1.27。維持“買入”評級。

風險提示:基礎建設投資低於預期、宏觀經濟波動風險、週期性行業反彈持續性風險、行業內公司競爭關系變化風險、主要產品銷量增速低於預期風險。

浙江鼎力:業績預告發佈,全年利潤持續高增長

浙江鼎力 603338

研究機構：東北證券 分析師：劉軍,張晗 撰寫日期：2019-01-24

事件:公司於今日發佈全年業績預告,公司2018年預計實現歸母凈利潤5.01億,同比增長77%,實現扣非凈利潤4.57億元,同比增長69%。從單季度來看,四季度公司實現歸母凈利潤1.04億元,同比增長82%,實現扣非凈利潤0.99億元,同比增長106%。

點評:

1.受海外淡季影響,四季度業績環比略有下降。四季度受海外過節影響,歷年均為銷售淡季,出口銷量有所下滑為正常現象。全年海外銷售預計佔比60%,內地40%,內地增速高於海外增速。

2.四季度非經大幅減少,對四季度利潤有所影響。非經包括理財收益和政府補助,公司前三季度非經為0.39億元,其中二三季度分別為0.13億和0.22億,而四季度非經為0.05億,環比大幅減少。

3.人民幣貶值,持續貢獻匯兌收益。公司前三季匯兌收益約為2400萬元,四季度預計仍將有匯兌收益貢獻。

4.三季度新增產能釋放,且明年仍有增量。公司新增年產1.5萬臺小剪叉產線已於7月正式投產,並於8月份實現滿產,按照目前每月3700-3800臺整體產能測算,明年銷量仍可持續增長。

投資建議與評級:預計公司2018-2020年凈利潤至5億、6.4億、8億,PE為31倍、24倍和19倍,維持“買入”評級。

風險提示:公司訂單低於預期,新產品銷量低於預期。

柳工:業績持續高速增長,行業地位進一步穩固

柳工 000528

研究機構：東吳證券 分析師：陳顯帆,周爾雙 撰寫日期：2019-04-03

事件:公司發佈2018年年報,公司實現營業收入180.85億元,同比增長51.48%;實現歸母凈利潤7.90億元,同比增長127.70%;扣非後歸母凈利潤6.91億元,同比增長140.02%。利潤分配預案每10股派1.50元(含稅)。

投資要點

業績持續高增長,受益工程機械行業持續高景氣度:分業務看,公司土石方機械收入130.84億元,同比+51.68%,其他工程機械及配件等收入45.63億元,同比+54.34%,金融租賃業務4.38億元,同比+22.97%。受基建投資增速、設備更新、環保趨嚴等諸多因素影響,內地工程機械行業整體重現高速增長,土石方機械收入在2017年同比增長85.1%的情況下,2018年收入維持高增長態勢,帶動公司營收大幅增長。

2019年國家投資增長點將繼續聚焦在政府“補短板,穩增長”項目、各地自貿區建設、鄉村基礎建設和城鎮化工作上,再疊加環保因素加速更新需求,將拉長工程機械行業景氣週期,公司預計2019年整體行業增長能夠維持在5%-10%,公司自身的工程機械銷量與銷售額目標為優於行業增幅20%以上。

各項費用管控良好,營運週期明顯縮短:報告期內,公司綜合毛利率22.81%,同比-0.09pct;凈利率4.65%,同比+1.79pct。公司費用率15.87%,同比-1.25pct,其中銷售費用率8.84%,管理費用+研發費用率6.17%,財務費用率0.86%,同比分別-0.42pct,-1.24pct,+0.41pct。財務費用率略有上升主要系利息支出凈額和匯兌損失增加,三費合計總體佔比下降,費用管控良好,成本控制能力進一步增強。

公司經營活動凈現金流6.34億元,同比-39.36%,主要系因銷量增加產生的原材料費用和職工工資費用導致現金流流出較多。應收賬款周轉天數從2017年的87天減少至63天,存貨周轉天數從2017年的140天減少至117天,營運週期明顯縮短,經營效率大幅提升。

核心產品市場地位穩步提升,智能化+海外佈局增添新動力:公司是內地土石方機械領域中的領軍企業,核心產品裝載機、挖掘機在市場上均處於領先地位。2018年裝載機銷量同比+40%,佔有率同比+2.3pct,挖掘機銷量突破萬臺,同比+78%,佔有率同比+1.5pct,主導產品市場地位穩步提升。目前工程機械行業市場集中度持續提升,客戶需求升級,領先廠商市場份額將得到進一步穩固和增強,強者恆強的局面已經打開。

此外,公司持續加大研發投入,報告期內研發費用同比+65.75%,除了不斷開發儲備新產品之外還部署全面智能化生產,以構建物聯網時代下的一體化互聯數據。2018年公司海外市場開拓卓有成效,海外總銷售收入同比+30%,目前對“一帶一路”沿線國家已實現基本全覆蓋,並在65個核心國家覆蓋率達到85%,預計海外市場將成為營收增長新動力。

盈利預測與投資評級:我們預計2019-2021年的凈利潤分別為10.5,11.8,13億,對應當前股價PE為11,10,9X ,繼續維持“增持”評級。

風險提示:工程行業景氣回暖不及預期

艾迪精密:2018年業績預告基本符合預期,繼續看好公司長期成長性

艾迪精密 603638

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨 撰寫日期：2019-01-31

事件:

艾迪精密於1月28日發佈2018年度業績預告,預告2018年實現歸母凈利潤2.25億元左右,同比+60%左右;實現扣非凈利潤2.22億元左右,同比+62%左右。

投資要點:

業績預告基本符合預期,高速成長邏輯初步驗證。破碎錘滲透率提升:破碎錘作為短壽命週期產品,面對廣闊的挖機存量市場,根據我們的測算,2018年挖機存量已超150萬臺。

環保趨嚴、炸藥管控、人力替代三大驅動力帶動破碎錘滲透率提升,預計2019/2020年破碎錘市場規模分別可以達到70/80億元。公司產品性價比領先,市佔率已為內地第一;

同時公司不斷拓展新客戶,由內地客戶向外資客戶、輕/中型錘向重型錘逐步滲透,後期市佔率仍有較大提升空間。液壓件高效進口替代:以多年維保市場經驗技術為基礎,報告期內公司液壓泵閥實現知名主機廠20t 級產品供應。恰逢內地挖機銷量爆發而外資供應不足節點,內地挖機市場競爭激烈,主機廠成本訴求較強,液壓件國產化需求迫切。艾迪在內地挖機泵、閥、馬達前市場具有性價比與售後服務優勢,進口替代高效進行。規模效應攤薄固定成本:公司規模快速擴張,固定成本被有效攤薄,2018H1各產品毛利率已有小幅提升。我們認為,2019年原材料鋼材價格持續上漲可能性小,隨着公司產能陸續爬坡,後續毛利率有望進一步提升。

公司產能或將在2020-2021年實現倍增,我們看好其長期成長性。公司於2018年12月11日晚公告定增預案,募集共計7億元資金用於工程機械用高端液壓馬達建設、液壓破碎錘建設、工程機械用高端液壓主泵建設項目,總投資/擬投入募集資金金額分別為3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00億元。資產規模擴張:公司2018年三季報固定資產規模為5.40億元,預計定增項目合計擬投入的8.24億元多數將用於固定資產構建,公司固定資產規模有望再上臺階,為重資產模式的液壓件與液壓屬具業務帶來新的產能增長動力。

預計2年初步達產:我們認為公司定增項目的初步建設週期與公司IPO 募投的液壓破拆屬具及液壓件建設項目接近,預計將在2年左右形成初步產能,遠期來看,到2023年新增8萬臺馬達、2萬臺破碎錘、5萬臺泵的目標實現可能性高。2020年產能有望翻倍:除擬定增投入的泵與馬達項目外,公司液壓閥產能有望通過自有資金或其他融資通路實現增長,我們測算得2020年前後公司液壓泵與液壓馬達產能規模有望實現翻倍增長,液壓閥產能有望實現10倍以上的增長,液壓破碎錘產能有望增長50%以上。

估值與評級:維持“增持”評級。較高的資本開支預期有望推動公司收入再上臺階,累進式創新帶動公司產品從中低端到中高端、後市場向前市場、從少型號向多型號突破,液壓件仍有一定的擴品類預期,有望維持較高的成長速度。下調2018年盈利預測,維持2019/2020年盈利預測,原預計公司2018/2019/2020年實現歸母凈利潤2.37/3.47/4.58億元,現預計公司2018/2019/2020年實現歸母凈利潤2.25/3.47/4.58億元,對應EPS0.87/1.33/1.76元/股,對應PE28/18/14倍。公司增長確定性強,應享有一定的確定性估值溢價,給與2018年30倍PE,目標價26.1元,對應約7%上漲空間。