進口版號冰封期解凍遊戲股迎來估值修復

在經歷了14個月的“冰封期”後，進口遊戲版號的審批正式重新恢復發放。受利好消息影響，昨日A股遊戲板塊多家公司股價漲停。

政策利好遊戲板塊

4月2日，新聞出版廣電總局下發了新一批的遊戲版號。作為版號審批重啟後的首批進口版號，本次共下發版號30款，其中手遊佔22款、端遊佔5款、主機佔3款。其中，騰訊、網易、完美世界、巨人網絡等頭部廠商均在過審名單之列。

在手遊方面，就有包括騰訊&遊族《權力的遊戲凜冬將至》、網易《迷室3》、雷霆《永不言棄：黑洞！》、B站《夢想協奏曲！少女樂團派對！》、B站&暢遊《英雄傳說：星之軌跡》、心動《戰鬥天賦解析系統》、阿里《偃月之日》、百度《浪漫小鎮》、掌趣《一拳超人：最強之男》、遊愛《仙劍客棧H5》、中青寶《靈魂之橋》、拓維《憤怒的小鳥時空之旅》、蓋婭《隊長小翼：最強十一人》、咪咕《凱奇大冒險》等。

端遊方面，騰訊的《冠軍盛典》、完美的《洪潮之焰》、巨人的《龍珠時空傳說》、創夢天地的《偽裝遊戲》、龍圖的《新風火之旅》也均已過審。

一位業內人士向證券時報·e公司記者表示，版號恢復發放給2018年遇冷的遊戲行業帶來極大的提振；對投資者來說，遊戲板塊正處於估值底部階段，有望迎來估值修復行情。

國金證券最新研報指出，進口遊戲版號恢復，給整個遊戲行業吃了一顆“定心丸”。國金證券認為，2019年將是遊戲行業集中度提高、公司持續分化的一年。“內容為王”和“垂直品類為王”的邏輯將同時成立，缺乏特色的公司將舉步維艱。今年遊戲行業的結構改善主要出現在供給端，需求端沒有明顯改善，玩家的興趣仍然在被其他娛樂形式分流。海外市場是一個新的增長點，但也已經成為“紅海”，風險日益提升。

寒冬之後迎來轉折

眾所周知，內地的遊戲行業在過去的2018年經歷了前所未有的寒冬。因為2018年3月開始遊戲版號停止發放，並且版號冰封了近十個月。在這期間，遊戲公司迎來一輪洗牌，小公司紛紛倒閉，大公司只能依靠拓展海外市場維持業績。

舊年8月30日，教育部、國家衞生健康委員會等八部門聯合發佈了《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，方案指出，國家新聞出版署將對網絡遊戲實施總量調控，控制新增網絡遊戲上網運營數量。

二級市場對這一利空消息迅速做出反應。8月31日，騰訊美股ADR、網易均應聲大跌；A股和港股市場相關遊戲股也遭遇重挫。

從年報業績上看，天神娛樂、掌趣科技和聚力文化舊年分別虧損75.22億元、31.68億元和22.77億元，位列所有遊戲公司業績的倒數前三。另外，ST天潤業績同比下降超50倍，成為舊年行業中降幅最大的公司。

翻看年報，上述公司的巨額虧損均源於商譽減值，業內人士認為這充分暴露了一度瘋狂的跨界並購給遊戲上市公司留下的後遺症。

不過在舊年12月遊戲版號的重新發放，給了內地遊戲產業一次喘息的機會。昨日進口版號恢復發放更是給遊戲行業注入了一劑強心針。

此前伴隨着進口版號發放的預期，多家公司發佈了一季度業績，頭部公司數據亮眼。

3月29日，完美世界發佈2019年一季度業績預報，該季歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.45億元–4.85億元人民幣，同比增加23.57%-34.67%。2月27日，完美世界發佈的2018年業績快報顯示，公司2018年營業收入超80億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤超17億元，較上年同期增長13%。多家券商發佈研報表示，2018年是完美世界的調整期，2019年才會發力。

愷英網絡:業績高增長逐步兌現,遊戲品類不斷擴充

愷英網絡 002517

研究機構：中泰證券 分析師：康雅雯,朱駸楠 撰寫日期：2018-02-28

事件:愷英網絡發佈2017年業績快報,預計2017全年實現營業收入31.34億,同比增長15.2%,歸母凈利潤16.13億,同比增長136.67%。四季度單季實現營業收入10.39億,同比增長39.83%,環比增長30.69%,歸母凈利潤為5.56億,同比增長122.4%,環比增長-13.53%(三季度包含4.21億非經常性損益),其中四季度非經常性損益約為5832萬,扣除非經常性損益業務內生利潤四季度單季為5億左右。

業績符合預期,高增長逐步兌現。公司此前2017年業績預告歸母凈利潤區間為(16.07億-18.57億),業績快報業績符合預期,四季度單季5億左右的內生業務利潤實現了環比95.3%的大幅增長,凈利率大幅提升。 n 業績高增長主要來源於兩個方面,1)主營業務表現強勁,手遊業務實現快速增長;2)並表盛和。

手遊《王者傳奇》自2017年9月以來始終排名華 為遊戲月暢銷榜第一,並被評選為華 為年度十佳遊戲。《全民奇蹟mu》作為2014年底上線的手遊,運營週期超過3年,仍保持近億流水。2017年底上線與萬代南宮夢合作機甲格鬥類手遊《敢達爭鋒對決》,2018年初與WarGaming合作在全球上線軍事手遊《戰艦世界閃擊戰》,同時公司還涉及桌遊領域,多個品類齊發力。頁遊方面《藍月傳奇》、《傳奇世界》始終佔據月開服榜前兩名,表現出色。

盛和並入提升公司業績的同時也大幅增強公司研發能力,特別是在傳奇遊戲方面盛和擁有多款明星爆款產品(《藍月傳奇》頁遊、《王者傳奇》手遊)。

盈利預測及估值:公司當前遊戲開發、運營情況良好,我們預計公司2017-2018年實現的收入分別為31.39億元、45.87億元,分別同比增長15.4%、46.1%;實現歸屬母公司的凈利潤分別為16.16億元、20.21億元,分別同比增長137%、25.07%,對應EPS分別為1.13元、1.41元。公司目前處於停牌狀態,停牌前市值為306億,對應2018年PE僅為15倍,維持“買入”評級!

風險提示:1)新遊戲上線進度低於預期風險;2)遊戲涉及版權官司風險;3)人才流失風險。

世紀華通:世紀華通收購盛大遊戲獲批,a股最大遊戲公司即將起航

世紀華通 002602

研究機構：國金證券 分析師：裴培 撰寫日期：2019-02-21

2019年2月20日,世紀華通發佈公告,宣佈上市公司發行股份和支付現金收購盛大遊戲的交易事項獲得內地證監會上市公司並購重組審核委員會工作會議覈准。

盛大遊戲成立於1999年,是內地老牌端遊廠商,目前已完成手遊化轉型,其核心競爭力包括以下幾點:1、研發和代理了大量MMO遊戲,在MMO品類上有着深厚的研發和運營經驗,僅次於網易;2、擁有包括《傳奇》《龍之谷》在內的端遊IP儲備,在“端轉手”邏輯下,具備顯著的競爭優勢;3、深度綁定騰訊,可以充分藉助騰訊的導量和運營能力。在第二梯隊廠商中,盛大遊戲交給騰訊代理的產品數量最多,合作時間最長,產品綜合表現最好,盛大遊戲還獲得了騰訊30億戰略投資。

除盛大遊戲外,世紀華通2014年收購了七酷和天遊,2018年收購點點互動,三家廠商都是優質標的。七酷有着出眾的研發能力,曾推出《擇天記》《魔力寶貝》,天遊不僅擁有知名端遊《街頭籃球》,旗下還有頁遊平臺,點點互動位列2018年內地手遊廠商出海收入榜首,在2018年內地出海手遊收入產品榜上,點點互動旗下《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》都躋身TOP5。SLG產品玩法較深,生命週期極長,在研發和買量推廣兩個環節都有着較高的競爭壁壘,點點互動在海外有着巨大的先發優勢。

2018H1,世紀華通營收38.95億,遊戲業務營收25.03億,佔比64%,盛大遊戲並表後,世紀華通遊戲業務營收將遠超完美世界、三七互娛,成為A股最大的遊戲公司。2019年,盛大遊戲將上線《龍之谷:世界》《慶餘年》《輻射避難所online》《命運歌姬》等重磅產品,前景值得期待。

投資建議

在考慮盛大遊戲2019年2月底並表的情況下,我們預計世紀華通2018年/2019年/2020年營收分別為78.43億/169.89億/184.87億,對應EPS分別為0.49元/1.13元/1.22元,給予世紀華通24倍2019年P/E,高於行業平均水平,對應目標價24元,維持“增持”評級。

風險提示

估值偏高,新遊押後,新遊表現不達預期,限售股解禁:公司2019年2月11日有36302.12萬股解禁,佔總股本15.55%。

三七互娛:2018年業績符合預期,買量新策略帶動19Q1手遊收入環比超37%

三七互娛 002555

研究機構：申萬宏源 分析師：顧晟 撰寫日期：2019-02-27

公司發佈2018年業績快報,收入增長23%,非公認會計原則凈利潤增長9%。公司發佈2018年業績快報,實現營業收入76.3億元,同比增長23.3%,實現歸母凈利潤10.5億元,同比下滑35.4%,下滑主要受公司計提墨鵾商譽減值影響,符合前期公司業績預告指引。非公認會計原則凈利潤15.4億元,同比增長9.1%,經營性利潤符合市場預期。

經營性指標較為強勁,手遊收入同比增長約70%。2018年公司手遊業務繼續強勁表現,2018年末上線的《一刀傳世》目前IOS暢銷榜排名第5,有望為公司19年提供極大業績增量,其餘2018年新產品《屠龍破曉》、《鬼語迷城》均有出色表現,月流水均有過億表現。此外公司《永恆紀元》、《大天使之劍H5》等老產品表現穩定,顯示公司持續運營能力,《永恆紀元》、《大天使之劍H5》在海外也取得不俗成績。預計2018年手遊收入同比增長約70%,在行業整體增速較為低迷情況下取得不俗成績。受手遊的強勁表現,公司2018年非公認會計原則凈利潤15.4億元。

子公司商譽減值導致公司歸母凈利潤下滑,未來商譽減值概率降低。2018年公司子公司上海墨鵾遊戲受版號暫停發放和自身研發進度影響未能完成經營預期,公司計提其商譽減值,計提後公司因收購上海墨鵾股權事項形成的商譽僅剩50.2萬元,我們預計未來公司商譽減值概率將顯著下降,有利於公司從2019年開始輕裝上陣。

2019年年初產品表現強勁,產品運營能力再上新臺階,為全年奠定良好基礎。2019年伊始公司兩款全新遊戲《一刀傳世》和《鬥羅大陸》在公司的強力產品推廣下取得優異表現,其中2018年末上線的《一刀傳世》目前IOS暢銷榜穩定排名第五,預計首月流水超3億,極好的體現了公司流量2.0戰略的效果。19年新遊戲《鬥羅大陸》也在春節的強力廣告推廣下排名迅速上升,目前最高排名IOS暢銷榜18位。公司預計19Q1手遊收入環比增長37%以上,目前遊戲的強勁表現為公司19年全年發展奠定良好基礎。

加碼研發,19年研發重點發力多品類。18年公司自研的《屠龍破曉》和《一刀傳世》都取得不俗流水,19年研發將繼續聚焦精品化,在保持RPG類遊戲優勢的基礎上,發力卡牌、回合制、SLG、女性向、二次元等多品類遊戲,滿足更多玩家需求。

受商譽減值和未來行業整體收緊影響,下調18-20年盈利預測,維持“增持”評級。受18年商譽減值影響,未來兩年考慮減少新遊戲上線數量對公司發行業務影響,我們下調18-20年盈利預測,預計18-20年歸母凈利潤為10.5/18.1/21.4億元(原預測18-20年為17.0/20.3/23.9億元),對應PE為27/16/13X,維持“增持”評級。

慈文傳媒公司動態點評:全年業績指引符合預期,重點劇目儲備助力業績增長

慈文傳媒 002343

研究機構：長城證券 分析師：何思霖,楊曉峯 撰寫日期：2018-11-09

事件:

公司發佈2018年三季度報,前三季度實現營業收入13.30億元,同比增長136.57%;歸屬於母公司股東的凈利潤2.45億元,同比增長64.19%;

扣非後凈利潤2.41億元,同比增長85.32%;基本每股收益0.52元。第三季度單季度實現營業收入5.73億元,同比增長149.94%;歸屬於母公司股東的凈利潤0.52億元,同比下降28.50%;扣非後凈利潤0.51億元,同比下降20.91%;基本每股收益0.11元。

公司預計2018年全年歸母凈利潤變動區間為4.5~5.0億元,變動幅度為10.18%~22.42%。

點評:

1) 在期間費用方面,銷售費用同比減少52.55%至2963萬元,主要因為報告期內贊成科技的CPC 購流量支出計入營業成本,前三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.23%/3.55%/2.56%,較舊年同期分別減少8.88pct/3.73pct/3.22pct;現金流量方面,由於項目投資支出同比增加,經營活動現金凈流量負值擴大392%至-1.8億元。2) 報告期內,公司影視作品《楊凌傳》(回到明朝當王爺)、《極速青春》(速度)、《爵跡之臨界天下》《沙海》《那些年,我們正年輕》等劇目確認收入,使得前三季度營業收入同比增長136.57%,同時由於營收增加及贊成科技本報告期CPC 購流量推廣方式支出計入營業成本,致使前三季度營業成本增長150.59%,毛利率較舊年同期下滑25.51pct 至20.98%;應收賬款較年初增長19.74%至17.65億元,主要因為報告期內銷售收入確認增加。公司預計四季度確認《風暴舞》等收入,此外,《脫骨香》、《彈痕》、《紫川》等重點劇目儲備有望助力公司來年業績增長。

3) 遊戲業務方面,受到行業整體增速下滑及內地遊戲行業相關監管政策不確定等因素的影響,公司上半年的遊戲及互聯網服務業務同比下滑20.91%至1.68億元,旗下贊成科技將在繼續推進休閑遊戲的研發和推廣基礎上,與運營商開展視訊服務相關業務,將遊戲業務沉澱流量資源充分釋放以推動板塊業務增長。

投資建議:

公司擁有完整的精品IP 矩陣體系,具備IP 全產業鏈運營實力,旗下贊成科技的移動休閑遊戲板塊為公司推動及強化“影遊聯動”整體戰略,是行業中能夠持續出品爆款、堅持打造頭部精品的內容製作商。預測公司2018-2019年EPS 分別為1.00元、1.14元,對應PE 分別為12X、10X,維持“推薦”的投資評級。

風險提示:影視劇行業監管政策變動,個別影視劇項目進度不及預期。

鳳凰傳媒:圖書零售市場穩健增長,公司產品優勢突出

鳳凰傳媒 601928

研究機構：國聯證券 分析師：徐藝 撰寫日期：2019-01-17

鳳凰傳媒有兩款圖書分別位列2018年開卷非虛構類暢銷書TOP10和開卷少兒類暢銷書TOP10,公司在一般圖書領域保持較高的市佔率。公司一般圖書市場佔有率持續保持行業前列。根據北京開卷信息技術有限公司的權威統計,2018年上半年鳳凰傳媒在開卷整體圖書零售市場的碼洋佔有率為3.15%,列全國出版集團第3位;在實體店通路零售市場的碼洋佔有率排名第3位,碼洋佔有率為4.26%;在網店通路零售市場的碼洋佔有率排名第4位,排名同比上升2位,碼洋佔有率為2.84%。2018年全年江蘇鳳凰文藝出版社的《半小時漫畫內地史(全新修訂版)》位列開卷非虛構類暢銷書TOP10,江蘇鳳凰少年兒童出版社的《草房子》位列開卷少兒類暢銷書TOP10。

公司教育產品優勢突出,教材漲價和K12在校生復蘇有望推動教材教輔業務穩健增長。

公司教育產品優勢突出,鳳凰版課標教材總數達23種,品種數量和市場佔有率居全國第2位。鳳凰版教育產品覆蓋全國29個省(直轄市、自治區),超過4000萬學生使用。2018年秋季起,公司教材開始提價,同時,江蘇省小學生在校生和初中在校生已經出現復蘇,預計將傳導至高中,帶動K12在校生整體復蘇,從而推動公司教材教輔業務穩健增長。

2018年下半年紙張成本有所回落,2019年成本端壓力有望緩解。

2017年文化紙紙價成本漲幅較大,影響了出版行業毛利率,2018年下半年起,由於產能釋放及下游需求放緩,文化紙價格已經低於今年年初水平,對出版行業成本端壓力降低,預計2019年行業整體成本可控。

公司現金流優異,資產負債率低,商譽減值風險小。

截至2018Q3,公司貨幣資金81.35億,佔總資產比重達到36.30%,公司經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤2017年達到1.50,2018Q3資產負債率為38.81%,商譽佔總資產比重較低,僅0.89%,公司資產質量優異。

盈利預測與估值。

預測公司2018-2020年歸母凈利潤分別為13.53億、15.88億和18.16億,EPS分別為0.53元、0.62元和0.71元,對應PE分別為13.67x、11.65x和10.19x,考慮到公司在出版發行行業位居龍頭地位,教材漲價及K12學生數復蘇推動業績穩健增長,資產優質,現金流優異,估值較低,分紅率有提升空間,給予公司“推薦”評級。

風險提示:1)行業政策發生重大變化的風險;2)行業競爭加劇的風險;3)紙張成本大幅漲價的風險。

凱撒文化:新舊遊戲同步發力,公司步入收穫期

凱撒文化 002425

研究機構：東吳證券 分析師：張良衞 撰寫日期：2019-03-19

事件:根據公司公佈的2019年一季度業績預告,凱撒文化2019Q1實現歸母凈利潤約1.05-1.28億,同比增長80%-120%。

2019年一季度超預期,新舊遊戲持續發力。凱撒文化2019Q1實現歸母凈利潤約1.05-1.28億,同比增長80%-120%,主要是老產品《三國志》持續發力,19年至今月均流水過億;同時,2月底新發的產品《龍珠覺醒》表現出色,以及一些重磅IP產品《火影忍者》等海外發行權銷售權的獨 家代理確認收入,隨着2019多款重磅產品陸續上線,業績表現持續值得期待。

內外部同時發力,IP儲備豐富,未來變現可期。公司早年退出服裝業務後,一直重點發展泛娛樂業務;在上游通過收購以及合作儲備大量優質IP,在下游注重遊戲研發運營,打通IP變現通道,並進一步通過動漫和影視服務,完整以IP為核心的泛娛樂產業鏈。

內部:公司三大子公司協同發力,2015 年-2016年,公司分別收購移動遊戲研發及運營的酷牛互動,擁有大量優質IP 儲備的幻文科技和遊戲研發公司天上友嘉。當前,公司遊戲方面擁有《妖精的尾巴》,《幽遊白書》,《舊時有座靈劍山》,《玄界之門》等多款熱門遊戲IP全球研發和發行權;多款熱門遊戲將在19年陸續上線,目前,公司19年重磅遊戲《三國志威力無雙》(《三國志2018》)已獲得版號,上線在即

外部:聯手騰訊,深入二次元領域。凱撒文化與騰訊動漫展開戰略合作,持續增加優質IP資源,聯手騰訊在遊戲、影視及IP變現等各個領域共同發力,鞏固行業地位。

盈利預測與投資評級:公司IP儲備豐富,管控能力良好,研發團隊一流,預計公司2018-2020年實現營業收入,6.81億,14.22億及21.33億元。同比增長-3.3%,109%,50%;實現歸母凈利潤2.89億,6.37億和7.34億,同比增長13.5%,120.4%,15.2%,對應EPS為0.36元,0.78元,0.9元。考慮公司業績彈性和綜合實力,19年予以18X PE,目標價14.04元。

風險提示:遊戲流水不及預期,新遊戲上線推遲,遊戲行業政策監管風險。