5G概念震蕩上揚 商用臨近產業鏈望持續受益

近期，全球5G競賽呈愈演愈烈態勢。美國當地時間12日，川普同美國聯邦通訊委員會在白宮宣佈，美國將大力開展5G建設，“5G競賽已經開始，而且美國必須獲得勝利”。他宣佈美國將在今年內部署92個5G市場，超過韓國的48個。整個無線產業計劃投入2750億美元用於5G建設，同時創造300萬個美國就業崗位，並為美國經濟貢獻5000億美元。

上週三，日本政府批准了該國四家移動運營商建設5G無線網絡的計劃，並要求他們在兩年內建成覆蓋日本全境的5G網絡。政府希望該計劃能夠實現自動駕駛和遠程醫療，並幫助該國彌補其人力資源短缺。

另外，韓國已建成超8.5萬個5G基站90%位於首爾等五大都市。截至4月5日，韓國運營商在17個城市和省份建設的85261個5G基站中，有72983個基站位於首爾、釜山、大邱、光州和蔚山等大都市。

內地方面，4月16日，華 為輪值董事長胡厚崑在分析師大會上表示，截至4月15日，華 為已經簽訂了40個5G商用合同。此外，聯通近日落地上海首家5G智慧醫療應用示範基地。

華泰證券表示，5G是通信行業今年最確定的投資主線。從產業發展的角度來看，2019年是5G商用元年，我國也將啟動5G預商用。從科創板帶來的對於新技術、硬科技關注度提升的角度來看，5G作為移動通信技術的一次革新，有望奠定新一輪科技浪潮基礎。

太平洋證券指出，根據目前各國發佈的5G商業化進展，5G將於2019年正式進入商業化階段。其中，韓國、美國最為領先已於2018年12月進入部分商用。中日歐緊隨其後，預計將於2019年開始預商用，2020年進入規模商用階段。5G的商用也意味着網絡建設的提速，預計未來產業鏈將持續受益5G網絡建設。

麥捷科技:SAW濾波器國產化的受益者

麥捷科技 300319

研究機構：國信證券 分析師：程成,李亞軍 撰寫日期：2019-01-08

SAW濾波器的市場前景可觀,公司深度受益其國產化

隨着聲表面波濾波器的生產工藝技術的發展,從80年代末期開始應用於移動通訊領域,特別是手機領域。由於電子信息特別是通信產業的高速發展,為SAW濾波器提供了一個廣闊的市場空間,致使其產量和需求呈直線上升趨勢。

移動通信系統的發射端(TX)和接收端(RX)必須經過濾波器濾波後才能發揮作用,由於其工作頻段一般在800MHz~2GHz、帶寬為17~30MHz,故要求濾波器具有低插損、高阻帶抑制和高鏡像衰減、承受功率大、低成本、小型化等特點。由於在工作頻段、體積和性能價格比等方面的優勢,SAW濾波器在移動通信系統的應用中獨佔鰲頭,這是壓電陶瓷濾波器和單片晶體濾波器所望塵莫及的。20世紀90年代以來,掀起了SAW器件的第二次應用高潮,每個手機上包含有2~6個SAW濾波器。

巨大的市場需求蘊含着無限的商機。隨着3G/4G手機的發展,隨着LTE技術的發展,射頻元件在手機中佔用的比重越來越高,SAW濾波器的在手機產品上的應用的市場前景一片光明。目前內地手機產品所需要的CSP封裝SAW濾波器主要通過國外進口。CSP封裝SAW濾波器的成功研製必將打破國外的技術壟斷。未來,隨着4G網絡的進一步普及和5G網絡的落地,智能手機的頻段將大幅增加,據Gartner估計,目前智能手機平均用9.15個頻段,到2020年還將大幅增加,帶動濾波器需求增長。

佈局MPIM、MPSM一體成型電感,符合產業趨勢

目前一體成型式功率電感因其優良的電氣特性、屏蔽性,近幾年國際市場在高端手機市場得到長足發展,目前主要的手機製造商如三星50%以上採用一體成型電感、蘋果則幾乎100%使用一體成型電感,華 為、聯想、中興、OPPO、VIVO和小米等內地主流手機製造商也都對於一體成型電感比較青睞,目前一體成型電感全球總產能不超過150億只,受行業總產能限制,一直處於嚴重供不應求的狀態,價格也相對較高,隨着智能手機的不斷更行換代,後續一體成型電感的市場前景非常廣闊。

近年來,手機逐漸從功能機過度到智能機,智能手機快速發展,從單核到雙核,再從雙核到四核,目前最高配置已經達到八核。單核智能手機對電感用量較功能手機擴大3倍,雙核智能手機較單核增加75%,四核較雙核增加55%,根據全球數據調研機構IDC報告顯示,2016年全球智能手機出貨量為14.73億臺,2017年全球智能手機出貨量比2016年下降0.1%,為14.72億臺。

看好公司在MPIM小尺寸系列電感和saw濾波器的佈局,期待濾波器放量

我們認為濾波器是5G標準下最先受益的細分行業之一,根據通信標準升級及5G對物體接入的範圍考慮,濾波器市場的空間將成倍增長。公司瞄準相關市場,通過定增項目佈局SAW濾波器,有助於打破國外廠商在該領域的壟斷,卡位SAW濾波器國產化,在具備高毛利率的情況下進行進口替代,並帶來業績的快速增長。我們預計公司2018/2019/2020年凈利潤分別為1.51/2.48/3.56億元,對應27/17/12倍PE,看好公司濾波器國產替代的機會,維持“增持”評級。

風險提示

Saw濾波器進展不及預期;並購風險;

超華科技:差異化競爭,發力高精度銅箔和覆銅板

超華科技 002288

研究機構：中泰證券 分析師：張欣 撰寫日期：2019-01-07

PCB一體化佈局,重點在高精度銅箔和覆銅板。超華科技於1991年成立,最早以PCB起家,後來通過並購切入上游更具技術壁壘和行業議價權的覆銅板和銅箔,並可為客戶提供“一站式”產品服務;公司2018H1產品營收結構為PCB佔比38%,銅箔31%,覆銅板26%,從公司後續的發展重點看,高精度銅箔和特殊板材覆銅板將是公司未來擴產以及業績增長的主要方向。

佈局高精度鋰電銅箔,加快國產替代和全球龍頭推進。展望技術驅動因子,5G、物聯網、大數據以及新能源汽車的高速發展等創新是驅動標準和鋰電銅箔往更高精度、更多數量的主要動能,根據CCFA和新視界工作室預測PCB 用銅箔2020年有望達到47萬噸,鋰電銅箔有望達18.9萬噸。但由於銅箔的配方、工藝、設備等主要在國外手中,目前內地12um電解銅箔也僅蘇州福田、安徽銅冠銅箔、靈寶華鑫、惠州聯合、超華科技等量產,此次超華科技從日本訂購高端設備發力年產6-10um精度的8000噸高精度電子銅箔工程(二期)並且長期規劃到4萬噸,我們認為未來除了傳統的景旺電子、立訊精密、美的空調等知名老客戶外,比亞迪、Catl、LG、國軒高科等潛在的新能源電池客戶也將對產能帶來有力拉動、業績帶來新的支撐。

擴張特殊基材覆銅板,產學研結合值得期待。5G技術下的電子信息產品使用頻率從MHz向GHz頻段轉移,高頻化、高速化對特殊材料覆銅板帶來更高的要求,傳統的覆銅板在介電常數、損耗因子、熱膨脹係數等難以滿足高頻高速發展,故此若5G商用加快,將對高頻高速板帶來大量需求,我們根據《2017年各種類剛性覆銅板產值》報告及行業增速預測2020年有望達到250億元規模。公司目前已擁有1200萬張產能,但2017年全球市佔率僅1.86%,公司聯合華南理工大學、哈爾濱理工大學研製成功了“納米紙基高頻高速基板技術”,且同時規劃建設目標到3200萬張覆銅板產能亦將給業績帶來一定空間。 公司參股內地唯一掌握射頻G.hn有線通信技術及方案的通訊芯片廠芯迪半導體以及發起共同設立梅州銀行有利於公司保持業務多樣性和經營的穩定性。

盈利預測:我們預測公司2018/2019年營收分別17.57/21.10億元,歸母凈利潤0.61/1.01億元,同比增長29%/67%,EPS 0.06/0.11,對應PE 74/43,總體上公司看點在於公司擴產的高精度銅箔以及高頻覆銅板受益國產替代、下游需求以及自身產能消滯情況,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:下游需求不及預期:覆銅板等客戶認證不及預期;產能擴張放緩

中興通訊:中興MWC彰顯5G 優勢,依舊看好全球地位提升之長期趨勢

中興通訊 000063

研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋 撰寫日期：2019-03-14

投資要點:

2019MWC(世界移動大會)上,中興通訊多項產品均展現出其全球領先的技術實力,5G時代依舊是全球範圍內強有力的競爭者。之前擔心在禁運事件之後,中興全球範圍內的業務拓展會受影響,在此次會議上中興展現出與各主要運營商、芯片商、行業應用廠商等良好的合作關系。中興通訊成功舉辦主題為“擁抱5G時代”的5G全球峯會,吸引了來自全球眾多知名領域內300多位高端代表參加。而在技術上,中興依舊保持着全球第一梯隊水平,全球知名諮詢機構Frost&Sullivan宣佈,憑借在4G、Pre5G和5G基礎設施領域所取得的突出成果,中興通訊榮獲“2018年度全球5G基礎設施技術領先獎”。

運營商業務發展戰略繼續順利推進。無線側,與內地聯通聯合發佈了基於5GMEC的CLOUDVR雲業務。MEC是基於5G應用場景新技術,滿足了低時延高可靠等應用場景,讓信息的計算、存儲等功能更加貼近用戶端。該業務依託內地聯通5G網絡演進和MEC業務需求,給用戶帶來更便利、舒適、震撼的沉浸式業務體驗,目前已在廣東等省份成功部署落地,助力加速5G商用步伐。傳輸側在幹線首次完成單載波400G64QAMOTN現網 傳輸,同時取得了傳輸距離最長、支持碼型最多兩項最優成績。

除了傳統優勢的運營商業務,中興在終端領域也取得了不俗的成績。在2019年1月,中興通訊與內地聯通合作,在深圳5G規模測試網中打通了基於5G智能手機終端的外場Firstcall。此次會議上,中興通訊重磅發佈了首款5G手機中興天機Axon10Pro,中興終端已經與內地聯通、芬蘭Elisa、奧地利和記等世界主流運營商達成協議,2019年上半年就會讓中興天機Axon10Pro率先在歐洲和內地上市。

5G建設如預期推進,中興通訊依舊是最核心的收益標的。除了中興,其他廠商的產品亦驗證5G進度符合預期。芯片方面高通、紫光展示全新5G芯片。5G應用上傳統廠商與通信廠商跨界合作,推進工業互聯網、車聯網等5G應用實例。全球5G商推進最快的韓國運營商LGUplus已經部署超1萬個5G基站。產業鏈各環節均向前不斷推進,中興作為整個產業鏈最核心標的之一有望持續受益。

調整18-20年盈利預測,維持“買入”評級。考慮到中興18年受美國禁運事件的影響以及未來受益於5G的大規模建設,我們調整18-20年的盈利預測,調整前18-20年預計凈利潤為50.2/64.1/74.1億元,調整後預計凈利潤為-61.6/45.3/62.3億元,對應PE估值-20/27/19倍,維持“買入”評級。

中際旭創點評報告:2018F預報基本符合預期,相對低估的5G核心標的

中際旭創 300308

研究機構：萬聯證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2019-01-31

100G出貨持續增長、400G放量在即:基於海外數通市場對100G光模塊產品的強勁需求之下,內地市場需求也在快速增長,2018年100G產品出貨量增幅預計高達280%。已向海外客戶交付400G產品2萬支左右(出貨金額1億元,單價4800元/支測算),我們預計,2019年海外客戶將放量切入400G產品,2020年後內地客戶也將逐步切入,400G產品規模放量在即。

5G產品訂單已見成效,光電芯片積極佈局:公司中標華 為和中興5G基站25G 10km級前傳光模塊採購最大份額。按照2019年內地5G基站出貨20萬站,公司佔比50%,單價1000元測算,可貢獻增量營收6億元。到2021年,我們預計5G基站建設每年100萬站放量,公司佔比仍為50%,單價800元測算,預計每年可貢獻營收24億元。公司積極儲備佈局上游光電芯片領域,已和內地外多家芯片原廠形成戰略合作關系,和全球最大的Foundry也已開展包括硅光在內的多項合作,公司將在市場成熟時及時推出適應市場產品,以鞏固其全球光模塊龍頭地位。

相對估值窪地的5G核心標的,凈利率環比不斷提升:公司主營產品作為5G建設中首先獲益的主要核心環節,目前PE(TTM)估值僅為35倍,既低於5G指數成分股均值42倍,也低於中位數38倍(884224.WI,剔除PE(TTM)大於100倍和負值的異常數據),公司估值有較大的向上修復空間。在100G光模塊單價承壓情況下,2018年前三季度公司凈利率分別為10.58%、11.22%、11.44%,環比不斷提升,反映出公司在物料管控、良品提升方面的多維能力。

盈利預測與投資建議:根據公司的業績預告,全資子公司蘇州旭創業績增幅高於此前預期,因此我們將中際旭創2018年營收舊時值57.75億元上調至58.55億元;考慮到公司未來幾年還將會有固定的無形資產攤銷,因此我們下調公司2018-2019年凈利潤為6.34億元、8.49億元。對應EPS分別調整為1.34元、1.79元;對應當前股價PE分別為28倍、21倍;鑒於公司100G光模塊業務持續增長、400G光模塊業務放量在即,5G訂單已見成效,估值處於5G指數相對窪地等多方面因素,我們上調公司評級至“買入”評級。

風險因素:400G光模塊出貨不達預期、5G建設不達預期、中美貿易戰加劇,對公司產品實行加稅返銷。

亨通光電:光纖光纜龍頭繼續穩健增長,期待5G建設利好

亨通光電 600487

研究機構：華金證券 分析師：蔡景彥 撰寫日期：2019-02-15

光通信板塊競爭力持續強化:公司以新一代綠色光纖預制棒為龍頭,構建光棒、光纖、光纜、ODN光通信網絡全產業鏈業務,並重點向新一代通信技術(太赫茲通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模塊、紅外傳感及光纖傳感方向發展。2018年,公司持續加大研發投入和產能擴充。根據公司公告,2018年前三季度,公司研發費用達7.35億元,同比增長17.21%,同時公司深入推進智能化工廠改造,成本競爭力得到大幅提升,有力支撐公司在行業低景氣時期保持盈利水平。

海洋工程與海外市場助力增長:公司在海洋電力、通信與系統集成業務方面技術創新與市場開發取得重大突破,全球行業地位顯著提升,2018年220kV及以上超高壓海纜與EPC總包項目的新增訂單量和交付出貨量同比大幅增加。此外,公司進一步擴充與優化海外銷售網絡與產業佈局,積極推進海外市場協同拓展的能力,同時通過加強技術研發及成本管控,海外公司盈利能力穩步提升。

業績保持穩健,靜候5G啟動新一輪景氣週期:近期中移動啟動2019年普通光纜集採,規模1.05億芯公里,預計主要滿足流動增長驅動的網絡擴容需求及少量5G建設需求。2019年內地總需求增長預期平緩,行業靜候5G規模啟動帶動新一輪的景氣週期。公司是纖纜龍頭,產業鏈佈局完善,成本競爭力領先,業務多元佈局助力業績穩健性,中長期將享受5G發展紅利。我們預測公司2018年至2020年凈利潤為25.22、28.18和35.49億元,每股收益分別為1.32、1.48和1.86元,對應15、13和11倍PE,估值水平處於歷史低位,調整公司評級至買入-A。

風險提示:運營商資本開支不及預期;海外市場拓展不及預期;海纜業務增長不及預期;5G商用進程不及預期。

深南電路2018年年報點評:業績保持快速增長,5G與IC支撐未來發展

深南電路 002916

研究機構：光大證券 分析師：楊明輝 撰寫日期：2019-03-18

事件:

公司發佈2018 年年報,公司2018 年實現營業收入約76.02 億元,同比增長33.69%;實現歸母凈利潤約6.97 億元,同比增長55.61%;公司同時預計2019 年一季度實現歸母凈利潤約1.64-1.87 億元,同比增長40%-60%。

點評:

業績保持快速增長,盈利能力不斷提升

公司2018 年實現營業收入約76.02 億元,同比增長33.69%,各細分業務收入均保持快速增長。18Q4 單季度實現營收22.65 億元,同比增長53.83%, 增速相比三季度加快12.61pct,主要因為南通廠爬坡較為順利。

公司2018 年毛利率為23.13%,同比提升0.73pct;18Q4 單季度毛利率為24.12%,同比提升1.17pct,表明公司盈利能力繼續提升,主要因為公司產品價格繼續提升,同時加強內部管控,產線佈置得到優化,生產效率得到提升。隨着南通廠在2019 年完成產能和良率爬坡,有望開始貢獻盈利,公司的利潤率水平將進一步提升

公司內部費用管控良好,2018 年銷售費用率為2.06%,同比基本持平;

財務費用率為0.76%,同比下降1.22pct,主要因為公司利息支出減少,同時匯兌收益增加;

管理費用率為4.28%,同比下降0.28pct,變化幅度並不大。

公司預計2019 年一季度實現歸母凈利潤約1.64-1.87 億元,同比增長40%-60%,超出市場預期,主要由於公司南通廠爬坡順利,且下游數通板需求較為旺盛。

5G大規模建設即將開啟,公司受益明顯

5G 通信板具有層數高、線寬線距小、布線密度高、需要使用高頻高速材料等特點,具有較高的技術難度,壁壘較高。公司深耕通信板領域,通信營收佔比超過60%,技術實力十分出眾,與華 為、中興、愛立信等頂級設備廠商建立了緊密合作關系。

隨着5G 將從2019 年開始大規模建設,對於通信板的需求量也會有較大幅度的增長。5G 需要Massive MIMO 陣列天線,信道大幅增加,承載天線陣子的PCB 在面積和層數方面均有大幅增長;另外5G 通信板需要使用高頻高速材料,製造難度增加,產品價值量和利潤率都會有提升。隨着5G 時代的到來,公司有望憑借技術實力和客戶優勢,緊緊把握5G 建設的大趨勢。

積極擴產IC載板,引領內地IC載板進口替代浪潮

IC 載板為芯片提供支撐、散熱和保護等功能,同時為芯片與PCB 之間提供供電和機械連接,具有薄型化、高密度、高精度等技術特點,是PCB 細分產品中技術難度最高的領域。

公司是內地封裝基板領域的領軍企業,受益於國家政策大力支持和內地龐大的市場需求,內地半導體產業進入發展快軌,封裝基板作為半導體封裝產業鏈的關鍵材料國產替代需求強勁。公司在硅麥克風微機電封裝基板領域,技術全球領先,全球市佔率達到30%以上。公司在無錫新增年產60 萬平的存儲封裝基板產能,目前進展順利,有望在2019年年中實現投產,屆時將填補內資企業在存儲封裝基板領域的空白。

盈利預測、估值與評級

公司下遊客戶主要集中於通信領域,營收佔比超 60%,與華 為、中興、諾基亞等具有緊密合作關系。公司作為內地外各大通信設備製造商通信用板的主要供應商,提前兩年投入5G 相關產品的研發,技術實力領先,未來有望深度受益5G大發展。與此同時,公司無錫IC載板項目進展順利,有望於2019年年中投產,為公司今後兩年貢獻業績增量。公司一季度業績預告超出預期,表明公司業務進展較好,我們上調公司2019/2020年EPS分別至3.29/4.39元(前次預測為3.22/4.03元),同時預測公司2021年EPS為5.60元,維持“買入”評級。

風險提示:5G建設規模不及預期;產能和良率爬坡不及預期;原材料價格上漲侵蝕公司盈利能力。