港元保衛戰：我所經歷的97年香港保衛戰

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文/仙逸 GPLP獨家首發

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2018年4月20日，香港銀行間市場利率(三月期品種)一舉飆漲至2008年末來最高，達到1.33661%。

據香港媒體報道，由於港匯疲弱，香港金融管理局自2018年12日至18日已十度入市，累計買入337億港元穩定港匯，這是時隔13年之後，香港金管局再次出手幹預市場，意在把美元兌港元的匯率穩定在7.85安全線以內。

隨即，此舉引發媒體及市場驚呼：「港元保衛戰」打響了。

在特朗普與中國引發貿易爭端的同時，這到底是一個潮漲潮落的自然現象，還是「山雨欲來風滿樓?」……

港幣保衛戰?

所謂港幣的聯繫匯率制度，簡單說，假設小明帶著100美元進入香港，他找銀行換了780港幣，相當於780港幣投放到市場上。當美聯儲收緊貨幣的時候，小明覺得還是美元利息高，就換了100美元，理論上要有780港幣從市場上消失。但是，如果香港不及時收回市場上流通的港幣，譬如，香港的某銀行悄悄將780港幣借給了某個地產商,可是他的銀行裏卻沒有100美元作為兌換的籌碼,這就會出現港幣多，美元少的現象，現實的價值就是8:1，那麼港幣自然有貶值的趨勢。

關於此次出手，根據公開資料，香港金管局總裁陳德霖表示，這是自2005年5月香港金管局推出強弱方兌換保證區間以來，市場首次觸發。

歷史資料顯示，自2005年5月以來，美元兌港幣歷經了包括美國次貸危機、歐債危機等在內的多次金融海嘯的衝擊，都沒有逼近過7.85水平。

陳德霖重申，金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱於7.8500!視乎資金的走向，未來有可能會再次觸發「弱方兌換保證」，目前香港擁有至少超過20萬億港元的紙面財富，兌付能力毫無疑問，金管局有足夠能力維持港元匯價的穩定和應付資金大規模流動的情況。

與此同時，香港金管局也給出最新表態，副總裁李達志表示，近期資金流出港元，是由套利行為導致，港元的聯繫匯率制度不會有危險，市場對聯繫匯率也充滿信心，過去幾年，香港金管局做了很多工作，準備好今天的資金外流，目前的情況符合預期。

2018年3月香港金管局早有預料——香港金管局在《貨幣與金融穩定情況半年度報告》表示：港元的持續走跌主因美國利率上升，從而引發美元和港元之間的套利活動。隨著美國貨幣政策正常化進程持續，港元與美元之間的息差將會擴大並會引致套利活動增加，因此提醒市場不應排除港元弱方兌換保證會可能被觸發，預期港元資金流及匯率的波動將會增加。報告還強調，金管局會繼續全力保證港元匯率的穩定。

而關於事情的真相，據GPLP君瞭解業內相關人士，這主要是由於美元同業拆借利率Libor與港元同業拆借利率Hibor的利差持續走高而導致，此外，由於金融危機之後，美元大量湧入香港，換成港幣過多，這導致港幣過剩，因此，如果適量的港幣被兌換成了美元，這個利差將逐步消失。

關於港元與美元的兌換，下圖為近28年來港幣與美元的走勢圖，由此我們可以看到其匯率基本維持在7.8下波動。因為幣值的穩定，香港很容易成為各類資本的聚集地。近1年來港幣大幅度貶值。我們來細數港幣觸碰到7.8警戒線的歷史吧。

首先是1990年7月-9月的觸碰，當時港股有一波22.7%的回調，短短兩個月內。但是，並沒有影響到港股的長期趨勢。

其次是亞洲金融危機，當時的港幣劇烈波動。但是始終沒有往7.8接近，倒是在危機後1999年-2001年，因為美聯儲加息，港幣逐漸貶值，但是這是一波大牛市。

2001年-2003年，始終在7.8左右波動，但是港股走了4年的熊市。

接著是2005年-2007年，港幣逐步緩慢貶值，主要原因是美聯儲重啟加息，利率逐步上揚，資本迴流美國，但是也是持續了2年之久的波瀾壯闊的牛市。

2010年，歐債危機和美聯儲退出QE、2015年香港成為人民幣出境通道時候，港幣也有接近7.8的趨勢，但是持續時間並不久。

然後便是當下，港幣的貶值的確給人提醒了。美聯儲加息，世界貨幣政策正常化，在未來也許會有大家不可預見的風險(機遇)。當然，不必杞人憂天。根據以往的經驗，這僅僅是結果，是否會影響到股權市場，什麼時候影響都不能確定。2005年香港金管局入市幹預匯率，2007年迎來世紀大牛市。港幣的貶值是美聯儲縮表、加息的必然反映，帶來的是危還是機，並不能太早下定論。

經歷者：我經歷的真實97香港保衛戰

GPLP君有個在香港朋友，先生姓陳，60多歲了，恰好經歷了香港當年的港元保衛戰，而且，他對20年前的事情記憶清晰。

GPLP君：那時候您在香港，對金融危機是否有預兆麼?

陳先生：那個時候絲毫沒有感覺。我當時在李嘉誠先生的長和上班，算是香港的中產階級，每天的生活是按時上班、下班，運動、社交，股票就買了長和，當時大概有兩百多萬港幣。瞭解新聞就是電視和報紙，日常工作就是處理公司的事情，更多的就不懂了。我不是科班出生，也接觸不到那麼多資訊。不像現在，手機點一點就什麼都有了。

(GPLP君：其實大多數股民和陳先生一樣，在股市都是兩眼一抹黑，更別說外匯之類高深莫測的東西。如果僅僅憑著自己電視股評、報紙的新聞就和專業的炒家肉搏，想著追漲殺跌，無異於自殺)

GPLP君：當時亞洲金融危機已經在東南亞蔓延開了，您沒有警惕麼?

陳先生：哪裡有什麼警惕。報紙上都是明星買了哪裡哪裡的豪宅、誰又併購了誰。泰國、馬來西亞這些國家，說真的，我周圍很多人的確沒有什麼關注。新聞上是有提，但是我沒有想那麼多。僅僅是瞭解了索羅斯怎麼做空泰銖的。

記得特別清楚的香港是1997年7月1號回歸，股市7月3號開盤，那時候大家看不清楚未來，股票跌了很多。長和也幾天跌了5%，因此那時候有想要不要賣掉，大家都沒怎麼關注金融危機。

(GPLP想：最近有股民感嘆：炒個股真他媽的難!一會兒得關注中美貿易爭端，一會兒又要研究敘利亞問題……5月份還得提前預習一下朝韓的歷史遺留問題，過不了多久估計又要預習臺海問題了，這一天天的真是累!為了手裡這千八百塊錢，經濟學家、歷史學家、軍事學家、政治學家、科技專家，我都得當一遍…當這麼多家，無非是一知半解，到頭了無非是臨陣抱佛腳，被人割了一茬又一茬。)

GPLP君：後來怎麼注意到金融危機呢?

陳先生：具體時間我不得了，記得是那年10月份的時候，長和莫名其妙開始大跌。我是知道的，長和負債也合理，地產也賣得很好。大跌那時候也是暈頭轉向。我記得我當時打開賬戶，10月我跌了整整40%，虧了80多萬。

GPLP君：沒想著賣掉?

陳先生：那時候炒股又不是用手機點一下就可以賣掉。要打電話委託賣掉。而且40%大多數是幾天虧掉的。還沒來得及就虧掉了。長和上班非常嚴格，時間上不允許。後來報紙就爆出來國際炒家來了。

報紙都說沒事，香港是自由港，而且已經連續加息，把索羅斯的借款成本提上去了。香港沒事的。後來看到賺到一點一點吐出去，實在受不了，就賣掉，只賺了10萬不到了。

GPLP君：後來香港股市還是繼續跌?

陳先生：沒有了，到了當年11月其實好多了。長和基本穩定，我們好不容易鬆了一口氣，回了一些本金。可是誰知道後來還跌的太慘，具體時間是到了1998年1月，股市突然惡化。那個時候，韓國全民都把金子給國家換匯了，那時候纔是真的恐慌。市場都說，國際炒家又來了。電視、報紙鋪天蓋地的。朋友聚會也都在說，房子也不值錢了，跌了有50%，比如海邊豪華海景房那麼好的地段，在1997年的時候有1200萬，後來1998年只有670多萬。甚至後來有多少萬?沒有人猜到的，只有300萬出頭就可以買(現在1個多億了)，於是，很多人宣告破產，比如那個叫做鍾鎮濤的明星，就是在這個時候宣佈破產的。我們那時候在長和工作，也終於知道什麼叫冷——大量的人斷供，他們的負債已經遠遠超過他們的房產價值。

有人對李嘉誠先生說：你就不能讓他們退房麼?

李嘉誠說：做人要有誠信。

其實，如果讓他們退房，長和就破產了。

GPLP：那時候您印象最深刻的事情是什麼?

陳先生：1998年 1月，百富勤宣告破產(亞洲最大投行)。原因是因為百富勤接收了一家與蘇哈託的女兒有關聯的出租公司，結果債券賣不出去，砸到自己手上，公司就破產了。當時很多百富勤承銷的股票，都跌的很多，跌80-90%的很多，大家都對這個公司埋怨很多，其實，這只是港股被做空導致的。

(GPLP君：每當危機時候，總有一些人成為靶子，比如現在的中興，成為全球關注焦點)

GPLP君：後來就是香港保衛戰了?

陳先生：1998年8月，事情越演越烈，大家上班都沒有什麼心思，就是看新聞，股市到底怎麼樣了。那個時候感覺自己的錢都不重要，一定要保衛香港!很多人都說香港當局會入市買股票，索羅斯就說香港是自由城市，政府幹預市場會帶來國際資本對香港的不信任，會帶來香港的沒落。當時的大學教授也在報紙上、電視上到處辯論。到底政府應該不應該救市。當時大多數的人還是說，香港這麼多年自由港的名聲確立了。

後來曾蔭權宣佈慘勝，事情纔算告一段落。

GPLP君：如果事後看，您覺得有什麼事是可以預先判斷到危機的呢?

陳先生：這麼多年過去了，我覺得還是匯率吧。港幣這麼多年實行了聯繫匯率制度，每次有什麼事情，匯率總是現有一些異常的表現。總體看，雖然政府是把匯率設在7.8左右，但是香港是金融中心，港幣的需求會大一些，會低於7.8。接近就需要注意了。