是的，標題就是這麼霸氣。這是我的第一個系列，波動率指數涉及的內容會比較多，我會盡量把它說清楚。歡迎大家提出不同看法，歡迎指導，歡迎提出需求，但是不歡迎抨擊。

閱讀本文需要了解：波動率指數的基礎知識。百度百科裡的內容不再贅述了，但是裡面有些似是而非的觀點，需要進行澄清。

百度百科說VIX是衡量標普500指數（SPX）期權的隱含波動率，這是不準確的。實際上，它衡量的是SPX的期權鏈中，到期時間在未來一個月左右的一系列期權的價格所隱含的年化波動率；這句話縮寫就是「VIX衡量期權價格所隱含的波動率」。此外，還有衡量到期時間在9天左右的期權的價格的VXST，3個月的VIX3M，以及6到9個月的VXMT。相對來說，VXST對標普500指數波動的反映更加靈敏，比如2月1號開始的這波暴跌，2月6號VIX最高50.30，而VXST衝到了68.95；VXMT則為投資者提供了一個更宏觀的觀察市場風險的視野，它體現的波動性要低，2月6號最高只到了30.16。以下的走勢圖大家可以在 tuxiangjinrong.cn 中查看。

那麼2月6號VIX為50.30的含義是什麼呢？我們說波動率指數是一個年化結果，現在把它轉換回一個月，需要計算12的平方根（一年12個月），再用數值50.30除以平方根的結果，通常除以3.5這個近似值，得到的是14.5。也就是說預期的月波動率為14.5%，這在美股市場上，是一個很劇烈的波動了。

市場在下跌時總是會放大恐慌，2月6號恐慌指數達到歷史高位，此時高價位購買看跌期權的人，在隨後市場逐漸平靜的過程中看著手裡的期權迅速縮水，心情應該是五味雜陳。後面幾天我會為大家復盤這段時期VIX期權的倉位，思考在市場恐慌的時候究竟該做什麼。

實際上，VIX和該系列其它恐慌指數，只是真實的反映了當下標普500指數的期權產品的價格，是市場投資者用真金白銀交易出來的，恐慌指數本身並不會高估或低估波動。當然，這次市場突然大跌，一步步傳導，導致XIV等許多衍生品平倉，人們在恐慌的心理的暗示下進一步拋售，導致VIX漲的更高。真的是恐慌指數放大了波動嗎？非也，唯有人心放大了波動。

再來指出一個謬誤，百度百科裡提到：「在周昆教授與姜萬軍教授及李婧睿的研究論文(Does VIX Truly Measure Return Volatility?)中，他們從理論與實證的角度證明，在沒有假設條件的一般情況下，芝加哥期權交易所(CBOE)的波動率指數(VIX)顯著低估了市場實際的波動狀況。 尤其是,市場波動越大，低估的情況越嚴重。 這對購買VIX金融商品的投資人造成不容忽視的負面影響。」

什麼？波動大的情況下，VIX竟然低估了實際波動狀況？實際波動率可以計算出來的好嗎？不帶這麼忽悠人的。大家通過這張表就可以看出，歷史上恐慌出現時，VIX的高點遠遠比一個月後的走勢所體現的實際波動率高。

再看看市場平靜時，實際波動率經常只有5~8，去年10月時竟然低到了4.7；而從VIX的歷史走勢可以看出，VIX跌倒9~11這個區間時，就像橡膠球落到了地上，馬上會被彈起，歷史最低值在9左右。我們普通人不用被這些搞數學的教授嚇唬到，現實很骨感，他們如果堅信自己的理論，那麼直接推出他們的交易產品就好了，和芝加哥期權交易所的VIX產品懟懟看。

為什麼會出現這種情況呢？市場連續、快速地下跌，一定會引發交易者的恐慌，而SPX期權的交易價格是不連續的，在搶籌碼的時候就會導致追漲，體現在VIX上就是不斷上漲；隨著交易者腎上腺素的退卻，市場會逐漸歸於理性，不可能一直亢奮，實際波動性不會高於腎上腺素高位時所表現出來的VIX指數。假如一直不停的亢奮，市場上哪還有活人啊。

反過來，當VIX跌倒9的時候，也就是很便宜就能買到SPX期權的時候，人們對於未來不確定性的擔憂就會促使他們購買期權作為保險，導致期權交易價格上升，VIX就像球落地後的反彈；而作為標的物的標普500指數，則在短期平衡的多空力量左右下，處於微小波動，這個波動率可以很低，除非出現新的預期，將平衡打破。

好了，開篇先說到這裡。明天我們會看看芝加哥期權交易所還有哪些波動率指數，以及VIX是如何進行交易的。


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