光宝科(2301)-无形资产的减损梦魇
《商誉是积累多年的诚信名誉，是一笔巨大的无形资产》
留言健诊系列来到第四家公司光宝科(2301)，也是最后一家啰！
请务必以『经营者』的角度来看这家公司，用其思维来考虑它们所面临的挑战及如何应对；了解公司的财务体质与价值所在，也会对投资它更有信心～
之前分析的三家请到『个股分析』专区或参考：纬创(3231)、鸿海(2317)、正新(2105)。
【前言】
光宝科(2301)于民国78年成立，是国内第一家上市之电子公司，目前为台湾50(0050)成份股之一。近年以「云端运算」、「LED照明」、「汽车电子」、「工业自动化」、「生医」等，五大IoT应用领域，作为集团转型发展重点。
【公司产品】
|
部门别 |
产品 |
营收比重 |
|
光电 |
LED元件/照明产品/照相模组/汽车电子零组件 |
22% |
|
资讯产品 |
伺服器/网通设备/笔电/平板电脑与桌上型电脑之产品/多功能事务机/电源供应器 |
56% |
|
储存产品 |
光碟机/固态硬碟 |
16% |
|
可携式机构/其他产品 |
手持装置之机构件/其他产品 |
6% |
注：部门产品营收比重(2017年Q3法说会简报)
【主要客户及国内外竞争对手】
- 主要客户
- 竞争对手
【无形资产减损-商誉】
「光宝科因为可携式机构事业群资产减损69.8亿元，含经专业鉴价机构之鉴价报告认列NT$ 51.7亿元商誉减损，及按实际设备产能利用率提列NT$18.1亿元资产及设备之减损，此总资产减损预估影响2017年第3季EPS 约NT$3元。」
会发生『资产减损』的原因很多，但以光宝科的例子是属于「商誉减损」，简单来说就是「当初买贵了」！2007年花了大笔资金并购芬兰手机机壳大厂贝尔罗斯（PERLOS），但因为环境及市场的改变其并购效益(商誉)并未如预期发挥，所以公司提列一次性资产减损(商誉减损)，光宝科股东因资产减损造成股东权益受损，股价当然就一路往下跌！
光宝科则是为稳住股东，表示在经过资产减损认列后，预计2018年折旧费用可减少5亿元(换算EPS约贡献0.2元)。未来可携式机构事业群将持续调整，包括产品策略及产线整合都将朝向更具效率/「小而美」的营运及获利模式发展。
备注：『商誉减损』需较深入了解会计科目，有兴趣的人可以参考这篇「投资人的梦靥：资产减损」的财报狗文章说明。
【近四年财报体质】
|
年度 |
收盘价 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
EPS |
本益比 |
|
2014 |
36.4 |
12.2 |
2.46 |
2.8 |
13 |
|
2015 |
31.85 |
13 |
3.37 |
3.11 |
10.2 |
|
2016 |
48.6 |
13.6 |
4.08 |
4.05 |
12 |
|
目前(注) |
39.9 |
12.8 |
0.21 |
0.14 |
未定 |
注：目前为累积至2017Q3
简评：
因Q3的「资产减损」属于业外亏损，故使得净利率下滑仅剩0.21%，光宝科前几年的毛利率皆在12~13%区间，而今年前三季毛利率平均仍在安全区间内。
【近六季财报体质】
|
年度 |
季营收(亿) |
毛利率(%) |
净利率(%) |
EPS |
|
2016Q2 |
552.7 |
12.7 |
3.61 |
0.84 |
|
2016Q3 |
642.9 |
14.6 |
5.07 |
1.37 |
|
2016Q4 |
652.4 |
13.8 |
4.1 |
1.11 |
|
2017Q1 |
528.9 |
13 |
3.86 |
0.85 |
|
2017Q2 |
544.4 |
13.1 |
3.33 |
0.76 |
|
2017Q3 |
577.5 |
12.3 |
-6.11 |
-1.47 |
简评：
如前面所提，如果今年Q3认列70亿元的资产减损，约为3元的EPS。若将此3元的EPS加回，且再略估计算业外损益及所得税等因素，本季EPS应与前季相当约仅赚0.7 ~ 0.76左右，为近6季新低。而毛利率虽为近六季以来最低，仍属安全范围。但EPS有连五季下滑的趋势，较不利股价向上突破。
【技术线型分析-周K线&月K线】
简评：
周线目前呈现连三红有机会在此处打底反转，月季线也将进入黄金交叉。而倘若以月线的长周期来看，光宝科的循环约为3年，目前进入长周期的山腰间，若以此角度来看，短期间可能仍有机会跌破36元支撑价位，但长线来说有机会能再往上！
【估价法-近五年现金股利】
|
年度 |
现金股利(元) |
盈余发放率(%) |
|
2013 |
2.34 |
71.8 |
|
2014 |
2.71 |
72.1 |
|
2015 |
1.97 |
72.1 |
|
2016 |
2.19 |
71.9 |
|
2017 |
2.92 |
72.1 |
|
|
2.42(平均) |
|
|
便宜价:38.7 |
合理价:48.4 |
昂贵价:77.4 |
简评：
可以观察到光宝科的盈余发放率相当固定，每年均在72%左右，推估今年EPS约为0.8 ~ 1元之间，而明年股利仅为0.7 ~ 0.8元左右，殖利率将不到2%，届时可能会引发股价一波下跌。(“股利策略”最终仍须由董事会决定…)
备注:
便宜价 = 近五年平均现金股利 * 16 (便宜价为殖利率6.25%)
合理价 = 近五年平均现金股利 * 20 (合理价为殖利率5%)
昂贵价 = 近五年平均现金股利 * 32 (昂贵价为殖利率3%)
资料来源：公司年报 / Goodinfo / MoneyDJ
【老牛总结】
★光宝科因第三季提列『商誉减损』，使得在近十年来首度单季财报出现税后亏损。但因上半年每股税后盈余约1.6元，累计前三季落在损平附近。若第四季营运正常/获利恢复稳定，全年应为获利1元左右。
★毕竟明年的股利应该不会太好，预计仅为0.7 ~ 0.8元之间，殖利率仅不到2%，在40元以下进场要有持有一~两年以上的心理准备！公司是否会为了维护股价而加码发出股利，这个偏离近十年来的一致性的股利策略，仍待董事们决定…
★现金股利估价法的”未来式”：
假设我们预估明年股利为0.8元，在加上前四年的现金股利平均后所得到的值约为2.12元，此时便宜价将落在34元，且合理价为42元。(此价位仅供参考…)
★『商誉减损』属于资产负债表中的无形资产科目，未来有机会再行整理内容并与各位详细介绍说明。
***本文所提之个股内容仅供参考，不具投资建议，投资前请先注意风险***
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